EVA资产评估系统

EVA财富评估系统

一、EVA财富评估系统简介

（一）EVA财富定价系统指标说明

80年代初，美国 SternStewart 咨询企业将经济增加值 EVA

EconomicValueAdded）标准引入价值评估与企业管理领域，使之在世界范围内获得广泛应用。经济增加值表示扣除资本机遇成本后的资本收益，这里资本的机遇成本既包括债务资本成本又包括股权资本成本，即投入企业的全部资本。用公式表示就是：

EVA=税后营业收益-C1×R1-C2×R2

其中，EVA表示经济增加值，C1表示股权资本总数，C2表示债务资本总数，R1表示股权资本成本率，R2表示债务资本成本率。

在经济增加值的计算公式中，包括对股权资本成本率的测算，平时用无风险财富收益率加上企业投资的风险补偿系数来代表，最常有的方法就是使用CAPM模型来评估。以经济增加值为基准，我们能够设计包括有效资本收益率、有效股权资本收益率以及股价变动系数等议论企业业绩和价值的指标系统。

有效资本收益率=EVA/（C1+C2）

有效资本收益率是投入单位资本产生的经济增加值，它衡量了企业资本运作效率的高低，实质上，它等于资本回报率与加权资本成本率之差，即反响了企业高于机遇成本的回报率。

有效股权资本收益率=EVA/C1

有效股权资本收益率是股东投入单位资本产生的经济增加值，它是站在股东的角度来看企业价值的增加情况，在必然意义上反响了股东的投资回报率。

（二）EVA指标系统与传统评估系统的比较

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利用EVA指标系统评估企业经营业绩和相关证券投资价值的理论前提是：投资者在对不确定的经济系统实行组合投资时，能够依照各种风险财富的收益率与风险水平之间的关系自由地将投资总数分布于各风险财富。所以，投资者购买某企业股票所要求的收益率最少应不低于其投资的机遇成本或无风险财富的收益率。这实质上意味着，从经营收益中扣除无风险财富的收益后，才是股东投资风险财富获得的增值收益，即肩负风险的酬金。

经济增加值经济增加值反响的是一准时期内股东从经营活动中获得的增值收入总数，它是从股东利益出发，扣除股东权益机遇成本后的增值收益。同收益指标对照，EVA拥有以下优点：

第一，经济增加值重申股东财富与企业决策的联系，能够防备企业多目标决策的凌乱情况。为了有效地增加股东财富，激励企业管理者，很多企业用一系列的指标综合起来说明其财务目标，因为单一的指标经常有失偏颇。采用一系列指标同时议论的结果是，多标准的不一致经常会以致企业计划、经营战略和经营决策的不协调。而经济增加值指标则将企业全部目标用一个财务指标联系起来，只要某一决策能使EVA增加，那么该决策就是最正确的。

其次，EVA指标供应了一个议论股东价值及其增加的新思路，即股东价值的增加根源于企业经济增加值的增加，而不是收益的增加。依照资本财富定价模型及经济增加值的定义，在不考虑通货膨胀的情况下，企业的市场价值与经济增加值有以下关系：

市场价值=股权资本总数+预期经济增加值的现值

企业预期经济增加值的现值又称为市场附加值。对股东来说，其财富的增加就在于市场附加值的提升。很显然，经济增加值提升则企业的市场附加值也提升，而收益增加不用然带来经济增加值的提升，也就是说，收益增加不用然能够给股东带来高于机遇成本的财富。所以研究企业股东价值有没有增加，应该观察EVA的增加情况，而不用考虑收益的增加情况。

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有效资本收益率与有效股权资本收益率

有效资本收益率表示某一时期内企业经济增加值除以资本总数的比值，有效股权资本收益率表示某一时期内企业经济增加值除以股权资本总数的比值，近似于收益指标对应的净财富收益率指标，有效资本收益

率及有效股权资本收益率反响的是在一准时期内投入单位资本产出EVA的效率指标。

有效资本收益率及有效股权资本收益率与经济增加值比较，其解析意义在于：经济增加值反响了企业价值的规模，但不能够清楚地描述企业经营的效率。在计算经济增加值时，关于机遇成本的计算可能出现偏差，若是估计的机遇成本比实质的机遇成本偏小，则以此为基础计算的经济增加值就会偏大，使得原来可能耗值的企业的经济增加值为正，这可能以致投资者做出错误的决策。仿佛净财富收益率相同，有效资本收益率及有效股权资本收益率也是正向指标，该指标高说明企业经营效率高，只有保持必然水平的有效资本收益率及有效股权资本收益率才能连续高速增加。

股价变动系数在较长的时期内，我们能够观察有效股权资本收益率在不相同年度的变动情况。从经济增加值的定义能够知道，提升经济增加值主要有两种路子，一是在投资规模不变的条件下提升投资收益率，即经营收益增加没有占用额外资本；二是扩大投资规模，将新的资本投入到收益率高于股权资本机遇成本的项目中去。

很显然，若是投资规模和经营效率不变，那么今年度有效股权资本收益率与上年度有效股权资本收益率应该保持基本一致，但若是投资规模扩大，而追加投资的收益率高于机遇成本，则今年度有效股权资本收益率则会高于上年度有效股权资本收益率。因为投资收益率的提升总是有限度的，企业增加财富的手段应不在于无休止地提升投资收益率，而在于应将更多的资本投资于较高投资收益率的项目中去。

研究有效股权资本收益率的变动情况能充分反响企业因有效扩大而带 来的经济增加值，所以能更精确地反响企业的成长性。在较长久间内，

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若是我们假定企业股价的变动率等于股权资本的增值率则股价变动系数（股价的变动率）与有效股权资本收益率之间应该有以下关系：

股价变动系数=（C1R1+EVA）/C1=R1+EVA/C1=无风险财富收益率+有效股权资本收益率

经过计算有效股权资本收益率，能够对上市企业的投资价值实行实证研究，进而确定该企业财富的市场价格可否偏离其投资价值。

二、EVA财富定价系统在我国资本市场的应用

EVA作为企业价值评估标准及企业管理系统在外国已经被广泛采用，但当前在国内对此认识的企业和投资者其实不多。多年来，我们素来提议变换见解、完满经营体系、提升经济效益，但众多企业在采用诸如股份制改造、兼并重组、债转股以及实行股票期权激励制度等一系列措施后，企业经营情况并未获得根本性好转。同时部分上市企业经过掩盖收益驱动股票价格、攫取股权再融资资格的作法，也对投资者正确评估企业价值、实行股权投资决策造成困难。究其原因，除了企业治理结构改革滞后之外，更深层次的原因还在于企业的见解变换不够完整，即对经济效益的评估依旧是以收益为中心。

我们并未意识到这种收益见解在真实反响及促动企业提升经济效益方面的限制性。在资源配置上，难得的资本资源其实不是依照资本效率实行配置，而是以计划的模式将有限的融资额度配置给效率低下的国企。在微观管理的层面，很多企业上市今后，不是积极变换经营体系，而

是在要点时辰经过重组、债转股来获得或增加收益。因其中国引入EVA标准，不仅将为投资者供应科学的上市企业价值评估标准，推动中国

证券市场投资理念迈向成熟，而且还将为上市企业供应一套崭新的管

理工具。依照我国资本市场的详尽情况，我们认为EVA系统能够在以下几个方面发挥作用。

（一）资本市场上的股权定价

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上市企业只有在其资本收益高出为获得该收益所投入资本的全部成本 时，才能为企业的股东带来价值。所以， EVA越高，股东的回报也就越 高；股东回报越高，企业股票在二级市场上的表现也就越好。因为公

司一般股总数和企业债务价值都是已知，所以，用有效股权资本收益率估计出企业的价值后，企业的每股价值也就获得了。

（二）应用于资本运作效率的评估

我们平时是用每股收益或净财富收益率来议论上市企业资本运作的质量，因为收益其实不表示企业价值的有效增加，所以这种议论是出弊端

的。EVA是企业投资价值的真实根源，所以EVA是正数还是负数，才是衡量企业可否为股东创立了财富的合适标准。在市场经济中，收益的

最大化是资本的基本属性，企业资本运作的效益越高，就越能吸引资本的投入。在传统的收益标准系统下，没有一个合适衡量资本运作效率的指标，而在EVA标准下，这个问题将如数家珍，较高的有效股权资本收益率意味着较高的价值创立水平。

（三）议论融资模式的利害

采用股权融资还是债权融资，取决于企业的财务情况、经营效率以及金融市场的详尽情况。当前利率这样之低，上市企业依旧热衷于配股或增发新股，而不是找银行贷款，其根源就在于企业管理层忽视了股权资本成本的存有。使用EVA标准，就能够全面观察不相同融资方式的成本，进而能够有效地协助上市企业议论不相同融资模式的利害，调整企业的资本结构。

（四）为企业拟定发展战略供应依照

我国企业今后的发展战略将由专业化经营转向多元化经营。关于已经 或立刻采用多元化经营战略的企业来说， EVA标准将为企业实行业务结 构重整以及业务流程再造供应科学的决策参照。

EVA标准的一项重要功能就是能够实行业务价值评估，经过分别核算各业务单元的资本投入和资本收益，测算各业务单元的有效股权资本

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收益率，对各业务单元的增值水平实行排序，经过采用低附加值业务外包、成立业务缔盟等方式，撤出或减少对增值水平低的业务单元的资本投入，增大对增值潜力高的业务单元的资本投入，提升其运作效率，发挥各项业务的最大增值潜能。

（五）有利于成立有效的企业激励制度

近来几年来我国上市企业的激励制度逐渐实现了由重补偿向重激励的方向转变，成立于收益指标基础的年薪制、股票期权制均分配制度已被越来越多的企业所认知和采用。但因为收益核算自己拥有的各种限制性，收益增加其实不代表单位股权的同步增加，这就以致现有激励制度不能够实现管理者利益与企业股东利益相般配。

所以有必要成立以EVA为基准的上市企业激励制度，真实使企业管理者的利益与企业价值的创立水平亲密相连。

总来说之，EVA标准在我国拥有广泛的适用性，这个标准的提出，将为广大投资者供应一套科学的上市企业价值评估工具的同时，也为企业成立崭新的价值管理系统供应了决策依照。

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