盂 贝 价值投资理论浅析 口文／熊阳春 （广州松田职业学院广东・广州） 们做出正确的投资决策。这里强调的是一 ［提要］ 众所周知，真正能够在证券 书中深化了对公司股票质的因素的分析，市场上持续取得超额收益的投资者少之 结合现代的管理理论和商业经验形成了 个企业核心竞争力中的可持续性。如果一 又少。投资者能否通过特定的投资理论解 决这个难题？本文在介绍价值投资理论的 基础上尝试回答这个问题。 关键词：证券市场；格雷厄姆；巴菲 特；价值投资 一套完整的对公司质量因素的评估体系。 定要把投资分析称之为预测，也只有在满 才有可能对企业 巴菲特将格雷厄姆的注重资产内在 足内在稳定性的基础上，并和价格相比较。 价值与费雪的注重成长性的投资策略融 价值进行正确的评估，会在一起，在吸收两位投资大师精华的基 己的投资思想。 一（三）能力范围与投资的关系。投资者 础上，在实践中不断完善，最终形成了自 的能力范围都是不同的，在自己的能力范 围内投资更能取得成功。能力范围决定了 选择证券的类型、公司的种类和持有证券 价值投资理论的主要观点 中图分类号：Ｆ８３文献标识码：Ａ 收录日期：２０１４年１月１７日 、（一）投资股票应以价值为中心。短期 的集中度。巴菲特认为，严格按照能力范 价值投资理论起源于本杰明・格内厄 的股票价格波动的唯一作用是提供了买 围进行投资，能够在集中持有的少数股票 而短期供求关系和价 投资上取得比多样化更好的成绩。 姆在《证券分析》和《聪明的投资者》一书 卖证券的有利时机，预测价格的变动是徒劳 中提出的内在价值这一概念。书中指出证 格波动无法估计，券都有其内在价值，市场并不都是有效 的，也无法从中长期获利。而内在价值是 券的内在价值，正确的投资方法应该是在 票的最好方法就是投资公司。价值低于内在价值时买入而在高于其内 在价值时卖出。 二、对价值投资理论简要评述 综上所述，价值投资的本质是寻找股 的，因此价格的变化并不都能正确反映证 由公司的经营状况所决定的，因此投资股 价低于当前内在价值的企业。２００３年以 来，随着巴菲特和彼得林奇等著名投资家 （二）注重公司业务的内在稳定性。投 事迹的流传，这一理论在中国逐渐深入人 资者关心公司财务报表中的数字和数字 心，同时价值投资理论被越来越多的投资 他们认为巴菲特的成功来源于 价值投资的另外一个代表人物是费 背后的事实，特别是证明公司的发展具有 者所采用，才能保证他 价值投资理论，将价值投资看作取得投资 利普・费雪。费雪在（（女口何选择成长股》一 可以持续性与稳定性的事实，期限满之后将项目转让给政府的模式。 条件取得资金。为支持我国铁路的发展， 铁路的发展有利于国民经济的发展， 第二，“设施使用协议”融资模式。此 政府需给那些急需建设且意义重大的铁 而融资问题是阻碍我国铁路建设和经营 种模式是通过在设施使用者和提供者之 路提供土地使用特权，并以铁路沿线～定 管理的关键问题之一。随着大部制改革的 间签订一种协议，此协议是建立在“无论 范围土地的开发权和广告经营权作为吸 不断深化，融资模式也应不断创新，以吸 使用与否均需付款”的基础上，即在协议 引投资者的有利条件。通过给予投资者这 引更多的投资者将资金投资到铁路建设 期限内设施使用者定期向设施提供者支 两项权利，可以给投资者带来收益，从而 和经营中去，减少铁路总公司负债，解决 付一定数量的使用费，并保证无论使用与 提高投资的积极性。 否均会付款。此种模式可以充分利用设施 使用者的信用来进行融资，分散风险。 分析。兼具公益性和经营性的铁路需继续 铁路建设资金缺口问题，从而解决铁路发 ３、公益性和经营性兼备的铁路融资 展的后顾之忧，促进铁路的飞速发展。 第三，信托融资模式。铁路总公司可 以政府投资为主导，吸引更多民间资本投 主要参考文献：组织成立投资公司，投资铁路项目和沿线 资铁路建设。经分析总结，公益性和经营 ［１】张浩．铁路运输企业融资问题和风险 综合开发项目，取得收入作为受益来源。 性兼备的铁路因能影响一定范围内的房 探讨［Ｊ］．当代经济，２０１ ３。６． 周惠敏，孙馨璐，孙龙龙．浅谈铁路融 该投资公司可以为政府财政资金和国有 价，能吸引更多的民间资本。目前。项目融 ［２］资产作担保，吸引民间投资以达到降低资 资是此种铁路的主要融资模式，在这种模 资的现状及改革建议［Ｊ］．商．Ｂｕｓｉｎｅｓ Ｓ， 本的目的，从而促进基础设施建设的快速 式的基础上还可以不断发掘新的融资模 发展。 式。 ２０１ ３．８． ［３］徐禹．城际铁路融资问题浅［Ｊ］．中南 第四，以铁路建设沿线土地开发权为 五、结语 林业科技大学学报，２Ｏ１ ３．２． 《合作经济与科技》２０１４年４月号上（总第４８６期） 立 成功的唯一一途径。但是，我们不能忽略一 的投资者》一书中，格雷厄姆提出，价格波 题，从长期来看还是在于价值投资理论的 个事实：价值投资的创始者格雷厄姆在晚 动对投资者只有一个重要的意义：当价格 确直。只要有价值投资的引导，中国股市 年放弃 价值投资理论，转而信奉有效市 大幅下跌后，提供给投资者买入的机会； 就会是一个真正规范健康的市场， 市公 场理论，这反映出并非所有采用价值投资 当价格大幅上涨后，提供给投资者｝＿｝；＿售的 司就不能通过虚假包装达到圈钱的目的， 理论的投资者都能从证券市场长期取得 机会。但是，随着证券市场的逐渐成熟和 从而保障广大投资者的利益。 超额收益。这一现象的根本原因在于，随 发展，这种提法越来越表现出其局限性，通过分析，我们可以看到这样的想法 着越来越多的投资者采用价值投资理论 因为股价的变化是可以影响内在价值的： 是错误的。 先，运用价值投资理论之所 进行投资，从而导致存在价值低估的公司 例如上市公司向原股东发行新股、筹集资 以会遇到障碍，是因为该理论本身有其适 越来越少，于是这一方法就无法为投资者 金的配股行为，成功与否和配股价格的高 用条件和范围，没有任何一种投资理论可 带来长期超额利润了。 低直接影响到ｊ一市公司所筹集到的资金 以适用所有市场环境，解决所有问题。冈 无独有偶，近年来兴起的高频交易方 数量，进而影响到上市公司新业务项目的 为如果有这样的理论，那么所有投资者都 式也面临同样的困境。据英国《金融时报》 开展，最终影响其内在价值。而配股价则 能依靠这个理论赚钱，其结局必然是证券 消息，芝加哥Ｉｎｆｉｎｉｕｍ资本管理公司的 必然受到当时证券市场行情的影响。３１位前员丁向法院起诉称，该公司六名 市场的灭亡；其次，价值投资理论的确有 所谓价值投资，是一种坚信股价终将 其科学性。格雷厄姆首先开创性的将证券 前领导人隐瞒事实真相，欺骗他们投资盈 回归内在价值的投资策略。但通过上面的 分析所涉及的诸多 素从总体上划分为 利状况不佳的Ｉｎｆｉｎｉｕｍ股票，让他们损失 举例我们看到，内在价值和股价实际上处 量因素与质因素，提出了证券分析的理论 超过４１０万美元。Ｉｎｆｉｎｉｕｍ是芝加哥一家 于相互影响的动态过程，要确定内在价值 框架，是公认的价值投资和证券分析之 从事期货和期权高频电子交易的公司。随 是非常困难的。 着竞争目益激烈和市场环境恶化，该公司 的利润已经连续萎缩。 父。但是，他晚年对自己毕生心血的放弃 ２、信贷周期对内在价值的影响。对于 正说明了本文的中心思想：价值投资理论 企业及其业务的潜在买家来说，信贷资金 即使再科学合理也只是一种武器，决定投 此可见，没有任何一种投资理论或 获取的难易程度和贷款利率的高低会影 资战争成败的是使用武器的人，而不是理 方法能保证投资者包赚不赔，都要经受竞 响对目标企业的出价。当贷款容易获得且 论。争的挑战。我们应该以多元化的视角来看 利率较低时，潜在买家易于提高出价，从 待证券市场，不能对某种投资理论过度推 而提升企业的内在价值，反之亦然。 崇。况且对普通投资者而言，运用价值投 ｒＩ推崇价值投资理论的原因。 三、运用价值投资理论的障碍 还有人认为，没有真正内在价值的公 司是无人问津的，这样的公司失去了在股 ３、通货膨胀和通货紧缩对内在价值 市融资的能力，终究将被市场所抛弃。如 通常随着通胀程度加深而不断上涨，寻找 何种解释呢？证券市场是市场经济的必要 被低估的股票将变得非常困难。此时，寻 组成部分，同时也是市场经济的缩影，而 资理论仔在一定障碍，这也是我们不能盲 的影响。当通胀发生时，实物资产的价值 果真是这样，那“买壳 市”的现象又该做 将价值投资理论运用于投资实践的 找安全边际的投资者可能会放宽投资标 主体多元化和诉求多元化正是市场经济 第‘步就是要确定股票的内在价值。格雷 准：原本在正常情况下只愿出１元购买的 最大的魅力所在。从某种程度上来说，价 厄姆在其著作《证券分析》中指出：“内在 股票，此时可能愿意出１．５元购买。但是， 值投资理论鼓励长期持股，反对频繁换 价值是一个难以把握的概念。一般来说， 确的前景）作为根据的价值，它有别于受 一旦通胀速度减慢甚至发生逆转，投资者 手。但如果每个投资者都这么做，那么证 券市场的流动性必然会消失，这样一‘来， 综上所述，我们应该理性的看待价值 它是指一种以事实（资产、收益、股息、明 就可能遭受损失。 到人为操纵和心理因素干扰的市场价格。 现很多被“低估”的资产。例如，企业的应 当通缩发生时，投资者将比较容易发 证券市场也就没有存在的必要了。 内存价值既然不能由一个明确的数字来 收账款和房地产资产等，似乎能以较大折 投资理论，不能盲听盲从。价值投资理论 代表，便只能由一个大致的范围来表示， 扣购买以获取可观的安全边际。但如果通 的 现说明证券市场并非完全有效，但ｍ 对于不同的情况，内在价值表现出不同程 缩持续发生（例如日本九十年代经历的 场不完全有效绝不等于投资者可以轻易 度的明确性。” “失去的ｌ０年’，），甚至因通缩而引发经济 获取超额收益。 从格雷厄姆的描述看，要精确确定股 萧条，那么无论价值投资者怎样强调“安 票的内在价值是不可能的，即使确定一个 全边际”都是没有意义的。 大致范围，也需要投资者具备一定财务知 主要参考文献： 笔者认为，在通货紧缩的环境下，任 ［１］本杰明・格雷厄姆，戴维・多德，邱巍等 识根基（资产、收益等）和对经济社会发展 何投资方法都将失效。此时最好的选择是 译．证券分析．海南出版社，１ ９９９． 何着深刻的洞察力（企业Ｉｉ｛『景）。即使确定 不再投资股票，时间并不总是价值投资者 ［２］王竞．价值投资策略在中国证券市场 了大致范围，内在价值也绝非静止不动， 的朋友。 它可能 某些因素的影响而发生变化。 四、结论与建议 有效性分析，财会月刊，２Ｏ１ ０．４． ［３］林树．价值投资策略在Ａ股市场的可 １、股价对内在价值的影响。在《聪明 有人认为：要解决我国股市的诸多问 行性．上海立信会计学院学报，２０１１． 圈 《合作经济与科技》２０１４年４月号上（总第４８６期）
