－－《国际金融学》前言
一、国际金融的研究对象
国际金融学从货币金融角度研究开放经济条件下一国经济的内外均衡问题，国际间的货币金融关系和金融活动。它研究的主要领域有：
1、开放经济的基本概念、衡量指标和运行背景。 2、开放经济的运行规律。 3、开放经济内外均衡的政策选择。 4、开放经济内外均衡的国际协调。
这四部分内容以“内外均衡”为主线紧密联系在一起。
国际金融是从货币金融角度研究开放经济下内外均衡目标同时实现问题的一门独立学科。国际金融的形成以宏观经济的一定开放程度为前提。随着商品及资本、劳动力等要素的国际流动的发展，一国经济与世界经济相互依存性增加，外部均衡问题就会出现。而在一国面临的主要任务是刺激经济增长时，防范本币贬值的措施可能抵消扩张性货币政策的作用。开放条件下，宏观经济需要从全球视角进行考察，内外均衡的同时实现成为经济学面临的崭新任务，而这其中的货币金融问题研究的专门化导致了国际金融学作为独立学科的产生。
国际金融学不同于宏观经济学，因为它研究的重点是开放经济中的货币金融问题。国际金融学也不同于货币银行学，尽管在市场经济条件下两者的研究对象有交叉的地方，但它们的区别却是十分明显的：货币银行学关注的焦点是货币供求及国内价格问题，而国际金融学关注的焦点则是内外均衡的相互关系和外汇供求及相对价格——汇率问题；在产出、就业等其他宏观经济目标既定的条件下，货币银行学研究的是货币市场均衡问题，而国际金融学研究的是外汇市场与国际收支均衡问题。国际金融学也不是专门以某一企业跨国经营中的货币金融问题为研究对象的一门学科，因为它的出发点是整个宏观经济的内外均衡，它的研究视角在于宏观问题。
国际金融成为一门独立学科是一个逐步发展的过程。国际金融曾长期依附于国际贸易学。在早期，研究者一般在国际贸易教材中，作为一个重要组成部分去讨论一些国际金融方面的问题，这主要是由于当时各国间的联系以商品贸易为主，国际间的货币流动是以商品流动的对应物出现并在量上相等，因而外部均衡问题体现为贸易收支问题。二战后，取代金本位制的布雷顿森林体系第一次以人为的制度安排的方式规定了外部均衡的形式与调节机制等问题，这使得国际金融开始具有独立的特点，引起了实践和理论上的高度重视，体现在学科体系上则是出现了国际金融与国际贸易相并列而构成的国际经济学，而有关国际金融的内容又是以研究布雷顿森林体系及其相关问题为主要线索的。70年代后，布雷顿森林体系崩溃，同时，国际间资本流动尤其是金融性资本的流动规模迅速扩大，其存量以远远高于贸易量的速度发展，其流动越来越具有独特的规律，其对一国内外均衡问题的影响日益显著和复杂，从而使从货币金融角度研究内外均衡的国际金融越来越与国际贸易相脱离，而成为一门独立的课程。
二、学习国际金融这门学科的重要性
在全球经济一体化和我国实行经济体制改革、对外开放及加入WTO、日益融入国际金融市场的经济背景下，掌握国际金融知识的重要性日益明显。
首先，与世界各国进行经济、政治、文化等各种各样的往来，就需要了解各国的金融体制及其动态，了解国际间有关金融业务，这些都离不开国际金融的知识、理论和实务。
其次，我国国际收支、人民币汇率、外汇管理、利用外资和外汇储备等对外金融问题，都是国
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际金融这门学科研究的领域。
三、如何学习国际金融这门课程
学习国际金融应掌握该学科的内在规律性，在方法上要注意以下几点：
1.需要具备一定的基本知识。在学习本课程之前，最好具有一定的货币银行学基本知识，这样可以更深入理解国际金融内在关系的基本原理，当然，有一些会计学基础知识对理解银行外汇账户、收支、债权、债务等问题大有好处。
2.准确把握基本概念，重视本学科中各项内容的内在联系。
3.重视多学科综合分析。在分析思考国际金融问题和现象时，不能只拘泥于该学科本身的范围和内容，孤立地就事论事去理解，应当善于从多学科多视觉进行综合分析，特别要关注当今世界政治形势、经济发展变化对国际金融市场的影响。
4.理论密切联系实际。由于国际金融所涉及问题的广泛性，现实经济生活中有些现象可用国际金融中的理论、思想和方法来分析判断，为我们理论联系实际提供很好的机会。更重要的是，时间检验学习效果的试金石。
5.学习国际金融应多做练习。不做练习就无法准确、深刻理解国际金融有关概念、业务之间的相互关系，为此，大纲后配有习题，为学生进一步深刻理解国际金融原理提供帮助。
6.循序渐进，逐步加深理解。教材中有些概念不能一次说透讲清，而要在不同章节，从不同角度才能理解深透。如特别提款权的概念在第一章中从一个侧面简单地加以表述；在第三章中又稍深一步加以扩展，作后在第十七、十八章中才全面地分析清楚。因此，在学习下一章节时，要不怕麻烦地重温前面讲过的相似内容，由浅入深地逐步加以串联，才能掌握问题的全面。固定汇率、浮动汇率、储备资产等问题均有类似情况，循序渐进，逐步深入。
7.联系对比，融会贯通。在学习过程中把相似或相对称的理论、概念和业务等加以联系对比，找出它们之间的相同点与不同点，以锻炼字分析综合能力，做到融会贯通。如学习直接标价与间接标价法时，不能满足教材所下的定义，而应找出它们之间的相同点和不同点。
8.操作计算，用于实际。半教材涉及多方面的计算问题，诸如国际收支差额的计算，汇率制件的折算，买入汇率与卖出汇率的折合，套汇盈亏的核定，融资货币的选择，不同信贷方式下融资成本的比较，不同方式防止外汇风险的费用负担等等，学习过程中应熟练掌握这些计算原则与技术，以应用于业务实际。为此，按教学进度的要求，学生应及时完成来自于实际的案例分析与作业练习，以提高计算的运用能力，解决金融实务。
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第一部分
开放经济的基本概念、衡量指标和运行背景
本部分主要介绍开放经济下的基本概念、衡量开放经济的指标如DP、GNP、CA、BP、K、A及国际金融市场的基本知识。它是教材内容体系的基础。共包括两章内容。
第一章 开放经济下的国民收入账户与国际收支账户
【教学目的与要求】本章要求了解开放条件下宏观经济的衡量方法，对经常账户的分析要求
熟练掌握并会运用。
【教学重点和难点】开放经济下的经常账户分析，国际收支账户的设置、内容及差额分析 【教学方法】课堂讲授为主，对国际收支账户进行案例分析。 【课时安排】四课时
开放经济的概念：开放经济是指商品及资本、劳动力等生产要素跨越国界流动的经济。通过商品和要素国际流动，一国与国际市场联系在一起，一国经济与他国经济之间存在着深刻的相互依存性，所以开放经济的运行拥有许多封闭条件下不具备的特征，从而也就产生了内外均衡的相互矛盾这－国际金融学研究的核心问题。
第一节 开放经济下的国民收入账户
回顾封闭的国民收入概念与构成：国民收入是反映一国一定时期内（通常为一年）投入的生产资源所产出的最终产品和服务的市场价值或由此形成的收入的一个数量指标。国民收入是一个流量概念，它的衡量方法有支出法与收入法两种。如果从产品的最终支出角度，它可以分解为私人消费（C）、私人投投资（I）政府支出（G）；如果从收入来源角度，它则可以分解为私人消费（C）、私人储蓄（SP）、政府税收（T）。这两种衡量方法是等价的，即：
C＋I＋G＝C＋SP＋T
将上式变形：
I=S+(T-G)
设税收和政府储蓄差额为Sg，则有：
Sg＝T-G
而私人储蓄和政府储蓄之和为国民储蓄：
SP＋Sg＝S
所以：
I=S
结论：在封闭经济中，国民储蓄与投资必然相等。
一、开放经济下的国民收入等式
商品的跨国流动是开放经济重要的特征。开放经济下，－国产品和服务可以销售给外国居民，这意味着该国通过出口增加了本国的国民收入，该国也可能购买外国产品或服务，这一部分支出不
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形成本国的国民收入，因此应该将之扣除。如果用X代表出口，M代表进口，开放经济的国民收人等式可表示为：
Y＝C＋I＋G＋X－M
产品和服务进出口差额称为贸易余额，记为TB（Trade Balance），则有：
TB=X-M
贸易账户余额同私人消费、、私人投资、政府支出一样是开放经济下国民收入的重要组成部分。在很多国家，贸易账户余额在国民收入中所占比重相当大；并且，在经济增长过程中，贸易账户余额对国民收入增长率的贡献非常突出。尤其是进出口贸易是体现经济开放性的重要指标。
二、开放经济的国民收入
当经济开放到相当程度时，这一开放性就不仅体现在商品流动这一较低形式上，还会出现资本、劳动力的独立的国际流动。存在着生产要素在国际间的流动时，进行国民收人统计就会遇到这样的问题：计算一国国民收入时应以一国领土为标准还是以一国居民为标准？
以两种标准来计算，开放经济下的国民收入分为两种：GDP和GNP
GDP即国内生产总值，以领土为标准，指一定时期内一国境内生产的产品和服务总和。GNP即国民生产总值，以居民为标准，指一定时期内一国居民生产的产品与服务总值。
两者的关系：GNP=GDP+NFP
NFP：从国外取得的要素净收入，包括付给工人的净报酬、净投资收入及净无偿转移收入。 当我们考虑了要素的国际流动而采用GNP计算国民收入时，。国民收入除国内总支出（C＋I＋G）与贸易账户余额外，、还包括自外国取得的净要素收入（NFP）两者之和称为经常账户余额（CA），则有；
CA=TB+NFP
在本书内容中，我们主要采用GNP这一国民收入概念。 三、经常账户的宏观经济分析
1.经常账户反映了进出口贸易情况：如果不考虑要素净收入，CA反映的是一国的进出口情况，CA=X-M
2.经常账户反映了国民收入与国内支出之间的差额:假定不存在资本流动，由于Y=C+G+X+M,而私人投资、私人消费、政府支出之和是国内居民总支出，称为国内吸收（A），则有：
A=C+I+G
所以：
CA=Y-A
3.经常账户反映了一国国际投资头寸的变动:CA=NIIP-NIIP-1,NIIP为国际投资净头寸。 4.经常账户反映了储蓄与投资之间的差额：CA=S-I
第二节 开放经济下的国际收支账户
一、国际收支的概念
国际收支（balance of payments）是一国居民与外国居民在一定时期内各项经济交易的货币价值总和。对于国际收支概念；应从以下几个方面理解：
第一，国际收支是一个流量概念。国际收支是对一定时期内的交易的总计。
第二，国际收支反映的内容是以货币记录的交易。它包括四类：（1）交换，（2）转移，（3）移居（4）其他根据推论而存在的交易。
第三，国际收支记录的是本国居民与非居民之间的交易。判断一项交易是否应包括在国际收支
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的范围内，所依据的不是交易双方的国籍，而是依据交易双方是否有一方是该国居民。在国际收支统计中，居民是指一个国家的经济领土内具有一经济利益中心的经济单位。一国的大使馆等驻外机构是所在国的非居民，而国际组织是任何国家的非居民。居民单位主要是由两大类机构单位组成：（1）家庭和组成家庭的个人。（2）法定的实体和社会团体，如公司和准公司，非盈利机构和谤经济体中的政府。
二、国际收支账户 1.国际收支账户的概念
国际收支账户是指将国际收支根据一定原则用会计方法编制出来的报表。
2.账户设量
国际收支账户可分为两大类：经常账户、资本与金融账户。
经常账户是指对实际资源在国际间的流动行为进行记录的账户，它包括以下项目：货物、服务、收入、经常转移。
（1）货物 (2)服务 (3)收入 （4）经常转移
资本与金融账户是指对资产所有权在国际间流动行为进行记录的账户，它包括资本账户和金融账户两部分。
资本账户包括资本转移和非生产、非金融资产的收买或就弃。非生产、非金融资产的收买或放弃是指各种无形资产如专利、版权、商标、经销权以及租赁和其他可转让合同的交易。
金融账户包括：经济体对外资产和负债所有权变更的所有权交易。金融账户根据投资类型及功能，可以分为直接投资、证券投资、其他投资、储备资产四类。
（1）直接投资：直接投资的重要特征是投资者对另一经济体的企业拥有永久利益。 （2）证养投资。证券投资主要对象是股本证券和债务证券。
（3）其他投资。这是一个剩余项目，它包括所有直接投资、证券投资或储备资产未包括的金融交易。
（4）储备资产。 3．记账原则
运用复式记账法，一笔交易同时记入两个账户的借方和贷方。借方表示该经济体资产持有量的增加，贷方表示资产持有量的减少。
记入借方的账目包括：反映进口实际资源的经常项目、反映资产增加或负债减少的金融项目；记入贷方的项目包括：表明出口实际资源的经常项目、反映资产减少或负债增加的金融项目。
4．记账实例（举例） 三、国际收支账户分析
国际收支账户提供了开放条件下一国对外经济交往的系统记录。为全面了解判断一国对外经济交往的状况，有必要对国际收支账户进行具体分析，以得出有价值的结论。
我们已经知道，国际收支账户是一种事后的会计性记录，复式记账法使它的借贷双方在整体上总是平衡的，也就是余额总是为零，但就具体项目（账户）而言，借方和贷方经常是不相等的，双方进行抵消后，会产生一定的差额。所谓国际收支盈余或赤字这一提法是针对按不同的口径划分的特定账户上出现的余额而言的。下面我们将介绍各账户余额的含义及它们之间的关系。
1．贸易账户余额
贸易账户余额是指包括货物与服务在内的进出口之间的差额，贸易账户余额在传统上经常作为
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整个国际收支的代表，这是因为，贸易收支在全部国际收支中所占比重相当大；贸易收支的数字尤其是商品贸易收支的数字易于通过海关前途径及时收集，能够比较快地反映出一国对外经济交往情况；贸易账户余额在国际收支中具有特殊重要性的原因还在于，它表现了一个国家或地区自我创汇的能力，反映了该国的产业结结构和产品在国际上的竞争力及在国际分工中的地位。反映和制约着其他账户的变化。
2．经常账户余额
经常账户除包括贸易账户外，还包括收入账户和经常转移账户。它在现代被视为衡量国际收支的最好的指标之一。
3．资本与金融账户
经常账户出现赤字，必然对应着资本与金融账户的盈余，这意味着一国利用金融资产的净流入为经常账户赤字融资。但需要说明的是：首先，融资并非无制约，其次，资本流动有独特的运动规律；最后，经常账户赤字导致的债务累积使得利息负担加重，从而加剧经常账户的恶化。
4．错误与遗漏账户
国际收支统计中的错误与遗漏一般是由于统计技术原因造成的，也可能是认为因素。它的数额过大会影响到国际收支分析的准确性。国际收支账户持续出现同方向、较大规模的错误导遗漏时，常常是人为因素造成的，因此对错误与遗漏账户本身进行分析也是必要的。（举例说明错误与遗漏反映出的认为问题）
【本章复习思考题】
概念
开放经济 国内生产总值 国民生产总值 国内吸收 国际投资头寸 经常账户 贸易账户 资本与金融账户 错误与遗漏账户 综合账户 简答题
1．从国民收入账户角度看，开放经济与封闭经济有哪些区别？ 2．如何完整理解经常账户的宏观经济含义？ 3．对一国经济的开放性进行衡量的基本原理是什么？ 4．国际收支账户各个组成部分之间存在什么关系？
5．国际收支平衡的含义是什么？它可以从哪些角度进行观察？ 分析题
试根据本章的基本原理，对近年来中国国际收支账户进行分析。
第二章 开放经济下的国际金融活动
【教学目的与要求】本章要求学生了解外汇市场、欧洲货币市场、国际金融创新、国际资金流动的基本知识，掌握外汇市场的基本业务操作、国际资金流动与其他类型的资本流动的区别。 【教学重点和难点】汇率、各种外汇交易的原理和具体操作、欧洲货币市场的历史发展。 【教学方法】课堂讲授与外汇交易的案例分析相结合。 【教学课时】 【教学内容】
第一节 外汇市场上的国际金融活动
一、外汇与汇率的概念
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1． 外汇
外汇（foreign exchange）是指以外国货币表示的、能用来清算国际收支差额的资产。 一种外币资产成为外汇有三个条件：第一，自由兑换性，即这种外币资产能自由兑换成本币资产；第二，普遍接受性，即这种外币资产在国际经济往来中被各国普遍的接受和使用；第三，可偿性。我国《外汇管理条理》中规定外汇的具体范围包括：（1）外国货币，包括纸币、铸币；（2）外汇支付凭证，包括票据，银行存款凭证，邮政储蓄凭证等；（3）外币有价证券，包括政府债券，公司债券，股票等；（4）特别提款权，欧洲货币单位；（5）其他外汇资产。
2.汇率
所谓汇率（exchange rate）,就是指以一种货币表示的另一种货币的价格。汇方表达方式有两种。其一是固定外国货币的单位数量，以本国货币表示这一固定数量的外国货币的价格，这可称为直接标价法（direct quotation）。另一种标价方式是固定本国货币的单位数量，以外国货币表示这一固定数量的本国货币价格，从而间接地外国货币的本国价格，这可称为直接标价法（indirect quotation）。
汇率的种类
（1） 固定汇率（fixed exchange rate）和浮动汇率(floating exchange rate)。固定汇率是指
基本固定的、波动幅度固定在一定范围内的不同货币间的汇率。浮动汇率是指可以自由变动的、听任外汇市场的供求决定的汇率。
（2） 单一汇率（single exchange rate）与复汇率（multiple exchange rate）。 单一汇率是
指一种货币（或一个国家）只有一种汇率。复汇率是指一种货币（或一个国家）有两种或两种以上的汇率，不同的汇率用于不同的经贸活动。
（3） 实际汇率(real exchange rate)和有效汇率（effective exchange rate）。实际汇率和有效
汇率是国际金融研究和决策中的两个重要概念。实际汇率和有效汇率是相当于名义汇率而言的。名义汇率是指公布的汇率。
用公式表示：实际汇率=名义汇率+财政补贴和水税收减免。
实际汇率的 另一种概念是指名义汇率减去通货膨胀。有效汇率是指某种加权平均汇率。
二、外汇市场交易活动简介
有关外汇的交易活动是指在外汇市场上进行的。银行间的外汇交易是外汇时常的主体。（外汇行情表的解读：P36 买入价、买出价、中间价、升贴水、点数）。
即期交易（spot transaction）汇率
即期交易是指买卖双方成交后，在两个营业日内办理外汇交割的交易，其对应的汇率称为即期汇率(spot rate)。
远期交易（forward transaction），是指买卖双方事先约定的，据以在未来一定日期 进行外汇交割的交易。在远期交易中，事先约定的未来交割日的汇率称为远期汇率（forward rate）。
远期外汇交易的原因： 第一， 为了避免风险。
第二， 是为了投机以赚取利润。
远期汇率的报价有两种；一种是与即期汇率报价方式相同，直接将各种不同的交割期限的外汇买入价与买出价表示出来。 另一种报价方法就是利用即期汇率与远期汇率这种关系，用只报出远期汇率与即期汇率之间存在的差价的方式表示远期汇率。远期差价有升水和贴水两种，升水（at premium）表示外汇在远期升值。贴水(discount)表示外汇在远期贬值。再直接标价法下，存在升水的外汇的远期汇率等于即期加上贴水额，存在贴水的外汇的远期汇率等于即期汇率减去贴水额。在直
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接标价法下，计算方法则相反。即：左低右高往上加，左高右低往下减。
第二节 欧洲货币市场上的国际金融活动
一、欧洲货币市场的概念与历史发展
1、 欧洲货币市场的前身是欧洲美元市场。在这时，“欧洲”与“美元”都是实指。这一市场产生与50年代，主要由于苏联东欧国家担心它们在美元的美元资金回被冻结，因此将这部分美元转存到欧洲各国尤其是英国的银行。而当时英国政府正需要大量资金以恢复英镑的地位和支持国内经济的发展，所以准许伦敦的各大商业银行接受境外美元存款和办理美元借贷业务，于是欧洲美元市场变出现了。
2、 从客观条件上看，1958年以后，美元国际 收支开始出现赤字，并且规模越来越大，于是美元资金大量流出国外，这为欧洲美元市场提供了大量的资金。为防止国际收支的进一步恶化，美国采取了限制资本流出的措施，着迫使美国境外居民的美元借贷业务转移到欧洲美元市场上来，美国银行也相应地在欧洲开设许多分支机构，这些都刺激了欧洲美元市场的发展。
3、 欧洲美元市场的发展与这一市场自身的优势也是分不开的。欧洲美元市场上存款利率与贷款利率之间的利差比美国市场上小。这是因为，首先，在国内金融市场上，商业银行会受到存款准备金以及利率上限等管制与限制，这增加了它的运营成本，而欧洲美元市场上则无此管制约束。其次，欧洲美元市场在很大程度上是一个银行同业市场，交易数额很大，因此手续费及其他各项服务性费用成本较低。再次，欧洲美元市场上的贷款客户通常都是大公司或政府机构，信誉很高，贷款的风险相对较低。又次，欧洲美元市场上竞争格外激烈，这一竞争因素也回降低交易成本。
所谓“欧洲货币”，就是指在货币发行过境外流通的货币，如欧洲美元，欧洲马克等。而经营欧洲或次业务的银行以及市场，就可称为欧洲银行或欧洲货币市场。欧洲货币市场按其在岸业务与离岸业务的关系可分为三种类型。第一种是一体型。即有本国居民参加交易的在岸业务与非本国居民进行交易的离岸交易之间没有严格的分界，在岸资金与离岸资金可以随时转换，伦敦和香港即属此类型。第二种是分离型。即在岸业务与离岸业务分开。分离型的市场有助于隔绝国际金融市场上资金流动对本国货币存量和宏观经济的影响。美国纽约离岸金融市场上设立的国际银行设施，日本东京
离岸市场上设立的海外特别帐户，以及新加坡离岸金融市场上设立的亚洲货币帐户，均属
此类型。第三种是走帐型或簿记型，即这类市场没有或几乎没有实际的离岸业务，目的是逃避税收和管制，中美洲和中东的一些离岸金融中心即属此类。
二、 欧洲货币市场信用扩张的形成机制 三、欧洲货币市场的经营特点
1. 市场范围广阔，不受地理限制，是由现代化网络联系而成的全球性统一市场，但也存在着一些地理中心。
2. 交易规模巨大，交易品种、币种繁多，金融创新活跃。（同业拆放、欧洲银行信贷与欧洲债券） 3. 有自己独特的利率结构。
4. 由于一般从事非居民的境外货币借贷，它所受管制较少。
第三节 国际金融创新
一、国际金融创新的原因 1.国际信息传递利于的技术进步。 2.国际金融市场存在的各种风险。 3.国际金融金融市场面临的政策因素。
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国际金融创新包括创造新的金融工具、创造新的交易技术、创造新的织机构与市场等而这其中最核心的是国际金融市场上的金融工具的创。新。由于国际金融市场上工具的创新是在市场上原有的金融工具基础上创新出来的，因此这些新的金融工具又被称为金融衍生工具（financial derivatives）或派生工具。金融衍生工具在现代国际金融上占有非常重要的地位。
二、融衍生工具
i. 远期类合约
1. 远期(forward) 合约 2. 期货（futures）合约 3. 互换（swap）交易
ii. 期权类合约
1. 期权(option)
2. 利率上限与利率下限。 3. 票据发行便利（note facilities）
三、国际金融创新的影响
2． 国际金融创新刺激了国际间的资本流动，尤其是使与实物生产和投资相脱离的金融性资本
的流动大大加强。
3． 国际金融创新在提供了风险管理的有效途径的同时，它本身的交易风险非常突出，已成为
影响国际经济稳定的重要因素。
第四节 国际资本流动
一、国际资金流动问题概述
国际资金流动，是指与实际生产、交换没有直接联系而实物经济越来越相脱离的、以货币金融存在于国际间的资本流动。
80年代以来，国际资金流动体现如下特点：
1.国际间资金流动规模巨大，不在依赖于实物经济基础。 2.国际间资金流动的结构发生了巨大变化
国际间资金流动的结构可以从两个角度观察。一是表现为资金在不同国家和地区的横向流动，二是表现为资金在外汇市、信贷市场、证券市场即衍生工具市场上的纵向流动。。从横向看，国际资金从发达国家大量流入发展中国家。近年来国际资金流动的纵向结构具体表现出如下特点：
第一、 银行贷款方式与证券方式这两种国际资金流动方式比较看，近年来后者逐步超过了前者，国际资金流动体现出证券化趋势。
第二、国际资金流动的传统方式与衍生工具方式的比较看，衍生工具交易产生的国际资金流动数量已居于绝对优势地位。
第三、 衍生工具的内部组成看，场外交易市场衍生工具交易的增长更为迅猛，基本上在国际衍生工具交易中居于主导地位。
3.机构投资者成为国际资金流动的主体
机构投资者包括共同资基金、对冲基金、养老基金管理的基金、保险公司、信托公司、基金会、捐款基金，以及投资银行、商业银行和证券公司。 二、国际资金流动飞速增长的原因
1.国际范围内与实际生产相脱离的巨额金融资产的积累。 2.各国资金流动管制的放松。
3.收益率的差异。 资金流动最根本的目的是追求更高利润，因此一般体现出低收益率的市场流
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向高收益率的市场的特征。
4.风险的差异。 在国内金融市场上与国际金融市场上形成的资产或负债之间一般不会是可完全替代的，因为这些资产或负债的风险与收益情况是不同的，这些风险包括汇率风险、违约风险、政治风险和管制风险等等。
5.国际资金流动具有自发增加倾向。 三、 国际资金流动的影响的初步分析
资金在国际间流动时往往可通过特定机制对一国乃至全球经济发挥远远超过其势力的影响，我们将这一现象称为“放大效应”。资金流动之所以具有放大效应，是由于以下因素起作用：
首先，国际间资金流动可以借助衍生工具发挥影响。
其次，国际上流动的各种资金之间存在着密切联系，这使得一定数量的资金可以在短期内迅速扩充其实力。
再次，国际资金存在着“羊群效应”（bandwagon effect）。在短期的国际资金流动中，心理预期因素非常重要，这在投资气氛比较浓厚或市场不确定性比较大时尤其突出。参加者使自己的选择与最终结果相符，并不根据自己的真实意见作出决策，而是都试图揣摩别人的心理而依之进行投票。因此，某些有影响的国际资金（例如大的对冲资金）的突然行动，可能会带来其他市场参与者的纷纷仿效，从而对经济构成很大的冲击。
国际资金流动推动了国际金融市场的一体化。所谓一体化，就是指“若干部分按一定的方式有机联系在一起。”。反映各国金融市场一体化程度的标志则是资金的价格——利率。
国际资金流动使国际金融市场的价格波动加剧。巨额资金在国际金融市场上流动进行交易，这必然导致各个市场上的交易对象价格波动的加剧。这一价格波动在外汇市场上表现的格外突出。
【本章复习思考题】
概念
国际金融市场 欧洲货币市场 离岸金融市场 汇率直接标价法 间接标价法 固定汇率 浮动汇率 单一汇率 复汇率 买入汇率 卖出汇率 中间价 即期汇率 远期汇率 套汇 辛迪加贷款 欧洲债券 外国债券 巴塞尔协议 国际金融创新 远期交易 期货交易 利率互换 货币互换 期权 票据发行便利 国际资金流动放大效应 羊群效应 简答题：
1.什么是国际金融市场，组成部分？ 2.什么是外汇，具备什么条件才能称为外汇？ 3.汇率的基本概念及派生概念？ 4.外汇市场的组成及其交易方式
5.如何从欧洲货币市场的发展中理解其含义的演变？
6.衍生金融工具包括哪些种类？为什么他会对国际经济带来很大冲击？ 7.什么是国际资金流动？
8.如何理解国际资金流动对经济的影响机制 讨论题
为什么在各种类型的国际资本流动中，国际资金流动是国际金融学研究的主要对象？
第三章 开放经济下的商品市场、货币市场与经常账户
【教学目的与要求】本章要求学生了解开放经济下商品市场、货币市场的特征，了解开放经济的相互依存性，掌握开放经济下简单商品平衡的条件，掌握开放经济下商品市场、货币市场、经常账户
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同时平衡的条件，掌握开放经济的自动调节机制，熟练掌握并运用对国际收支的弹性分析法与吸收分析法。
【教学重点和难点】开放经济下商品市场、货币市场、经常账户同时平衡的条件、国际收支的弹性分析法、国际收支吸收分析法 【教学方法】课堂讲授、图例分析 【课时安排】 【教学内容】
第一节 开放市场下的简单商品市场平衡
我们对开放经济的宏观分析从最简单的情况开始。我们首先抽象掉货币因素，讨论商品场平衡是确定的开放经济的国民收入。
这一分析有如下假定
1.在某一固定的价格水平上，厂商可以提供所需的全部产品，所以产出完全由总需求决定。 2.考虑货币因素。
3.不考虑资金流动及服务的进出口、经常转移，因此国际收支完全反映为商品的进出口。 4.一国只生产一种可贸易商品，这一商品部分工本国消费，部分供出口。 一、开放经济下的贸易余额和国民收入
开放经济下，第一过产品的总需求是由私人消费、私人投资、政府支出、商品净出口构成的，也就是：
Y=C+I+G+X-M
其中，前三项合称为国内吸收，用A表示，也就是：
A=C+I+G
商品的净出口，也就是贸易账户余额，用T表示，即：
T=X-M
下面我们依次分析贸易余额、国内吸收与国内收入的关系，以确定开放经济下的均衡国民收入。 TN=XN-MN=PM-EpM
TN表示名义的贸易余额， M口表示本国产品出口的实物数量，P为本国产品用本国货币表示的价格，M表示本国进口的外国产品的实物数量，p为外国产品用外国货币表示的价格，e表示名义汇率（直接标价法）。 我们将上式的左右同时除以本国价格水平Ｐ Ｔ＝TN/Ｐ＝M*－（ep*/Ｐ）Ｍ＝M*－ｑＭ 在这里，ｑ（＝ｅP*/Ｐ）表示扣除了价格水平因素后用本国商品直接表示的所进口的外国商品的相对价格，即实际汇率。
本国产品的出口，是由外国对本国产品的需求决定的。这一需求同其他需求函数一样，是由商品的相对价格及外国国民收入水平决定的，即： Ｍ*＝Ｍ*（ｑ，Ｙ*） 同样
M=M(q，Y)
上式中，ｑ值增大会造成本国进口数量的下降，Ｙ值增大则会带来本国进口数量的增加。这样，可得本国贸易余额函数为： T=M*(q，Y*)-qM(q，Y)
=T(q，Y*,Y)
=T-mY （﹤m﹤1）
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*
*
*
*
1.贸易余额与国民收入 对于贸易余额，我们不妨首先分析它的名义变量形式，也就是：
这样，本国贸易余额就可以表示为本国国民收入的函数，如下图表示：
图中，横轴Ｙ表示国民收入，纵轴Ｔ表示贸易余额，斜线表示贸易余额函数。 ２．国内吸收与国民收入
国内吸收由私人消费、私人投资以及政府支出构成。我们将主要受利率影响的私人投资，以及受政府决策支配的政府支出均视为外生变量。而对于私人消费来收，我们知道它主要受国民收入的影响，即：
C=C+aY
上式中，Ｃ代表私人消费，它可以分为两部分，即与国民收入无关的自主性消费，以及随国民收入增加而增加的部分消费倾向，这样，我们可以简单地将国内吸收表示为国民收入的线性函数，即： A=G+I+C=A+aY 当一国的国内吸收小雨国民收入时，这意味着国民收入的一部分以货币资产的形式储存起来，我们称国民收于国内吸收之间的差额为“窖藏”（ｈｏａｒｄｉｎｇ），用Ｈ表示，即： Ｈ＝Ｙ－Ａ 注意，窖藏不等于储蓄:前者是收入与吸收之间的差额，这一吸收包括消费、投资与政府支出，而后者仅仅是收入与消费之间的差额。 窖藏和国民收入的关系式为：
３．均衡国民收入的确定简单商品市场平衡条件为： Y=YD=A+T 也就是： Ｙ－Ａ＝Ｔ 即：
可以解出：当窖藏与贸易余额相等时，也就是这两条曲线相交时，国民收入处于均衡状态，即为Ｎ点。
二、贬值的经济效应分析 1.贬值与贸易余额（马歇尔－勒那条件的推导） 这一条件，被称为马歇尔――勒纳条件（Ｔｈｅ Ｍａｒｓｈａｌｌ－Ｌｅｒｎｅｒ Ｃｏｎｄｉｔｉｏｎ）。当一国经济满足这一条件时，贬值对贸易余额的影响为正值，即可以改善贸易余额。 2.贬值与国民收入 贬值造成自主性余额改善后，自主性贸易余额的改善会对国民收入产生乘数效应，带来国民收入的增长过程中又通过边际进口倾向的作用带来进口的增长，这便又恶化了贸易余额。 在考虑收入的变动后，贬值对贸易余额的影响不如原来的大，这主要由于贬值引起收入增加导致了进口上升，这部分抵消了贬值的效果。 由于商品市场平衡是贸易余额等与国民收入与国内吸收的差额（即Ｙ－Ａ＝Ｔ），因此，判断贬值是否会改善贸易余额，实际上只要看贬值后窖藏数额是否提高。在贬值通过自主性贸易余额的改善带来国民收入的增长后，只要国内吸收的增长不超过国民收入的增长幅度，贬值就可以改善贸易余额。也就是受边际吸收倾向小于１，新的窖藏就会形成，从而使平衡时的贸易余额也得以改善。可见在考虑国民收入的变动因素后，贬值可以改善自主性贸易余额（即满足马歇尔－勒纳条件）时，还要求由此引起的国民收入的增加超过国内吸收的增加幅度（即要求边际吸收倾向小于１）。 3.贬值与自主性吸收 我们上面假定了贬值不影响自主性吸收。而贬值对自主性吸收的影响非常复杂。我们只介绍这其中的一种影响：劳尔森－梅茨勒效应。 贬值会使本国商品衡量的外国商品的相对价格提高，这实际上意味着本国居民原有收入的实际购买力的下降。这样，在以本国商品衡量的收入即吸收数量均不变的情况，居民的实际消费水平下降了。如果居民要维持他们原有的生活标准，那么势必在收入没有增加的情
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况下，增加吸收支出，也就是说，贬值可能会增加自主性吸收支出，这一效应就是我们所称的劳尔森－梅茨勒效应。 4.贬值效应的时滞问题 在实际经济生活中，当汇率变化时，进出口的实际变动情况还要取决于供给对价格的反应程度。即使满足前文分析的贬值所能改善贸易余额的前提条件，贬值也不能马上改善贸易余额。相反，货币贬值后的头一段时间，贸易余额反而可能会恶化。这是因为，第一，在贬值之前已签订的贸易协议仍然必须按原来的数量和价格执行；第二，即使在贬值后签订的贸易协议，户口增长仍然要受认识、决策、资源、生产周期等的影响。 在短期内，由于种种原因，贬值后有可能时贸易余额手下先恶化，一段时间后，贸易余额才慢慢开始改善。出口供给的调整时间，一般被认为需要半年到一年的时间。整个过程用曲线描述出来，成字母Ｊ形。故在马歇尔－勒纳条件成立的情况下，贬值对贸易余额的时滞效应，被称为Ｊ曲线效应。
三、开放经济的相互依存分析 1.开放经济的溢出效应
当其他条件不变,本国收入增加时，这会造成进口的上升，也就是： △T=m△Y 本国对外国商品进口的上升，从外国的角度看，就是该国出口的上升。这样本国进口的 上升造成外国自主性贸易余额改善，即： △T*=△T=m△Y这一自主性贸易性余额变动会对该国收入产生乘数效应，即：
可见，一国收入的变动，会通过贸易渠道引起另一国收入的相应变动，这一开放经济间存在的相互依存性我们称之为“溢出效应”。 2.开放经济的反馈效应 外国国民收入增加后，会相应的造成外国对本国商品进口支出的增加，这又意味着本国自主性出口的增加，从而本国国民收入又会因乘数效应而增加。这样，本国国民收入的增加在对外国国民收入产生扩张效果后，外国国民收入的扩张又进一步地反作用于本国的国民收入，我们称之为反馈效应（Repercussion effects）。
在开放经济间存在相互依存性的情况下，一国经济调整对外国也会造成影响，因此开放经济在运行中必须考虑各国经济的相互影响，这使一国维持经济稳定的难度加大了。如果要想利用开
放性给经济带来的有利条件的同时，实现经济的稳定，这就可能还需要各国之间的协调努力。
第二节 开放经济下的商品市场、货币市场与经常账户平衡
在本节的分析中，我们将对开放经济运行的分析由单一市场平衡扩展到包括商品市场、货币市场及包括经常账户收支的外汇市场的同时平衡。 一、开放经济下的IS、LM、CA曲线 1.开
放经济下的IS曲线 IS曲线是考虑货币因素后，反映商品市场平衡的曲线。
Io表示与利率无关的投资需求，ｂ代表投资的利率弹性。这样，原有的吸收函数为 即：
将这一关系用图表示，就得到了开放经济下的IS曲线。
对于这一曲线，我们指出以下三点： 第一、这一曲线的斜率为负。 第二、在推导这一曲线的过程，我们假定政府支出及自主性贸易余额不变。 第三、与封闭条件相比，这一曲线的最大区别在于：由于贸易余额的存在，斜率及初始位置都发生了变化。
2.开放经济下的LM曲线LM曲线是反映货币市场平衡是国民收入与利率组合情况的曲线。这一平衡条件为货币总供给等于货币总需求，也就是：
上式中 表示名义货币供给，Ｐ为价格水平， 即为对价格水平井性调整后的实际货币供给水平。 为货币需求，这一般可分为交易、预防性需求及投资性需求。我们固定名义货币供给水平，令 ＝ ，即可解得：
上式可用图表示： 我们同样需要指出以下三点： （1）.这一曲线的斜率为正。
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（2）.我们实在名义货币供给及物价水平固定的情况下推导出这一曲线的。
（3）.这一曲线与封闭条件相比的最大区别在于：如果开放经济实行的是固定汇率制度，则国际收支不平衡是会通过外汇储备渠道导致货币供给的变动。
3.开放经济下的CA曲线
CA是反映经常账户说支平衡是利率与国民收入组合的曲线。 对于经常账户收支，有： 即：
这一平衡与利率无关，因此表现为与横轴垂直的一直线。在这条曲线又变得点经常账户为逆差；在这条曲线左边的点，经常账户为顺差。当实际汇率ｑ改变时，至一直线的位置也会改变。 二、固定汇率制度下的开放经济平衡 1.开放经济的平衡条件 在封闭经济中，由于不存在国际收支，因此商品市场与货币市场平衡时经济就处于平衡状态。 2.开放经济的自动平衡机制收入机制。当经常账户存在逆差时，这一逆差通过外汇储备途径是名义货币供给减少。
收入机制的基本原理还可以描述如下：
国际收支逆差→外汇储备减少→名义货币供给下降→国民收入下降→进口支出下降→经账户改善
货币――价格机制 货币――价格机制的调节过程也可以描述如下： 国际收支逆差→外汇储备下降→名义货币供给下降→物价水平下降→实际汇率贬值→经常账户改善
在开放经济的运行中，这两种机制都会发生作用，因此开放经济的自动平衡实现是这两种机制效果的综合。
三、浮动汇率制下的开放经济平衡
我们对浮动汇率制度下开放经济的一般平衡的考察步骤基本与对固定汇率制下的分析相同。 浮动汇率制度下经济的平衡条件
在浮动汇率制下，如果国际收支不平衡，则汇率就会发生变动，这就又会带来一系列变量的调整。因此在浮动汇率制下，当商品市场、货币市场、外汇市场同时处于平衡状态时，即IS曲线、LM曲线、CA曲线相交于一点，开放经济才会处于平衡状态。
开放经济的自动平衡机制
我们同样分析经常账户收支逆差的情况。在浮动汇率制下，这一自动平衡机制主要体现为另一种形式哦的货币－价格机制。
国际收支逆差→外汇供小于求→名义汇率贬值→实际汇率贬值→经常账户改善
【本章复习思考题】
概念
自主性贸易余额 边际进口倾向 自主性吸收 边际吸收倾向 窖藏 开放经济的收入乘数 马歇尔－勒纳条件 劳尔森－梅茨勒效应 弹性分析法 吸收分析法 溢出效应 反馈效应 收入机制 货币－价格机制 简答题：
1.在仅仅考虑单商品市场时，经济在开放条件下的平衡情况与封闭条件下相应情况存在哪些区别？ 2.如何完整分析贬值对贸易余额的影响？
3.试从市场角度，分析开放经济之间的相互依存性。
4.与封闭条件相比，开放经济的ＩＳ＼ＬＭ区县存在哪些特点？
5.当考虑货币因素后，开放经济的平衡条件与封闭条件的平衡条件有何区别？
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6.试比较不同汇率制度下的经济自发调节机制。 讨论题：
请自行查阅有关数据，运用本章理论分析我国汇率变动对贸易余额的影响。
第四章 开放经济下的国际资金流动
【教学目的与要求】本章要求学生了解国际资金流动对国际收支平衡的影响，了解债务危机与货币危机的基本概念，掌握资金流动条件下的宏观经济平衡条件，掌握国际资金流动的资产组合理论，掌握国际中长期与短期资金流动的机制及其影响，熟练掌握并运用国际收支的货币分析法 【教学重点和难点】债务危机、货币危机的机理和分类；资金流动条件下的宏观经济平衡条件；国际收支的货币分析法
【教学方法】课堂讲授、案例教学相结合 【教学课时】 【教学内容】
在当今世界中，经济的开放性不仅体现为商品劳务的国际流动，更突出地体现为资金的国际流动，这一国际资金流动在近年来越来越与实际生产、交换相脱离而具有自己独立的规律，构成当今开放经济运行的新的外部环境。因此，仅考虑经常账户收支的开放经济运行情况是不完整的。本章中我们将把国际资金流动这一问题引入到对开放经济运行的分析之中，集中研究国际资金流动的内在机制反对开放经济运行造成的影响。
第一节 国际资金流动下的宏观经济平衡
－、概述
1.什么是国际资金流动？
国际资金流动是指与实际生产、交换没有直接联系，与实物经济越来越相脱离的、以货币金融形态存在于国际间的资金流动。由于我们在本书中不讨论与实际生产、交换有直接联系的资金流动，因此国际资金流动构成了资本与金融账户中记录的主要内容。
2.国际资金流动的分类
国际资金流动就持有金融工具的期限是否超过一年来分，可分为中长期资金流动与短期资金流动。一般而言，前者较后者更加稳定。两种不同类型的国际资金流动对宏观经济及全球金融秩序发挥着不同的影响。
3.影响国际资金流动的因素
影响国际资金流动的主要因素是各个金融市场上的收益率与风险状况。由于资金在国际间流动时，常常需要将一种货币转换为另一种货币，因此汇率因素必须考虑在对收益率与风险状况的分析之中。
二、资金流动下的开放经济平衡：流量观点
运用国际资金流动的流量理论分析时，一般不考虑资金流动中的各种风险因素，包括汇率变动风险。也就是说，我们令预期的汇率变动为零。这样，资金在国际间不同金融市场上进行投资的收益率就是这些市场上的利率，利率因素决定了资金在国际间的流动情况。
1．流量理论中BP曲线的不同形状
考虑资金流动后，我们必须将原有的仅反映经常账户收支的CA曲线扩展为包括经常账户和资本与金融账户在内的BP曲线。由于我们假定利率是影响资本与金融账户的主要因素，所以有：
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K＝K（i，i*）
上式中，K表示资本与金融账户收支，i与i*分别表示本国与外国利率。 BP曲线的三种情况
（1）资金完全流动时，BP曲线表现为水平线。所谓资金完全流动，是指各国金融市场完全一体化，资金流动极为迅速而且不存在任何成本和障碍。
资金完全流动时本国利率必须与世界利率相等，否则微小的差异都会带来巨额资金的迅速流动而导致国际收支不平衡。在BP曲线之上的各点，表明国际收支处于盈余状态，因为此时国内利率高于世界利率而带来大量资金流入；在BP曲线之下的各点则表明国际收支处于赤字状态。
（2）资金不完全流动时，BP曲线表现为斜率为正的曲线。所谓资金不完全流动是指各国金融市场的一体化程度较低时，资金流动会受到信息、交易成本等因素限制，这时本国利率与世界利率的差异只会带来一定数量的资金的持续流动。此时BP曲线斜率为正，这是因为：随着收入的增加，进口也增加了，导致经常账户出现赤字，为维持国际收支平衡，一国必须相应提高利率以吸引资金流入，这一持续的资金流入为各个时期的经常账户赤字提供融资从而使国际收支保持平衡。可以看出，资金流动性越大，，为吸引一定数量的资金流入商需要提高的本国利率水平也就越小，BP曲线也就越平缓。在BP曲线右边的各点，表明经济处于国际收支赤字状态，这是因为对于既定的利率水平来说，国民收入水平较平衡水平提高时会带来进口的上升，这导致经常账户逆差超过资金流入所能弥补的水平：在BP曲线左边的各点则反映经济处于国际收支盈余状态。实际汇率的贬值会使BP曲线右移。
（3）资金完全不流动时，BP曲线表现为垂直线。此时相当于仅存在经常账户收支的情况，因此与上章分析的CA曲线相同。
2．固定汇率制下的开放经济平衡
不考虑供给问题时，固定汇率制下的开放经济平衡意味着国际收支、商品市场与货币市场的同时平衡，也就是BP曲线、IS曲线、LM曲线相交于同一点。资金流动性的不同也给这一平衡的条件及其调整机制带来区别。
（1）在资金完全流动时，这一平衡状态如下图所示
资金完全流动时的宏观经济平衡与上一章中仅存在经常账户时的情况区别在于： 第一，此时经济平衡的利率水平必然与世界市场利率水平相同。
第二，此时经济的自动平衡机制主要是对资金流动进行调整的利率机机制。 在固定汇率制下，利率机制对开放经济的自动调节过程描述如下：
国际收受逆差→外汇储备下降→货币供给降低→本国利率上升→资金流入→国际收支改善 （2）资金不完全流动时，这一平衡状态如下图所示。 可以看出；此时开放经济平衡状况的特点在于：
第一，经济平衡时的利率水平与世界利率水平存在差异。这是因为在资金流动存在限制时，位于BP曲线上的任何一种利率与收大的组合都会使国际收支处于平衡状态。
第二，此时的自动平衡机制体现为利率机制与原有机制之间的结合。由于资金不是完全流动的，因此利率机制对国际收支的调整是逐步实现的。在这一过程中，对资本与金融账户进行调整的利率机制起着作用，对经常账户进行调整的收入机制与货币一价格机制也可能会发挥部分效力，共同使经济恢复平衡。
3．浮动汇率制下的宏观经济平衡
（1）资金完全流动时。此时开放经济情况如图 此时，宏观经济平衡表现出如下特征： 第一，利率水平必然与世界市场利率水平相等。
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第二，此时的自动平衡机制主要体现为利率机制。 利率机制对开放经济的自动调节过程描述如下：
国际收支逆差→本国货币贬值→出口需求上升→本国利率上升→资金流入→。。国际收支改善。 （2）在资金不完全流动时。这干平衡状态如图所示。 此时宏观经济平衡状况特点在于：
第－，经济平衡时的利率水平与世界利率水平存在差异。
第二，此时的自动平衡机制体现为利率机制与货币－价格机制的结合。 3.资金完全不流动时情况同样在上一章己分析过。 资金流动时开放经济的分析补充：
第一，在国际资金流动的条件下，开放性给经济带来的双重影响表现得格外显著。从开放性使经济获得的有利条件看，由于资金流动可以弥补经常账户赤字，因此一国可以主动地调整经常账户余额以实现特定目的。
第二，由于资金项目的交易已占国际间经济交易的绝大部分，因此资金流动对国际收支与宏观经济平衡发挥了极为重要甚至有时是决定性的影响。
第三，我们在分析中没有具体考察国际收支的结构，只要求经常账户与资本与金融账户总体上平衡就可以了。这样，对于经常账户赤字就面临着“调整还是融资”的问题，在资金流动性很强的情况下，这一赤字更可能通过资金流动提供融资的方式解决。尤其是在资金完全流动时，任何数量的经常账户赤字都可以用资金流入弥补，这就使得经常账户情况易于被忽略。从而导致债务危机的发生。
三、国际收支的货币分析法
货币论的创始者主要是美国芝加哥大学和英国伦敦经济学院的哈里·约翰逊和他的学生雅各布·弗兰科。
1．货币论的假定前提 货币论有三个基本假定：
第一，价格在短期内也可以灵活调整，经济始终保持在充分就业均衡状态下。 第二，一国的实际货币需求是收入和利率等变量的稳定函数。
第三，商品的价格及利率是由世界市场决定的。这样，同一商品的价格在不同国家用不同货币进行衡量时，剔除汇率因素后应是一致的。
2．货币论的基本理论
在上述各项假定下，货币分析法的基本理论可用以下公式表达：
Ms=Md
Ms表示名义货币的供应量，Md表示名义货币的需求量。从长期内可以假定货币供应与货币需求相等。即：
Md＝pf（Y,i） Ms＝m（D+R）
D指国内提供的货币供应基数，即中央银行的国内信贷或支持货币供给的国内资产R是来自国外的货币供应基数，它通过国际收支盈余获得，以国际储备作为代表；d为货币乘数，指银行体系通过辗转存贷创造货币、使货币供应基数多倍扩大的系数。为叙述方便，取m＝1可得：
Ms＝D＋R Md＝D＋R R＝Md－D
上式是货币分析法的最基本方程式。这个方程式告诉我们：国际收支问题－实际上反映的是货币供应量对货币需求的调整过程。以国际收支逆差为倒，这实际上就是因为国国内的名义货市供应量（D）
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超过了名义货币需求量所导致的。假定经济原来处于平衡状态，如果政府突然增加货币供给，由于货币供给不影响本国产出，也不能影响本国价格水平与利率，因此货币需求仍保持不变，这样多余的货币就要寻找出路。对个人和企业来讲，就增加货币支出，重新调整它们的实际余额；对整个国家来讲，实际货币余额的调整为货币外流，形成国际收支逆差。
3．货市分析法对贬值的分析
货币分析法在考察贬值对国际收支的影响时认为：当本国货币贬值时，汇率上升，由此引起国内价格上升，则货币需求相应地上升，从而使国际收支发生顺差（或逆差减少）。由此，货币论的内容可归结为：贬值引起贬值国国内价格上升、实际货币余额减少，从而对经济具有紧缩作用。货币贬值若要改善国际收支，则在贬值时，国内的名义货币供应不能增加。
4．对货币分析法的评价 局限性：
该理论认为在经济开放条件下发生的商品、劳务与资金的跨国流动主要反映了对货币供求进行调整的需要，因此它在一系列方面得出了与一般看法不相一致的观点。这一区别产生的关键在于货币分析法特定的分析前提。但价格弹性在短期内是不成立的，各国经济中经常出现的失业现象就是例证；一国的价格水平及利率
产组合理论的假定主要有两个：
第一，假定证券市场是有效的。这指的是市场上每种股票风险和收益的变动及其产生的因素，每个人都是知道的，或者是可以知道的。
第二，假定投资者都是风险的厌恶者。风险厌恶；风险中立；风险偏好。 2．预期收益的衡量
在进行投资决策时，这一投资的收益在事前是难以完全确定的，只能根据过去的数据进行推算，得出其预期收益。
3．风险的衡量 4．资产组合的有效边界 5．最优资产组合的确定
二、从资产组合理论对国际资金流动的简要分析 1．国际资金流动的原因
从资产组合理论角度看，投资者的投资活动跨越国界的原因在于： 第一，为了降低风险。 第二，为了增加收益。
2．提高利率对国际资金流动的影响
第三节 国际中长期资金流动与债务危机
一、什么是国际中长期资金流动？
国际中长期资金流动是指发生在国际间，期限在一年或一年以上的资金流动。这一资金流动的主要形式为期限在一年以上的国际银行贷款，在国际证券市场上购买中长期债券与股票并持有期限在一年以上的证券投资活动。
二、国际中长期资金流动对一国宏观经济的影晌 1．生产性贷款对宏观经济的影响
当一国国内投资的预期收益率与世界利率都比较确定时，如果该国投资的预期收益率高于世界市场利率，那么从国际市场上吸收资金用于投资是有利可图的，也就是应该借人生产性贷款。生产性贷
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款使本国在消费水平保持不变的情况下，能进行超过封闭条件下的投资活动，从而提高本国的福利水平。
当国国内投资收益率低于世界市场利率时，该国资金就倾向于流向国外。对于这一资金流出对本国经济的影响，理论界有着不同的看法：有的学者认为这一流出是合理的，因为一国经济在发展的不同阶段会面临着不同的资金稀缺与过剩的情况，应根据本国投资收益率与世界利率之间的关系发挥利率的调节作用。但是另一些学者认为当世界利率较高而导致本国资金流向国外时，会导致一定的本国投资缺乏融资，从而带来本国福利的下降。
2.消费性贷款对宏观经济的影响
消费是吸收的一部分，当不存在国际资金流动时，这一消费水平就直接受收入水平的支配。未来收人在不同时期的变化确定了消费水平的相应变化，如果这一消费水平的时间变动轨迹与社会所追求的消费的时间轨迹存在较大差异，那么就可以利用消费性贷款对之调整。依照对消费的不同调整目的，分为三种情况。
（1）推迟消费。 （2）提前消费。 （3）熨平消费。
资金流动和债务危机的关系
债务危机既有可能产生于对消费性贷款的使用，也有可能发生于对生产性贷款的使用。 对于前者而言，发生债务危机的主要可能性是利用资金提前消费后，国民收入未能存预期的增长，或是利用资金未能熨平消费而是加剧了消费的时间被动。
对于后者来说，要从对贷款的使用条件和使用效率中寻找。这包括以下几种情况：
第一，资金借入时用的是浮动利率贷款，在贷款使用期间其利率大幅度上升超过投资收益率水平。利率变化就会对这一贷款偿还带来困难。
第二，从资金使用角度看，利用资金进行投资的实际收益率低于预期水平。导致这一收益率下降的原因既可能是对投资项目的经营管理不善，也有可能是外在冲击导致原有项目难以发挥出预期收益。
第三，资金市场运作中出现的低效率。 二、80年代国际债务危机的有关情况 1．发展中国家外债概况
第一，债务增长速度快，债务规模比较大。发展中国家的这一债务结构J意味着卢它极易受世界利率的改变而导致债务 负担加重。
第二，债务以浮动利率为主。
第三，债务以向私人贷款者借款为主，主要是在国际金融市场上向商业银行借款，官方贷款比重较小。
2.债务危机爆发的原因
第一，国际金融市场上利率的变化
第二，外在冲击进一步恶化发展中国家的国际收支状况。 第三，发展中国家未能合理利用所借资金来促进出口的快速增长。 第四，商业银行没有采取有效的控制风险的措施。 3．债务危机的解决方案 第一，最初的解决方案
核心是将危机视为发展中国家暂时出现的流动性困难，因此只是采取揩施使它的克服临时资金
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紧缺。这一方案一方面由各国政府、商业银行、国际机构向债务国提供大量的贷款以缓解资金困难，另一方面将现有债务重新安排，主要是延长偿还期限，并不减免债务总额。
第二，贝克计划。重点是通过安排对债务的新增贷款，将原有债务的期限延长等措施来促进债务国的经济增长，同时也要求债务国调整其国内政策。在贝克计划的执行中，采用了一些重要的金融创新手段，例如债务资本化、债权变换和债务回购等。
第三，布雷遣计划。承认现在的债务额还是大大超过了债务国的偿还能力，因此要在自愿的、市场导向的基础上，对原有债务采取豁免。在IMF等国际组织的主持下，债务国与债权银行磋商减免债务的具体方案，债权国政府和债务国对债务减免后剩余债务偿还作出担保。在磋商中，债务国利用在贝克计划时期就已出现的对债务的金融创新等方式，为商业银待提供可供选择的债务减免方案的菜单，商业银行可以在其中自愿挑选。布雷迪计划不仅减轻了债务国的债务负担，更为重要的是，它提高了债务国的信用，增强了市场对这些国家的倍心。到了1992年，债务危机已基本宣告结束。
第四节 短期资本流动与货币危机
－、短期资本流动的类型
国际短期资金流动是发生在国际间、期限在一年以下的资金流动。指活期存款、国库券、大额可转让存单、商业银行承兑票据等货币市场金融工具。
短期资金流动具有以下特点：第一，对经济变动极为敏感，资金流动的反复性大，具有较强的投机性。第二，受心理预期因素的影响非常突出。
就其性质来分，国际短期资金流动可分为以下三种类型： （1）套利性资金流动。 （2）避险性资金流动。 （3）投机性资金流动。 二、货币危机问题 1．货币危机的概念
货币危机，又称国际收支危机，它的含义有广义与狭义两种。从广义来看，一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度（有的学者认为该幅度为15％－20％）就可以称为货币危机。就其狭义说，货币危机是与对汇率波动采取某种限制的汇率制度相联系的，主要发生于固定汇率制下，指市场参与者对一国的汇率失去信心的情况下，通过外汇市场进行抛售等操作导致该国固定汇率制度崩溃、外汇市场持续动荡的带有危机性质的事件。
货币危机与金融危机的区别：前者主要发生在外汇市场上，体现为汇率的变动；而后者的范围更广，还包括发生在股票市场和银行体系等国内金融市场上价格的波动以及金融机构的经营困难与破产等。货币危机可以诱发金融危机，由国内因素引起的金融危机常常也导致该国货币危机的发生。
2货币危机的发生原因
（1）经济基础变化带来的投机冲击导致的货市危机 这种类型的货币危机具有如下特点：
第－，在货币危机的成因上，这一货币危机的发生是由于政府不合理的宏观政策引起的。 第二，在货币危机的发生机制上，投机冲击导致储备急剧下降为零是这种货币危机发生的一般过程。
第三，在货币危机的防范机制上，紧缩性财政货币政策是防止这种货币危机发生的关键。 一步的考察。
（2）主要由心理预期带来的投机性冲击所导致货币危机
投机冲击的出现有可能与经济基本因素无关，是在国际短期资金存在独特的内在运动规律的条
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件下，主要由心理预期因素导致的。
投机者对一国货币的冲击步骤往往是：先在本国货带市场借入本币，再在外汇市场对本币进行抛售，持有外币资产。如果攻击能取得成功，投机者会在本币贬值后再用外汇购回本币，归还本币借款。这样，投机者在进行投机攻击中的成本是本国货币市场上的利率确定的利息，预期收益则是持有外汇资产期间外国货币市场上的利率所确定的利息收益以及预期本币贬值幅度所确定的收入。所以，政府提高利率就可似有效地提高投机者进行投机攻击的成本。
该种类型的货币危机具有如下特点：
第一，在货币危机形成上；这种货币危机的发生与国际短期资金流动独特的运动规律有关。 第二，在货币危机的发生机制上，政府为抵御投机冲击而持续提高利率直至最终放弃固定汇率制是这种货币危机发生的一般过程。
3．货币危机的传播 4．货币危机的影响
对货币危机发生国而言，货币危机的不利影响体现在： 第一，货币危机发生过程中出现的对经济的不利影响。 第二，货币危机发生后经挤条件会发生变化
第三，从货币危机发生后相当长的时期内政府被迫采取的补救性措施的影响来看，紧缩性的财政货币政策是一国政府采取的最普遍的措施。在货币危机并不是由扩张性宏观政策因素导致时，这一措施的实施在会给社会带来巨大的灾难。为获得外国的资金援助，一国政府将被迫实施这些援助所附加的种种条件，会给本国经济带来较大的不利影响。
【本章复习思考题】
概念
国际中长期资金流动 国际短期资金流动 国际资金流动的流量理论 国际资金流动的存量理论 资金完全流动 资金不完全流动 利率机制 资产组合理论 风险厌恶 风险中立 风险偏好 有效资产组合 最优资产组合 资产组合再分配效应 生产性贷款 消费性贷款 债务／GNP比率 偿债率 贝克计划 布雷迪计划 套利性资金流动 避险性资金流动 投机性资金流动 货币危机 金融危机 投机冲击 预期自致性货币危机 蔓延性货币危机 简答题：
1．试简要说明在国际资金流动条件下对国际收支有哪些考察方式。
2．请运用流量理论分析国际资金流动下开放经济的平衡条件与自动调节机制。
3．请简述货币分析法的主要内容，并将它对国际资金流动的分析与流量理论和存量理论进行比较。 4．试从资产组合理论角度对国际资金流动进行分析。 5．请简述国际中长期资金流动对宏观经济的影响。
6．80年代的债务危机为什么会发生？这一债务危机是怎样逐步解决的？我们可以从其中得到哪些
启示？
7．试从货币危机的发生过程总结投机性资金流动的内在规律 讨论题：
运用本书中介绍的货币危机的有关知识对1997年的亚洲金融危机进行分析。
第三部分：开放经济内外均衡的政策选择
第二部分介绍了开放经济本身的运行规律。通过学习，我们了解到，开放经济存在自身的均衡
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自动调节机制，在条件具备的情况下可以通过自动调整达到均衡。但这种自动调节所需条件复杂且时滞性强，所以，认为的政策调节非常必要。
本部分共分为5章，首先介绍开放经济的政策目标，进而论述为实现目标所需使用的政策工具，由内外均衡的冲突引出政策搭配问题，再详细论述政策搭配理论及实现开放经济内外均衡的方式方法。
第七章 开放经济下的政策目标与工具
【教学目的与要求】本章要求了解丁伯根原则、政策指派原则、政策搭配原则的含义，掌握外部均衡的含义及标准，对开放经济下的内外均衡的冲突问题要求熟练掌握并运用 【教学重点和难点】内外均衡、政策指派、政策搭配 【教学方法】课堂讲授、结合实际案例分析 【教学课时】3课时 【教学内容】
在封闭条件下，市场经济的有效运行离不开政府的宏观调控。政府对经济制定宏观调控目标并运用政策工具来加以实现。在封闭条件下，政府对经济进行调控的中心任务是实现经济的稳定与发展。在开放条件下，不仅依然存在政府利用政策工具对经济进行调控的问题，而且这一问题的性质还因为经济的开放性而发生深刻的改变。开放性对经济的影响是双重的，它在为经济提供了许多封闭条件下不具备的有利条件的同时，也对经济的稳定与发展造成了很大的冲击，而开放经济依靠自身的运作是无法解块这一矛盾的。因此，在开放条件下，政府对经济进行调控的中心任务是在实现经济的稳定与发展的同时，确定经济合理的开放状态，并解决这两者之间可能存在的矛盾。即内部均衡与外部均衡目标的实现与矛盾的解决。作为国际金融学，重点就在于从货币金融角度研究内外均衡这两个目标是如何冲突的，它的主要表现形式是什么，以及如何解决这种冲突。
第一节 开放经济下的政策目标
一、内部均衡与外部均衡的涵义
开放经济下的政策目标可以分为内部均衡与外部均衡两部分。原有的经济增长、价格稳定、充分就业等反映经济内部运行情况的政策目标可以归入内部均衡目标之中。在这三个目标中，经济增长是一个长期的任务，并且80年代以来，主要的发达国家都越来越强调应通过市场机制的自身运作来实行持续的经济增长，因此经济增长目标从这些国家政府的政策目标菜单之中逐渐淡化甚至消失。在此背景下，并且也出于简单起见，我们先不考虑经济增长问题，将内部均衡定义为国民经济处于无通货膨胀的充分就业状态。
外部均衡是指国际收支的均衡，它是个含有价值判断的概念，反映了一国所应追求的国际收支状态。国际收支从会计角度看总是平衡的，一国对国际收支进行调控时必须依据一定的标准进行分析，从而确定何种“国际收支平衡状态”是政府所应追求的“国际收支的均衡。外部均衡的定义可以简单表述为：与一国宏观经济相适应的合理的经常账户余额。
二、外部均衡的标准
对于一国来说，确定合理的经常账户余额的标准最主要有两条：第一，具有经济理性；第二，具有可维持性
1．经济理性
从全球角度看，一国的经常账户赤字就是其他国家的经常账户盈余，经常账户的余额反映了各国投
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资与储蓄之间的不同差额，实际上是投资与储蓄在全球范围内配置的优化。可见，确定一国经常账户余额的基础是其国内的储蓄、投资与其他国家之间存在的差异，而各国储蓄（也就是消费）与投资之间存在的差异分别是由各国不同的时间偏好与资本生产率决定的。
2．可维持性
可维持性问题一般存在于经常账户余额为赤字的情况。经常账户余额为赤字时，必须考虑可维持性问题的原因是：资金流人形成的债务必须在将来某一时期偿还，也就是经济面临着跨时期的预算约束。
在实际分析中，有助于判断可维持性的两个方法是：
第一，分析资金流入的具体情况。例如，要分析资金流人的性质，判断吸引资金流人的本国比较高的投资收益率是实际存在的还是人为造成的。
第二，分析债务比率指标。例如如，对外债务余额占GNP的比例一般不应超过8％，当年外债还本付息额占当年商品与劳务出口收入的比率、（即偿债率）不应超过20％，当年外债余额占当年商品与劳务出口收入的比率（即负债率）一般不应超过100%，总债务中短期债务的比率一般不应超过25%。
经济理性与可维持性是一国确定其外部均衡的主要标准。从国际范围看，还应考虑经常账户余额的国际一致性（即各国的经常账户的赤字与盈余应大体协调）。
三、内部均衡与外部均衡的关系
作为开放经济的主要政策目标，内部均衡与外部均衡是相互影响的，它们之间存在着非常复杂的关系。当我们采取措施努力实现某一均衡目标时，这一措施可能会同时造成开放经济另一均衡问题的改善，也有可能对另一衡问题造成干扰或破坏。一般地，我们将前者称为内外均衡的一致，后者称为内外均衡之间的冲突。后者是本章研究的重点
造成内外均衡冲突的根源在于经济的开放性。具体来说，在固定汇率制度下产生内外均衡冲突的原因有三种：
第一，国内经济条件的变化。 第二，国际间经济波动的传递。
第三，与基本经济因素无关的国际资金的投机性冲击。
总之，内外均衡冲突的根源在于经济的开放性。这一开放性要求同时实现经济的内在稳定与合理开放，而这两点对特定变量要求的调整方向并不总是一致的，由此造成内外均衡的冲突。内外均衡冲突的产生是与某种特定的调控方式直接相对应的。在米德最早的研究中，是针对固定汇率制下调整社会总需求的不同影响进行分析的，从而将开放经济运行的特定区间定义为内外均衡之间的冲突。从更广义的角度看，凡是实现某一均衡的努力对另一均衡的干扰或破坏都可以称为内外均衡之间的冲突。内外均衡冲突问题说明在开放经济下单纯运用调节社会总需求这一封闭经济的政策工具是不足以同时实现内外均衡目标的，开放经济的调控需要有新的政策工具，需要对政策工具有新的运用方式。
第二节
－、开放经济下的政策工具
按照政策工具的不同作用机制分类，政策工具可分为调市社会总需求的工具、调节社会总供给的工具、提供融资的工具等。
1.调节社会总需求的工具
由于社会总供给的变动相对缓慢，因此对宏观经济的调控最主要是通过对社会总需求进行调
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节而实现的。所以宏规调控常被称为“需求管理”。对总需求的调节及可分为两种类型：
第一，主要调节社会需求的总水平，这被称为需求增减型政策；
第二，主要调节社会需求的内部结构，这主要是指调节需求中外国商品和劳务与本国商品和劳务的结构比例，称为需求转换政策。
需求增减型政策主要是指财政政策与货币政策。财政政策是政府利用财政收入、财政支出和公债对解决进行调控：它的主要工具包括财政收入政策、财政支出政策、公债政策。货币政策是中央银行通过调节货币供应量与利率以影响宏观经济活动水平的经济政策。一国的主要工具是公开市场业务、再贴现以及改变法定准备金率。
需求转换型政策主要包括汇率政策与直接管制政策。
在不进行管制的情况下，汇率政策主要通过确定汇率制度与汇率水平来对经济产生影响。汇率政策对社会总需求的转换机制在于：通过汇率的贬值使得本国产品在外国市场上变得相对便宜而外国产品在本国市场上相对昂贵，这将诱发本国居民将需求由外国产品转向本国的进口替代品，从而减少进口需求：同时还剌激外国居民减少对自己国内产品的需求，增强对贬值国出口品的需求。
对于汇率政策，需要指出的是：
第一，调节汇率水平的方式与汇率制度密切相关。
第二，汇率政策本身并不完全是一个独立的政策。在很多的情况下，汇率政策意味着依靠其他政策工具对汇率水平进行管理，这常常是通过货币政策实现的。
第三，汇率政策发挥预期的效力是受到诸多制约的。
直接管制政策是指政府对经济交易实施的直接行政控制。政府的直接管制可能遍及经济领域的各个方面，例如国内商品的价格管制、国内金融管制、国际经济交易中的贸易管制（如关税、进出口配额等）与金融管制（如外汇兑换管制、汇率管制等）。在本书中，我们将主要分析国际经济交易中的金融管制问题。直接管制政策就其性质来说属于支出转换政策，因为它是通过改变各种商品的相对可获得性来达到支出转换的目的。
直接管制政策的利弊都很突出。一方面，它具有立竿见影、灵活易行的特点，可以针对不同情况而迅速收到效果；另一方面，它不可避免地使市场产生扭曲，会导致资掘配置的低效率，导致黑市交易和走私等非法活动，而且还易于引起其他国家的报复。
2．调节社会总供给的工具
宏观经济是在社会总需求与社会总供给的相互作用中运行的，供给方面的因素对内外均衡都会发生重要影响。调节社会总供给的工具一般又可称为结构政策，包括产业政策和科技政策等，旨在改善经济结构和产业结构，提高产品质量，降低生产成本，增强社会产品的供给能力。供给政策的特点是长期性，短期内难以有显著的效果，但可以从根本土提高一国的经济实力与科技水平，从而为实现内外均衡创造条件。
3．提供融资的工具
融资政策是在短期内利用资金融通，弥补国际收支出现的超额赤字以实现经济稳定的一种政策。融资政策包括官方储备的使用和国际信贷的使用，从一国宏观调控角度看，它主要体现为国际储备政策。
二、开放经济下政策调控的基本原理
1.政策协调的“丁伯根原则”荷兰经济学家丁伯根最早提出了将政策目标和工具联系在一起的正式模型，指出要实现N种独立的政策目标，至少需要独立的N种政策工具。 这一结论对于经济政策理论具有深远意义。 2.姜波克“N+1”原则（介绍）
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3．政策指派与“有效市场分类原则”
蒙代尔对于政策调控的研究是基于这样一个出发点：在许多情况：不同的政策工具实际上掌握在不同的决策者手中如果决策者并不能紧密协调这些政策而是独立进行决策的话，就不能达到最佳的政策目标。蒙代尔得出的结论是：如果每一工具被合理指派给，并且在该目标偏离其最佳水平时按规则进行调控，在分散决策的情况下仍有可能得到最佳调控目标。为此，蒙伐尔提出了“有效市场分类原则”。这一原则的含义是：每一目标应指派给对这一目标有最大的影响力、因而在影响政策目标上有相对优势的工具。如果在指派问题上出现错误，则经济会产生不稳定性而距均衡点越来越远。根据这一原则，分配给货币政策实现外部均衡目标、财政政策实现内部均衡目标。
三、开放经济下政策搭配的运用简介 1.财政政策余货币政策的搭配
蒙代尔搭配的原理及运行（课本P197图7－5） 2．支出转换政策与支出增减政策的搭配 斯旺搭配图简介（课本图P198图7－6）
本章内容总结
1．对于开放经济来说，与外界的经济联系对这一经济的运行有着重大影响，这一影响具体体现在为经济提供了许多封闭条件下不具备的有利条件的同时，也对经济的稳定与发展造成了很大的冲击。因此，将国际收支纳入开放经济的政策目标之一是极为必要的。此时开放经济下的政策目标就可凶分为内部均衡与外部均衡两部分。内部均衡－般指国民经济处于无通货膨胀的充分就业，外部均衡是指与一国宏观经济相适应的合理的国际收支结构。
2．对于一国来说，确定外部均衡目标的核心问题在于确定合理的经常账户余额，一般要求这一余额符合经济理性与可维持性的要求。从经济理性的角皮看，经常账户的余额反映的是投资与储蓄在全球范围内配置的优化，确定一回经常账户余额的基础是其国内的储蓄、投资余其他回家之间存在的差异，而这又是由各国不同的时间偏好与劳动生产率决定的。从可维持性的角度看，一国存在的跨时期预算约束要求一定时期内的经常账户赤字必须通过以后的经常账户盈余加以弥补。
3．内部均衡与外部均衡是相互影响的。当我们采取措施努力实现某一均衡目标时，这一措施可能会同时造成开放经济另一均衡问题的改善，也有可能对另一均衡问题造成干扰或破坏，我们将前者称为内外均衡的一致，后者称为内外均衡之间的冲突。内外均衡冲突的根源在于经济的开放性，具体带来内外均衡冲突的原因包括经济条件的变化、国际间经济波动的传递、与基本经济因素无关的国际资金的投机性冲击。
4．按照政策工具的不同作用机制分类，开放经济下的政策工具可分为调节社会总需求的工具、调节社会总供给的工具、提供融资的工具等。对总需求的调节又可分为需求增减型政策（这主要是财政货币政策）与需求转换型政策（这主要是汇率政策与直接管制政策）总供给的调节政策又称为产业政策与科技政策，融资政策主要体现为国际储备政策。
5．开放经济下政策调控的基本思想是：针对内外均衡目标，确定不同政策工具的指派对象，并且尽可能地进行协调以同时实现内外均衡。一般将政策间的指派与协调称为“政策搭配”。政策搭配原理是建立在关于政策协调的“丁伯根原则”与关于政策指派的“有效市场分类原则”的基础之上的。在运用政策搭配以实现内外均衡的方案中蒙代尔提出的财政政策与货币政策的搭配和斯旺提出由政策与汇率政策的搭配最有彰响。
本章复习思考题
概念
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内部均衡 外部均衡 经济理性 可维持性 内外均衡的冲突（广义、狭义）增减型政策 需求转换型政策 财政货币政策 汇率政策 直接管制政策 丁伯根原则 有效市场分类原则 政策搭配 简答题
1.开放经济下的宏观调控目标是什么？与封闭条件下的情况有何区别？ 2.一国外部均衡的标准是什么？ 3.内外均衡之间的关系
4.开放经济下的政策工具有哪些？ 5.开放经济下政策搭配的基本原理 6.内外均衡的政策搭配方案 讨论题：
利用本章的基本原理，谈对对确定我国外部均衡目标的看法。
第八章 开放经济下的财政、货币政策
【教学目的与要求】本章要求学生了解开放经济下财政政策与货币政策效力发生变化的原因，掌握不同条件下的财政政策与货币政策的效果
【教学重点和难点】固定、浮动汇率制度下，资金完全流动和不完全流动时财政政策和货币政策的作用效果
【教学方法】推理、对比、分析 【课时安排】4课时 【教学内容】
作为实现内外均衡目标的最主要的政策工具，财政政策与货币政策在开放经济下对经济的作用机制、政策效果等与封闭条件下的情况相比均发生了非常大的变化，因此非常有必要对之进行专门考察。
在本章中，我们分析开放条件下财政货币政策效力的主要工具是60年代提出的蒙代尔一弗莱明模型。这一模型是从货币金融角度为主对开放经济进行宏观分析的基本分析框架。蒙代尔一弗某明模型被称为开放经济下进行宏观分析的工作母机，对国际金融学的发展有重大影响。因此，我们必须很好地掌握这个分析方法。
蒙代尔一弗莱明模型的分析对象是一个开放的小型国家，对国际资金流动采取了流量分析。它的分析前提有：
第一，总供给曲线是水平的。这意味着产出完全由总需求水平确定。另外，名义汇率与实际汇率之间不存在区别。
第二，即使在长期，购买力平价也不存在。因此，浮动汇率制下汇率完全依据国际收支状况进行调整。
第三，不存在汇率将发生变动的预期，投资者风险中立。
我们将在此前提下，按照资金流动性的不同，对固定汇率制与浮动汇率制下的财政货币政策分别进行研究。
第一节 固定汇率下的财政、货币政策
在固定汇率制下，政府有义务在固定的汇率水平上按市场要求被动地买进卖出外汇，因此外汇储备量完全受国际收支状况的影响，这使得政府不能控制货币供应量。由国际收支因素导致的货币
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供应量的波动，是固定汇率制下经济调整的一般机制，也是我们理解这一制度下财政、货币政策的效力的关键。
我们分析的框架是前面已介绍的IS－LM－BP模型，在由国民收入与利率构成的坐标空间中展开分析。其中，反映商品市场平衡的是IS曲线，这一曲线斜率为负，政府支出增加及汇率贬值都会使之右移。反映货币市场平衡的是LM曲线，这一曲线斜率为正，货币供应量增加会使之右移。反映外汇市场平衡的是BP曲线，这一曲线的形状由资金流动性的不同决定。当资金完全不流动时，这一曲线意味着经常账户的平衡，BP曲线在坐标空间内就是垂直于横轴的直线。汇率的贬值会使之右移。当资金完全流动时，BP曲线是一条水平于横轴的直线，汇率的贬值对之无影响。当资金不可完全流动时，资本与金融账户与经常账户对国际收支都有影响。此时BP曲线是一条斜率为正的曲线，资金流动性越大，这一曲线就越平缓，因为比较小的利率增加就能吸引更多的资金流入。
－、资金完全不流动时的财政、货币政策分析（以扩张政策为例，紧缩则反向论述，下同）
1.货币政策分析： 短期：
扩张性货币政策→货币供应增加→利率降低→投资增加→国民收入增加→进口增加→经常账户恶化
长期：经常账户恶化→外汇储备下降→货币供应量减少→利率上升→投资减少→国民收入下降→进口减少→经常账户好转（如下图）
结论：固定汇率制度下，资金完全不流动时，扩张性货币政策在短期内使一国利率下降，国民收入上升，经常账户恶化；但长期内利率、国民收入、经常账户均回复原状，只是基础货币的内部结构变化了。所以，从长期来看，货币政策无效。
2.财政政策分析： 短期：
扩张性财政政策→国民收入增加→利率上升同时经常账户恶化 长期：
经常账户恶化→外汇储备下降→货币供应减少→利率上升→国民收入下降→经常账户改善 结论：固定汇率制度下，资金完全不流动时，扩张性货币政策在短期内使一国利率上升，国民收入上升，经常账户恶化；但长期内国民收入、经常账户回复原状，利率进一步上升。所以，从长期来看，财政政策无效。
二、固定汇率制度下，资金完全流动时，财政货币政策分析 1.货币政策分析：
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扩张性货币政策→利率下降→资金流出→外汇储备下降→利率上升 结论：货币政策及时在短期内也无效 2.财政政策：
扩张性财政政策→利率上升→资金流入→货币供应增加→利率下降（如下图） 结论：财政政策不影响利率，但会带来国民收入的大幅提高。
三、固定汇率制度下，资金不完全流动时，财政货币政策分析 1.货币政策分析： 短期：
↗投资上升→收入增加→经常账户恶化 扩张性货币政策货币供应量增加利率下降
↘资金外流→资本账户恶化
长期：
↗投资↓国民收入↓经常账户改善 经常账户↓→外汇储备↓→货币供应↓→利率↑
↘资金流入→资本账户改善
结论：扩张性货币政策短期内使利率下降，国民收入上升，国际收支恶化；而长期内利率、国民收入均恢复原状，基础货币结构变化。所以，货币政策在长期内无效。
2.财政政策分析： 短期：
↗利率上升→资金流入→资本账户改善（K效应） 扩张性财政政策
↘国民收入增加→进口增加→经常账户恶化（CA效应）
所以，当K效应大于CA效应时，BP改善 当K效应小于CA效应时，BP恶化 当K效应等于CA效应时，BP不变 长期：
BP改善→储备增加→货币供应增加→利率下降（下降幅度小于当初的上升幅度）→国民收入增加
BP恶化→储备减少→货币供应减少→利率上升，国民收入下降（下降幅度小于当初上升幅度） BP不变→短期均衡等于长期均衡
结论：扩张性财政政策在短期内使利率上升，国民收入增加，而国际收支则视情况而定。长期内，利率和国民收入都比期初提高，财政政策长期内有效。
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在本节的分析中，我们总的得出的结论是：在固定汇率制下，长期内货币政策都是无效的，而财政政策则一般相对有效（资金完全不流动时除外）。
第二节 浮动汇率制下的财政、货币政策
在浮动汇率制下，对财政、货币政策研究的分析方法同上节相比有很大不同，这体现在： 第一，经济的主要调整机制不是由国际收支不平衡引起的货币供应量的调整，而是由国际收支不平衡引起的汇率调整。
第二，我们假定汇率贬值能改善经常账户收支、提高国民收入。 一、资金完全不流动时的财政货币政策分析
当资金完全不流动时，国际收支平衡体现为经常账户收支的平衡。 1.货币政策分析
扩张性货币政策→货币供给增加→利率下降→投资上升→国民收入上升→进口增加→经常账户恶化→本币贬值
所以，货币政策无效 2.财政政策分析
↗利率上升 扩张性财政政策→国民收入上升
↘进口增加→经常账户恶化→本币贬值 所以，财政政策有效
二、资金完全流动时财政货币政策分析 1.货币政策
↗利率下降，本币贬值， 扩张性货币政策→货币供应量上升
↘国民收入上升 所以，货币政策有效 2.财政政策分析
↗国民收入上升 扩张性财政政策
↘利率上升→资金流入→本币升值→出口下降→国民收入下降 所以，财政政策无效
三、资金不完全流动时的财政货币政策分析 1.货币政策分析：
扩张性货币政策→利率下降→BP恶化→本币贬值→出口增加→国民收入增加 所以，货币政策有效 2.财政政策分析
↗国民收入上升→CA恶化（收入效应） 扩张性财政政策
↘利率上升→资金流入→K改善（利率效应）
结果可能出现三种情况：收入效应大于利率效应，BP恶化，本币贬值，国民收入提高
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收入效应小于利率效应，BP改善，本币升值
收入效应等于利率效应，BP不变，国民收入上升，利率上升 结论：财政政策有效。
蒙代尔一弗莱明模型内容总结：
首先，这一模型是开放条件下财政货币政策的最重要工具。它说明了与封闭条件相比，开放经济中的财政货币政策对经济有着不同的作用机制，这些政策能够发挥效力则依据于资金流动、汇率调整等一系列因素的制约，这些都为以实现内外均衡为目的的政策搭配提供了指导。尤其是这一模型论证了不同汇率制度下，财政货币政策分别具有不同的比较优势，这对特定汇率制度下的政策搭配具有特殊的意义。
其次，这一模型也具有一些固有的缺陷。其中最为重要的是对资金流动的流量分析。正如在第四章中分析的，资金流动受存量因素以及风险等多种因素共同影响，如果在这一点上有着不同的分析前提，那么在对财政货币政策效力的分析上会得出许多与蒙代尔一弗莱明模型不同的结论。例如，对资金流动采用资产组合分析时，利率提高对资金流入只能发挥一次性影响，无法持续下去，这样本章中一系列结论都将很难成立。
再次，这一模型因其具有的凯恩斯主义性质以及分析简明的特点，在对开放宏观经济的分析中居于主导地位，被广泛运用于对各方面阿题的研究。模型实际上是封闭条件下的IS－LM模型在开放条件下的衍生，特别适合进行分析需求管理问题，因此与粘性价格模型一起合称为开放宏观经济学的蒙代尔一弗莱明一多恩布什教义。
此外，蒙代尔一弗莱明模型还在其他很多方面得到改进。例如，引人资金流动不对称的问题，引人价格问题，引人预期变动因素，引入对大国的分析等等。这些都使得这一模型的运用范围更为广泛了。
总之，蒙代尔一弗莱明模型是国际金融学中非常重要的理论，它的优点与不足都对于我们进一步的分析具有借鉴价值。
本章内容总结
1．分析开放条件下财政、货币政策效力的主要工具是蒙代尔－弗莱明模型。这－模型是从货币金融角度为主对开放经济进行宏观分析的基本分析框架，它依然是以标准的IS-LM模型为基础的。蒙代尔一弗莱明模型的分析对象是一个开放的小国，它使是总需求不足，对国际资金流动采取了流量分析。在西方的文献中蒙代尔－弗莱明模型被称为开放经济下进行宏观分析的工作母机。 2．在固定汇率制下，货币政策在长期都是无效的。这是因为在固定汇率制下，政府有义务通过调整外汇储备来使国际收支保持平衡，因此政府无法控制本国的货币供给。以扩张性货币政策为例，它会带来产出的上升与利率下降，这又可通过收入机制与利率机制带来国际收支的恶化，国际收支的恶化则可带来外汇储备的减少从而抵消对货币供给的扩张行为。
3．在固定汇率制下，财政政策一般是比较有效的。这是因为，在存在国际资金流动的情况下，财政政策会通过它对利率的影响而带来国际资金流动的调整，这会加强原有财政政策的效力。
4.在浮动汇率制度下，货币政策一般都是比较有效的。这是因为，此时一国可以由主控制货币供给，货币政策会通过对汇率的影响而加强其效果。以扩张性货币政策为例，这会带来产出的增如与利率降低，而这两者都会带来国际收支的恶化从而使本国货币贬值，？这就又如强了货币政策对经济的控制效果。
5．在浮动汇率制下，财政政策一般是相对低效的，这是因为，在相当多的情况，财政政策造成的利率变动会引起汇率的调整，从而削弱其政策效果。以财政扩张政策为例，它常常通过造成利率
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上升带来国际收支的改善，这会带来本国货币汇率升值从而削弱财政政策对简介的扩张效果。但是，在不存在国际资金流动时，财政政策是非常有效的。
【本章复习思考题】
概念
蒙代尔－弗莱明模型 简答题
1.什么是蒙代尔－弗莱明模型？
2.为什么固定汇率制度下货币政策总是无效？ 3.比较固定汇率制度下财政政策和货币政策的效力 4.分析浮动汇率制度下财政政策的效力 5.分析不同汇率制度下货币政策的效力
6.国际资金流动是任何的财政货币政策效力发挥影响的 讨论题
运用本章中的原理，分析近年来开放度的不断提高对我国货币政策的效力带来的影响。
第九章 开放经济下的汇率政策
【教学目的与要求】本章要求学生了解各种汇率制度的概念，了解政府对外汇市场进行干预的原因，掌握固定汇率与浮动汇率制度的优缺点，掌握汇率制度选择的主要因素，掌握对外汇市场不同于干预形式的效力，熟练掌握并运用汇率变动的经济影响问题。
【教学重点和难点】固定汇率制度和浮动汇率制度的优劣比较；汇率变动的经济影响 【教学方法】讲授、对比分析、案例分析 【教学课时】4 【教学内容】
汇率在开放经济中居于核心地位。这是因为，开放经济中各种变量的状况最终都将在汇率上得到不同程度的体现，而汇率的调整又会对从外部到内部、从宏观到椎观的各个方面、各个层次对开放经济的运行产生深刻的影响。因此，在开放经济实现内外均衡政策搭配过程中，汇率政策具有举足轻重的地位。
本章着重讨论汇率政策中比较突出的三个问题。首先，我们以中国为例分析汇率变动对经济内外均衡的影响。随后，我们讨论汇率制度的选择，在了解各种汇率制度的特点、优劣的基础上，说明影响汇率制度选择的主要离素。最后，我们分析政府对外汇市场的干预。在汇率变动非常频繁、剧烈的今天，这就是一个非常重要的理论问题。
第一节 汇率变动的经济影响（以贬值为例）
一、货币贬值与物价水平
货币贬值的一个直接后果是对物价水平的影响。传统的理论认为，在需求弹性比较高的前提下，货币贬值可以提高进口商品的国内价格和降低出口产品的国外价格，通过这种相对价格的变化，进口可以减少，从而生产进口替代品的国内产业得以扩张；出口可以增加，从而生产出口商品的产业得以扩张。从这两个方面，贬值可以在不产生对国内物价主涨压力的情况下，带动国内产量和就业
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的增长。
但是，在实践中，贬值不一定真能达到上述理想的结果。贬值通过货币工资机制、生产成本机制、货币供应机制和收入机制，有可能导致国内工资和物价水平的循环上升，并最终抵消它所可能带来的全部好处。
第一，从货币工资机制来讲，进口物价的上升，会推动生活费用的上涨，从而导致工资收入者要求更高的名义工资。更高的名义工资又会推动货币生产成本和生活费用的上升，如此循环不己，最终使出口商品和进口替代品乃至整个经济的一般物价水平上升，抵消货币贬值可能带来的好处。
第二，从生产成本机制来讲，当进口商品构成出口产品的重要组成部分时，贬值会直接导致出口商品价格的上升，并可能最终恶化本国的贸易收支。
第三，从货币供应机制来讲，贬值后，由于货币工资机制和生产成本机制的作用，货币供应量可能增加。另外，在外汇市场上，贬值后，政府在结汇方面将被迫支出更多的本国货币，也会导致本国货币供应的增加。
第四，从收入机制来讲，如果因为国内对进口商品的需求弹性较低从而货币贬值不能减少进口总量〈或减少的总量不足以抵消价格的上升），外国对本国出口产品的需求弹性较低从而货币贬值不能增加本国出口总量〈或增剧的总量不足以抵消价格的下降），在这种情况下，本国的收入会减少，支出会增加，并导致贸易收支恶化和物价水平上涨。
二、货币贬值与外汇短缺
经济发展过程中一国外汇短缺的原因是多种多样的。在这方面，有许多争论和观点。在国际货币基金组织制定的国际收支调节政策中，一直把货币原因放在首位。货币主义学派倾向于从短期和需求的角度来分析经济发展过程中产生外汇短缺的原因。他们认为：急于发展经济而过度发行货币，是导致外汇收支失衡和外汇短缺的主要原因。
事实上，发展中国家包括中国的外汇短缺，在其根本原因在于劳动生产率低，经济结构和技术水平落后。经济发展要求投入大量技术、装备和原材料。但由于经济结构落后和技术水平低下，进口品与国内产品之间的可替换程度相当低。在能源和其他投入要素的使用上效率常常十分低下。
导致外汇短缺的另一个原因，是中国对经济高速发展的愿望。在技术相对落后和劳动生产率相对较低的情况下，要维持经济的高速增长，就必额从国外进口相应的原材料、设备和技术。由于中国在技术装备、经济结构及劳动生产率方面与先进国家相比还有相当大的差距，赶上并弥补这些差距的既定目标将使我国的外汇短缺长期存在。
外汇短缺的根本原因不是货币性的，但货币贬值会影响外汇短缺的扩大或缩小。通过货币供应机制，贬值导致国内一般物价水平的上涨，货币发行增多，使人们预期货币的进一步贬值，出于保值，转而将资金投向外币，从而加剧外汇市场的缺口。这是货币供应一预期机制。从更深层次看，货币贬值过度还会起到保护落后企业，不利国内企业劳动生产率和竞争力的提高，不利改善产业结构，从商从根本上不利消除外汇短缺，这是劳动生产率一经济结构机制。货币供应一预期机制对外汇市场供求的影响，可能会立即显示出来，也可能要经过一段时滞才能显示出来。在经济发展和宏观金融秩序稳定的情况下，货币供应一预期机制多半要经过一段时间才会显示出其效应，劳动生产率←经济结构机制也同样如此。
三、货币贬值与进出口贸易收支
货币贬值对贸易的影响，主要取决于三个因素：一是进出口商品的需求弹性；二是国内总供给的数量和结构；三是“闲置资源”即能随时用于出口品和进口替代品生产的资源存在与否。
可以这样设想，当货币贬值后，国内更多产品可在保本或赢利的每件下出口。只要外国市场对这些产品在原来的价格或较低的价格上继续有需求，而国内又有能力扩大这些产品的供给，出口就可能增加。从进口方面讲，货币贬值使进口货物的国内价格上升，要求部分需求从进口产品转向进
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口替代品。在实际中这部分需求转移能否最终实现以及实现的程度有多少，还取决于国内总供给的数量和结构，即国内能否生产并向社会提供相应的进口替代产晶。广义来讲，闲置资源不仅包括原材料，还包括资金v土地、劳动力，甚至科学技术力量。没有这些可供随时调用的闲置资源，出口和进口替代品的增加是不可能的。
四、货币贬值与总需求
货币贬值对总需求的影响究竟是扩张性的还是紧缩性的，一直是个有争议的问题。传统的理论认为，成功的货币贬值对经济的影响是扩张性的。在乘数作用下，它通过增加出口，增加进口替代品的生产，使国民收入得到多倍增长。根据对80年代中国经济运行的观察，人民币贬值确实具有推动出目的作用，也具有推动物价上涨的作用，从这两个角度讲，它确实具有扩张性作用。 但是，汇率变动与总需求的关系比较复杂。贬值在对经济产生扩张性影响时，也有可能同时对经济产生紧缩性影响。其原因在于：第一，随着我国建设的发展和农村耕地的减少，高新技术和设备以及粮食等需求弹性很低的进口，越来越必要。这就是贬值税效应。
第二，货币贬值可使出口行业利润增加。进口商品成本增加，两者都会推动一般物价水平上升。为控制物价上涨及在存有货币幻觉的前提下，实际工资的增长可能滞后于物价的增长。这是收入再分配效应。
第三，从货币理论和金融资产的角度来看，货币低估使本国货币购买金融资产尤其是外币资产的能力下降，它把较多的本国购买力转移到了相同数量的外币资产上，从而也会导致总需求的萎缩，这是“货币资产效应”。
第四，“债务效应”也会导致总需求的萎缩。货币低估或贬值后，偿还相同数额的外债需要付出更多的本国货币。当外债还本付息额较大时，货币贬值必会引起国内总需求下降。
由此可见，货币汇率变化对总需求的影响是现重的，既有扩张性影响，又有紧缩性影响，由予数据的严重欠缺，我们目前还无法断定到底哪种影响占据主导地位。
五、货币贬值与就业、民族工业、劳动生产率和经济结构
货币贬值无论从理论上还是在实践中都可以被著成是一种税赋行为。它是对出口的一种补贴，对进口的一种征税。在单一范率制度下，货币贬值的税赋效应具有统一性的特点。对所有出口进行补贴，对所有进口进行征税。这是它的优点，即操作简便，没有歧视性；又有它的缺点，即过于简单，会导致各种问题。
货币贬值具有明显的保护本国工业的作用。货币贬值通过提高进口商品的价格，削弱了进口商品的竞争力，从而为本国进口替代品留下了生存和发展的空间。
但货币的过度贬值，使以高成本低效益生产出口产品和进口替代品的那些企业也得到鼓励，因此，它具有保护落后的作用，不利企业竞争力的提高，同时也使社会资源的配置得不到优化。
货币的过度贬值，使本该进口的那些商品尤其是高科技产品或因国内价格变得过于昂贵而进不来，或进来了，但加重进口企业的戚本。它不利于我国经济结构的调整和劳动生产率的提高。
第二节 汇率制度的选择
汇率制度是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。由于汇率的特定水平及其调整对经济有着重大影响，并且不同的汇率制度本身也意味着政府在实现内外均衡目标的过程中需要遵循不同的规则，所以选择合理的汇率制度是一国乃至于国际货币制度面临的非常重要的问题。
汇率制度的分类
一、固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较
浮动汇率与固定汇率孰优孰劣是国际金融领域中一个长期争论不体的问题，一大批著名学者均
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卷入了这场争论。比如，赞成浮动汇率的经济学家有弗里德曼、约翰逊、哈伯勒等，赞成固定汇率的有纳克斯、蒙代尔和金德尔伯格等。
这一争论所涉及的问题可以归结为如下三个方面。 1．实现内外均衡的自动调节效率问题
固定汇率制与浮动汇率制最大的区别在于出现国际收支不平衡后经济恢复内外均衡的自动调节机制。在固定汇率制下，；货币当局会在固定的汇率水平上通过调整外汇储备来消除外汇市场上的供给与需求的缺口，相应地，通过货币供应量的变动来对经济的不平衡进行调节。而在浮动汇率制下，完全通过外汇市场上的汇率变动来平衡外汇的供求，这一汇率变动进而通过各种机制调节经济运行。以上两种调节方式各有其特点，对于哪种调节方式更有效率的分析便成为固定与浮动汇率制度孰优争论的第一个问题。支持浮动汇率制的理由是：
第一，单一性。在浮动汇率制下，只需听任汇率这唯一的变量调整，让本币贬值即可，而在固定汇率制下，必须通过货币供应量的变动进而调整本国的价格体系这就牵涉到许多变量的调整。很显然，前者的调整必然时间更快成本更低。
第二，自发性。在浮动汇率制下，只要一国的国际收支出现失衡，货币就会自动地贬值或升值，从而对国际收支与整个经济进行自发调节，不需要任何专门的政策。而在固定汇率制下，国际收支的失衡一般都需要政府制定出特定的政策组合来加以解决，这一过程中存在的时滞等问题使其效率较低。
固定汇率制的支持者是从以下三个方面进行反驳的。首先，导致汇率变动的因素很多，汇率未必能按照平衡国际收支所需要的方向进行调整。其次，汇率只能通过价格因素影响到国际收支，而国际收支是受多种因素共同决定的，这就带来很多情况下汇率调整的乏力。再次，汇率对国际收支的调整往往需要国内政策的支持，没有相应政策配合的汇率变动往往是难以发挥效力的。
第三，微调性。在浮动汇率制下，汇率可以根据一国国际收支的变动情况进行连续的微调而避免经济的急剧波动。而在固定汇率制下ι一国对国际收支的调整往往是问题已经积累到相当程度时才进行的，这一调整一般幅度较大对经济的震动也比较剧烈。
第四，稳定性。浮动汇率的倡导者认为以下两个原因使浮动汇率制具有稳定性。首先，浮动汇率制下的投机主要是一种稳定性投机，因为投机者只有在汇率低于均衡水平时（低估〉买人，在汇率高于均衡水平时（高估〉卖出，才能持续获利。当投机者采取这一投机策略时，对市场价格的影响是稳定性的。其次，在浮动汇率制下，由于汇率随时都在进行调整，政府也不承诺维持某一汇率水平，因此投机性资金不易找到汇率明显高估（低估）的机会，同时在进行投机活动时还得承担汇率反向变动时的风险。而在固定汇率制下，政府对汇率的调整是很少见的，这便会给投机性资金找到汇率错误定值的时机。并且，在政府承诺对汇率水平进行支持时，投机性资金的投机活动就演变为和政府进行的较量。在国际投机性资金实力非常强大的情况下，它们可以从政府的失败干预中获得高额利润。尤其是固定汇率制下的投机活动可以不承担任何风险，投机失败时可以按原有的汇率水平进行抵补性交易，这大大剌激了投机活动的发生。所以，资金高度流动与固定汇率制之间可能是一种最不稳定的组合。
固定汇率制的拥护者对此进行针锋相对的反驳。首先，浮动汇率制下盛行的不是稳定性投机，而是非稳定性投机。因为市场投机者的心理往往是非理性的。相比较而言，固定汇率制下的投机行为一般是稳定性的，因为它们预期汇率将会向固定水平调整，从而在现实汇率水平与平价存在差异时通过缩小这一差异获利。其次，固定汇率制市政府的介入至少使市场中交易者的心理上存在“名义驻锚”，可以通过改变投机者的预期对汇率稳定施加影响，消除不确定性。而在浮动汇率制下，对未来汇率变动的预期完全没有任何客观依据，这种高度的不确定性使得外汇市场完全成为投机者的乐园，一国政府的单独力量很难能对之制约、与之抗衡。
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2．实现内外均衡的政策利益问题
汇率制度的不同导致了在实现内外均衡过程中对政策工具（主要是财政、货币政策）的不同运用方式。在固定汇率制下，政府必须将货币政策运用于对汇率水平的维持之上，而在浮动汇率制下则无此限制。针对这一特点，不同汇率制度的拥护者也从政策利益角度提出了各自的理由。
第一，政策自主性。要求实行浮动汇率制的重要理由之一就是货币政策可以从对汇率政策的依附中解脱出来，让汇率自发调节实现外部均衡，货币政策与财政政策专注于实现经济的内部均衡。并且，在浮动汇率制下一国可以将外国的通货膨胀隔绝在外，独立制定本国经济稳定与发展的政策。固定汇率的支持者则指出，曾先，完全利用汇率政策解决外部均衡，这意味着政府准备接受任何的汇率水平，这显然是不可能的。其次，汇率调整必须有相应的国内其他政策的配合才能发挥效力。再次，浮动汇率制不可能真正隔绝外国通货膨胀对本国的影响，本国货币的贬值舍通过我们上节已介绍的货币工资机制等多种途径对国内物价水平产生影响。
第二，政策纪律性。浮动汇率的拥护者指出它可以防止货币当局对汇率政策的滥用。与之相应，许多研究者指出，固定汇率制可以防止对货币政策的滥用。正如我们在前文多次分析的，固定汇率制总是对货币政策的使用存在着一定制约。例如，扩张性货币政策会引起储备外流，最终对固定汇率的维持构成威胁，恢复经济的均衡还得通过紧缩性的货币政策。而在浮动汇率制下，一国可以更自主地推行扩张性政策，而不必顾及本国货币的贬值。
第三，政策放大性。浮动汇率制下货币财政政策对收入等实际变量的影响比固定汇率制下的效应一般要大，这主要是因为汇率的调整增强了原有政策的效果。而倡导固定汇率制的研究者则指出，政府在对固定汇率的维系中，会获得执行政策始终一致的声誉，这样在政府的政策实施过程中，会通过影响人们的心理预期而收到额外的效果。
3．对国际经济关系的影响
第一，对国际贸易、投资等活动的影响。
浮动汇率制的拥护者是从两个方面论证浮动汇率有利于国际间经挤交往的。首先，汇率可以自由浮动，这使得固定汇率制下政府为维持一个固定的汇率而采取的种种直接管制措施失去必要，浮动汇率制可以推动经济自由化，这会极大地促进国际间经济交往的发展。其次，汇率浮动固然给国际贸易、投资带来了一定的不确定因素，但这可以通过远期交易等方式规避风险，国际金融创新的飞速发展已使这一问题的严重性大大减轻了。
赞成固定汇率制的人则认为绝不能低估浮动汇率对国际贸易与投资的危害。首先，进行各项规避风险的交易本身也是有成本的，有时成本还比较高，这不可避免地对国际经济活动产生影响。其次，许多经济活动是无法规避汇率风险的，例如跨国的最期投资、实物投资、对人力资源的投资等等。另外，广大发展中国家由于金融市场不发达，缺乏远期交易等规避风险的工具，浮动汇率制对它们是特别不利的。
第二，对通货膨胀的国际传播的影响。浮动汇率制拥护者认为，浮动汇率有利于隔绝通货膨胀的国际传递。主张实行固定汇率制的学者则指出，浮动汇率下同样存在通货膨胀的传递问题。
第三，对国际间政策协调的影响。浮动汇率制下，由于缺乏有关于汇率的有约束力的协议，各国将本国国内经济目标摆在首位，易于利用汇率的自由被动而推行竞争性贬值这一“以邻为壑”的政策，这会造成国际经济秩序的混乱。对此，浮动汇率制的拥护者则指出：首先，汇率本质上是个具有“竞争性”的变量，任何一种汇率制度都不可能完全解决这一问题。其次，在浮动汇率制下，汇率的大幅度波动往往会引起各国的关注，进而形成国际间的磋商协调，这在某种程度上反而会加强各国的政策协调。
可以看出，两种汇率制度都不是十全十美的，各有其特点。就其本质来说，这两种汇率制度的比较实际主意味着在内外均衡目标的实现中对“可信性”与“灵活性”的权衡，而这两者常常是不可兼
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得的。因此，从纯粹抽象的讨论是不能简单得出哪种汇率制度更为优越的结论的。这一争论本身也在沿着两个方向发展：一个是研究什么条件下固定（或浮动？汇率制度是更合理的，另一个方向是研究什么样的汇率制度可以较好地结合固定汇率与浮动汇率制度的优点。前一方向的研究形成了最适度货币区理论，后一方向的研究则产生了诸如爬行钉住、汇率目标区等新的汇率制度的设计。
二、其他汇率制度简介 1．爬行钉住制
爬行钉住制是指汇率可以作经常地、小幅度调整的固定汇率制度：这一制度有两个基本特征。首先，该国负有维持某种平价的义务，这使得它属于固定汇率制这二大类。其次，这一平价可以进行经常地持续、小幅度地调整，这又使得它与一般的可调整的钉住制相区别，因为后者的平价调整是很偶然的，而且一般幅度很大。
2．汇率目标区制
汇率目标区制的含义可分为广义与狭义两种。广义的汇率目标区是泛指将汇率浮动限制在一定区域内（例如中心汇率的上下各10％）的汇率制度。狭义的汇率目标区是特指美国学者威廉姆森（John WiHimmon）于80年代初提出的以限制汇率波动范围为核心的，包括中心汇率及变动幅度的确定方法、维系目标区的国内政策搭配、实施目标区的国际政策协调等一整套内容的国际政策协调方案。 目标区可分为严格的目标区与宽松的目标区两种类型。前者的目标区区域较小、极少变动、目标区域公开、政府负有较大的维系目标区的义务。后者则是目标区区域较大业经常进行调整、目标区域保密、政府只是有限度地将货币政策运用于对汇率目标区的维持。
“蜜月效应”和“离婚效应”： 3．货币局制
货币局制是指在法律中明确规定本国货币与某－外国可兑换货币保持固定的交换率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务的汇率制度。货币局制通常要求货市发行必须以一寇的（通常是百分之百）诙外国货币作为准备金，并且要求在货币流通中始终满足这一准备金要求。制度中的货币当局被称为货币局，而不是中央银行。因为在这种制度下，货币发行量的多少不再完全听任货币当局的主观愿望或经济运行的实际状态而是取决于可用作准备的外币数量的多少。货币当局失去了货币发行的主动权和最后贷款人的功能。
货币局制在处理汇率制度的可信性与灵活性这一主要问题时，采用了将可信性推至极端的做法。采用货币局制度的国家一般都为将外部均衡目标摆在突出重要地位的小型开放经济单位，比如香港。
三、影晌－国汇率制度选择的主要因素 1．本国经济的结构性特征
例如说，如果一国是小国，那么它较适宜采用固定性较高的汇率制度，因为它一般与少数几个大国的贸易依存度较高，汇率的浮动会给它的国际贸易带来不便；同时，小国经济内部价格调整的戚本较低。相反，如果一国是大国，则一般以浮动性较强的汇率制度为宜，因为大国的对外贸易多元化，很难选择一种基准货币实施固定汇率；同时大国经济内部调整的成本较高，而且倾向于追求独立的经济政策。
2．特定的政策目的
固定汇率有利于控制国内的通货膨胀。在政府面临着高通胀问题时，如果采用浮动汇率制度往往会产生恶性循环现象。在固定汇率制下，政府政策的可信性增强，在此基础上的宏观政策调整较容易收到效果。
3．地区性经济合作情况
一国与其他国家的经济合作情况也对汇率制度的选择有着重要影响。例如，两国存在非常密切
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的贸易往来时，两国货币保持固定汇率比较有利于各自经济的发展。区域内的各个国家经济往来的特点往往对它们的汇率制度选择有着重要影响。
4．国际经济条件的制约
一国在选择汇率制度时还必须考虑国际条件的制约。例如，在国际资金流动数量非常庞大的背景下，对于一国内部金融市场与外界联系非常紧密的国家来说，如果本国对外汇市场干预的实力不是非常强的话，那么采用固定性较强的汇率制度的难度无疑是相当大的。
第三节 政府对外汇市场干预
－、政府干预外汇市场的目的
总的来说，政府对外汇市场进行干预是因为这－市场在自发运行中出现的市场失灵问题，即市场自发确定的汇率往往不能正确反映内外均衡目标同时实现的要求，不能引导资源的合理配置。具体来说，政府干预外汇市场的目的包括：
1．防止汇率在短期内过分波动
在国际资金流动量十分巨大的今天，汇率在短期内的过分波动常常发生。造成这一过分波动的原因是多样的，汇率在短期内过分搅动会降低它作为相对价格所发挥的引导资源合理流动的功能，对开放经济的稳定运行造成非常不利的影响。
2．避免汇率水平在中长期内失调
短期波动的汇率在中长期内进行调整时，存在着汇率的平均水平以及变动趋势。如果这一平均水平或趋势比较明显地处于定值不合理（高估或低估）状态时，就可以称之为汇率失调。
3．进行政策搭配的需要
央行在外汇市场上的干预是一国货币政策的重要组成部分，因为中央银行在市场上买入外汇，意味着它的基础货币投放增加了，具有同国债市场上的公开业务操作相类似的效果。央行在外汇市场与国债市场土的相等数量与方向的操作，对利率与汇率相对影响的强弱常常是存在差异的。这就提供了货币政策内部的不同工具搭配的可能性。同时，在外汇市场 的干预还可与财政政策以及其他政策进行多种形式的搭配。
4．其他目的
政府对外汇市场的干预可能还出于其他目的。例如，政府为维持低汇率剌激本国出口，可能进入外汇市场大为地造成本币低估。再例如，对于存在长期性外汇短缺问题的国家，政府可能入市小批量地持续买进外汇，以增加其所持有的外汇储备。
二、政府对外汇市场干预的类型
根据不同的角度，政府对外汇市场的干预可分为如下几种。 1．按干预的手段来分，可分为直接干预与间接干预两种类型
（I）直接干预是指政府直接人市买卖外汇，改变原有的外汇供求关系以引起汇率变化的干预。 （2）间接于预则是指政府不直接进入外汇市场而进行的干预，其做法有两种：一是通过改变利率等国内金融变量的方法，使不同货币资产的收益率发生变化，从而达到改变外汇市场供求关系乃至汇率的目的；二量通过公开宣告的方法影响外汇市场参与者的预期，进而影响汇率。
2．按是否引起货币供应量的变化可分为冲销式干预与非冲销式干预
（1）冲销式干预。是指政府在外汇市场上进行交易的同时，通过其他货币政策工具（主要是在国债市场上的公开市场业务）来抵消前者对货币供应量的影响，使货币供应量维持不变的外汇市场干预行为。为抵消外在市场交易的影响丽采用的政策措施被称为冲销措施。
（2）冲销式干预。是指不存在相应冲销措施的外汇市场手颈。它引起货币供应量的变动。 其它分类。
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三、外汇市场干预的效力分析 1．干预的资产调整效应
干预的两种基本方式是冲销性与非冲销性干预。前者不会引起货币供应量的变化，但是会带来资产内部组成比例的变动，后者则会引起货币供应量的变化。因此，对各种资产之间相互替代性的不同假定，会导致对于预效应的不同结论。 （1）运用货币模型进行的分析。 （2）运用资产组合模型进行的分析。
2.干预的信号效应
一般在市场预期混乱、投机因素猖獗时特别有效果。当市场对未来汇率变动的看法非常不一致时，政府的干预可以提供交易者所能普遍接受的依据，从而使汇率按政府的意图进行调整。
四、政府对外汇市场干预的实践
【本章复习思考题】
概念：
货币工资机制 生产成本机制 货币供应机制 收入机制 外汇短缺 货币供应一预期机制 劳动生产率一经济结构机制 相对价格机制 闲置资源 贬值税效应 收入再分配效应 货币资产效应 债务效应 汇率制度 固定汇率制 可调整的钉住汇率制 浮动汇 率制管理浮动汇率制 稳定性投机 非稳定性投机 棘轮效应 爬行钉住制 汇率目标区制 蜜月效应 离婚效应货币局制 后备规则 汇率失调 直接干预 间接干预 冲销式干预 单边干预 非冲销式干预， 联合干预 资产结构调整效益 信号效应 广场宣言 卢浮宫协议 简答题：
1．汇率变动的宏观经济影响及其传导机制是什么？ 2．试对固定汇率制与浮动汇率制进行优劣比较。
3．为什么说选择固定汇率制还是浮动汇率制实际上是对可信性与灵活性进行权衡？ 4．各种不同的汇率制度是如何处理内外均衡目标的实现问题的？‘J 5．－国应如何选择合理的汇率制度？
6.试利用货币模型与资产组合模型分析不同外汇市场干预方式的效力。 讨论题：
我国目前应选择什么样的汇率制度？请具体论述你的理由。
第十章 开放经济下的直接管制政策
【教学目的与要求】本章要求学生了解直接管制政策的必要性、形式、利弊以及取消管制的顺序，了解货币兑换与复汇率的概念，掌握货币自由兑换的条件，掌握货币自由兑换后可能出现的一系列的问题，掌握复汇率的采用原因。
【教学重点和难点】货币自由兑换的条件，货币自由兑换后可能出现的一系列问题，人民币自由兑换问题。
【教学方法】讲授、结合实际案例分析 【教学课时】 【教学内容】
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封闭经济中，政府经常采用针对国内商品市场、金融市场的直接管制措施以实现经济的稳定。在开放条件下，这些针对国内经济部门的直接管制措施在继续发挥着对原有目标影响的同时，也对国际收支等外部经济目标也产生着作用。政府还往往针对一国与外界的联系而设立各种直接管制措施，因此，直接管制措施是开放经济节实现内外均衡商标的重要工具。许多发展中国家与发达国家都采取过不同程度与形式的直接管制政策。
第－节 直接管制政策概述
－、政府果用直接管制政策的原因和形式 1．政府采用直接管制政策的原因
政府对经济之所以来取直接管制政策，是因为针对经济运行中出现的种种问题，不仅经济的自发调节机制因各种缺陷难以发挥效力，而且还难以用其他类型的政策措施达到预期目的。在开放经济下，忡政府采取直接管制政策的原因具体包括
（1）短期冲击因素。
直接管制政策具有收效非常迅速和针对性强的特点，因此在面对各种冲击时，如果市场自发调节及－政府调控措施都很难及时奏效，那么采用直接管制政策就非常必要了。
（2）宏观政策因素
致使政府采用直接管制政策的宏观政策因素就其性质来说有两种。一种情况是为了保证原有政策能够发挥预期效力。另外一种情况是由于政府不合理的宏观政策导致被迫采取直接管制措施以避免危机。
〈3〉微观经济因素。
一系列微观经济因素也可能导致政府对开放经济实行直接管制政策。例如，一国价格体系本身不合理，存在着各种扭曲因素；或一国微观经济实体活力不够，难以对价格信号作出及时反应；或者企业的产品质量低下，缺乏国际竞争力，进出口产品的结构乃至于整个经济的结构不合理或者社会在各资源部门前流动中存在障碍，各产业部门难以随客观条件的变化而进行调整，等等。 （4）国际交往因素。
一国经济的开放性不是自然形成的，一般来说是在相对封闭的条件下逐步实现的。这样，对于一些原来并没有完全融入世界经济之中的国家来说，其特定的经济条件导致它不能听任本国与其他国家间的国际交往自由进行。例如，在经济体制和价格体系与外部世界存在巨大差异的情况下，经济的开放会对国内经济的运行及各种比价关系形成冲击，这迫使政府对经济的开放性进行某种程度的直接限制。
2．直接管制政策的形式
根据实施的不同对象，直接管制政策主要有如下几种形式：
第一，对价格的管制。这一管制常体现为对物价（包括进口商品的国内价格）及工资的最高（低）限制措施。为保证这一限价措施发生效力，它还可伴随有对相应商品的数量配给措施。
第二，对金融市场的管制。这一管制主要形式是对各种利率（金融市场上的存贷款）制定界限，对贷款及资金的流出入数量实行限额控制。
第三，对进出口贸易的管制。这包括针对不同商品的有区别的关税措施、各种非关税壁垒如进口配额、进出口许可证等。
第四，对外汇交易的管制。对外汇交易的管制主要内睿有三部分：一是对货币兑换的管制，二是对汇率的管制，三是对外汇资金收入和运用的管制。
二、直接管制政策的经济效应分析
如何认识直接管制政策对经济的影响，这是一个至今仍存在争议的问题。当经济存在着我们分析过
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的必烦使用直接管制政策的特定条件时，直接管制政策对经济发挥的稳定性作用就是这一政策的收益。同时，直接管制政策不可避免地会造成对经济的各种程度不同的扭曲，这是它的成本。
经济租金 寻租行为 重负损失
另外：消极效应还有：
首先，它导致了一系列的非法活动，这都会给经济带来不良影响。
其次，外汇兑换管制对一国国内经济的长远发展也造成较大不利影响。例如，本币定值过高会打击产品出口，削弱出口部门的国际竞争力，长期来看影响本国经济的进一步发展。场与金融市场处于被保护状态之中，来自国外竞争的缺乏将不利于本国产业部 门与金融市场效率的提高。
再次，外汇兑换管制会对国际间经济交往产生不良影响。对经常账户兑换的管制不但会阻碍国际间自由贸易，并且还会引发各国间的贸易战与汇率战，破坏正常的国际贸易秩序。对资本与金融账户兑换的管制将会降低资本在全球范围内配置所能带来的福利，并且直接影响到国际资金市场的形成与发展。
总之，外汇兑换管制存在正面效应，也存在不少消极效应。一般比较普遍的观点是，直接管制政策时间越长弊端越大，因此逐步取消各种管制政策是经济发展的方向。
第二节货币自由兑换问题
－、货币自由兑换的基本概念
所谓货币自由兑换，是指在外汇市场上，能自由地用本国货币购买（兑换）某种外国货币，或用某种外国货币购买（兑换｝本国货币。显然此时国际收支账户中所记录的各种国际间交易行为产生的本币与外币间的兑换需求都可以在外汇市场上不受限制地得到满足。但在现实生活中，大多数国家对上述自由兑换行为进行了－定的限制，从而形成了不同含义的货币自由兑换。
按产生货币兑换需要的国际间经济交易的性质分，‘货币自由兑换可以分为经常账户下的自由兑换和资本与金融账户下的自由兑换。经常账户下自由兑换是指对经常账户外汇支付和转移的汇兑实行无限制的兑换。国际货币基金组织所指的自由兑换实际主是经常账户下的货币自由兑换，
所谓资本与金融账户可兑换，则是指对资本流入和流，出的兑换均无限制。在二战后初期，各国都对资金流动实施了严格的控制。随着经济的发展，在一些发达国家资本与金融账户管制逐步取消了，国际资金流动迅速带来了金融市场的全球一体化，这趋势的发展又呼唤着各国对资本与金融账户管制的进一步放松。达到资本与金融账户可兑换的要求比经常账户可兑换难得多，国际货币基金组织成员中有128个成员对资本市场交易实行限制：21
个成员对货币市场交易实行限制，144个成员对直接投资实行限制，并且有许多成员对部分或全部资本与金融账户交易使用歧视性汇率。在实行资本与金融账户可兑换的成员中，绝大多数是工业化国家，发展中国家和地区所占比例很少。
根据进行货币兑换的主体分，可分为企业用汇的自由兑换和个人用汇的自由兑换。一般来说，企业用汇的自由兑换比个人用户的自由兑换更容易实现。
二、货币自由兑换的条件
概括地讲，一国货币能成功地实行自由兑换（特别是资本与金融账户下自由兑换），应基本达到以下几项条件：
1．健康的宏观经济状况
货币自由兑换后，商品与资本的跨国流动会对宏观经济形成各种形式的冲击，这就要求宏观经
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济不仅在自由兑换前保持稳定，而且还具有自由兑换后能对各种冲击进行及时调整的能力。一国宏观经济情况是否健康，可以从如下三方面考察。
第一，稳定的宏观经济形势。稳定的宏观经济形势要求一国经济运行处于正常有序状况，没有严重通货膨胀等经济过热现象，本存在大量失业等萧条问题，政府的财政赤字处于可控制的范围内，金融领域也不存在银行巨额不良资产、乱集资等混乱现象。这种稳定，还不是指货币自由兑换前瞬间的稳定，而是指实现货币自由兑换前后相当长的→段时期内的稳定二从制度上建立起防止产生各种经济不稳定状况的制约机制。
第二，有效的经济自发调节机制。我们在开放经济的运行机制部分中已经指出经济中存在的自发调节机制运行状况如何，对开放经济下维持宏观经济稳定具有极为重要的含义正这一自发调节机制实际上就是市场机制，它的有效与否取决于市场发育程度，它一般要求一国具有一体化的、有深度的、有效率的市场体系。从商品市场看，这一市场上的价格应能充分反映真实供求状况，不存在扭曲因素，能对市场上各种因素的变动作出灵敏的、及时的反映；能与国际市场上的价格状况保持某种一致，不会产生过大的差异。另外，市场机制在宏观上具有效率的必要条件是市场参与者的理性，这一点我们在分析货币自由兑换的微观条件时再具体介绍。从金融市场上看，则要求金融市场上的价格（利率及汇率）不存在被压制及垂曲的现象，金融市场上的先易工具品种繁多，金融市场上的交易者众多，不存在寡头垄断现象；金融市场上的交易活跃，价格富有弹性。在这里，外汇市场和短期货币市场的发育尤为重要。
第三，成熟的宏观调控能力。在货币自由兑换的进程中及其实现之后，政府必须能娴熟地运用各种宏观政策工具对经济进行调控，以应付各种复杂的局面，这就对政府的政策运用提出三个要求。首先，各种政策工具要具有可以灵活运用的窑观条件。其次，政府要具有进行宏观调控的丰富的实践经验与离超的操作技巧，能够针对
经济的真体情况作出有针对性的决策。最后，政府的政策应建立起言行一致的声誉，不具有通货膨胀倾向。
2．健全的微观经济主体
宏观经济状况是以微观经济主体状况为前提的，一国的微观经济主体主要是企业（包括金融企业一一商业银行）。在一国货币自由兑换后，企业将面临着非常激烈的来自国内国外同类企业的竞争，它们的生存与发展状况直接决定了货币自由兑换的可行性。因此对微观经济主体的塑造极为重要。
3．合理的经济开放状态
开放经济政策目标是外部均衡，它反映的是经济合理的开放性，它要求一国具有与宏观经济相适应的、合理的国际收支结构。对于这一合理开放性：从货币自由兑换的条件这一角度来看，主要体现为国际收支的可维持性。
4．恰当的汇率制度与汇率水平
汇率水平恰当不仅是货币自由兑换的前提，也是货币自由兑换后保持汇率稳定的重要条件，而汇率水平能否恰当进行调整从而保持在合理水平则是与汇率制度分不开的。
总的来说，一国货币的自由兑换特别是资本与金融账户下的自由兑换是与该国的经济发展水平有着直接联系的。货币自由兑换是各国的共同努力的方向，但它是需要众多比较严格的条件的，因为货币自由兑换后会出现许多新的问题。维持宏观经济稳定的难度更大了。因此在条件不成熟时的强行实施只会给经济带来灾难。
三、货币自由兑换后经济面临的新的问题 1.资本逃避问题 2货币替代问题
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四、人民币自由兑换的进程（讲座）
第三节 复汇率制问题
一、什么是复汇率制？
一国实行两种或两种以上汇率制度。双重汇率制、多重汇率制都属于复汇率制的范畴。 复汇率制是建立在货币兑换管制基础上的。当对货币兑换进行管制时，一种方式是限制货币兑换的数量，另一种方式则是限制货币兑换的价格，对不同情况的兑换适用不同的汇率。所以复汇率制是实行兑换管制的工具之一。
复汇率制按其表现形式有公开的和隐蔽的两种。公开的复汇率制就是政府明确公布针对不同交易所适用的不同汇率。实践中这种复汇率形式是极其复杂的，有的国家复汇率可以多达几十种，高低相差几十倍，隐蔽的复汇率制表现形式有多种。对出口按商品类别给予不同的财政补贴（或税收减免），由此导致不同的实际汇率；或者对进口按类别课以不 同的附加税，这同样导致不同的实际汇率。采用影子汇率。
二、复汇率制的利弊
复汇率制对经济的影响具有两面性 复汇率制的正面作用：
第一，维持一定数量的国际储备。复汇率制通常是宏观经济出现国际收支问题尤其是大量资本流出时采用的。机理介绍。
第二，隔绝他国的经济冲击。例如，一国可对经常账户交易采用统一的固定汇率对资本与金融账户交易采用浮动汇率。这样，当出现来源于外国的冲击尤其是来源于外国金融市场主的冲击时，可以通过金融汇率的灵活变动予以吸收。当这一金融汇率的变动不对本国商品市场产生影响时，本国实际部门就可以与外部冲击相隔绝。
第三，达到商业政策目的。政府实行复汇率制的重要原因是为了充分发挥汇率的价格杠杆作用，体现政府对不同交易的不同态度，这表现在两个方面：首先，复汇率制可以针对进出口商品价格弹性的差异进行区别对待，从而改善进出口情况。其次，复汇率制可以体现国家对特定产业及商品的态度，一国可以利用复汇率制对某些行业或商品的生产给予特殊鼓励，而对另外的某些行业的生产或商品进口予以限制。
第四，实现财政目的。政府可以在不同外汇市场主以不同的汇率买进卖出外汇，从而获得这其中的差价，增加政府的财政收入。更到重要的是，复汇率制实际上是－种变相的财政手段，不同交易来用的不同的汇率实际上意味着政府的不同补贴及征税措施。
二、复汇率制对经济的损害：
第一，管理成本较高。由于汇率种类繁多，势必涉及大量的人力成本。管理人员主观知识上的缺陷，信息不通，都会导致复汇率的错误运用，使经济运行的整体效益下降。
第二，扭曲价格。汇率是商品价格的表现形式。众多的汇率，导致众多的价格，使价格关系变得复杂和扭曲。
第三，不公平竞争。复汇率实际上又是一种变相的财政补贴，它使不间企业处在不同的竞争地位，不利于公平竞争关系的建立和透明的市场关系的形成。另外，复汇率容易引起国际社会的非议甚至报复，不利国际经济合作的发展。
三、中国外汇瞥理中的复汇率问题（讲座）
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【本章复习思考题】
概念
寻租行为 重负损失 经常账户下自由兑换 第八条款国 资本与金融账户下自由兑换 资本逃避 货币替代 外汇留成 结售汇制 复汇率制 贸易汇率 金融汇率 影子汇率 外汇券 简答题：
政府为什么对开放经济实行直接管制政策？ 直接管制政策对经济的影响
什么是货币自由兑换，他有哪些不同的含义？ 一国货币自由兑换的条件 复汇率制的概念及其表现形式 复汇率制的利弊 讨论题
利用所学原理，论述资本项目下人民币的自由兑换。
第十一章 开放经济下的其他政策
【教学目的与要求】本章要求学生了解国际储备的基本概念，了解不同性质的国际收支失衡，了解国际收支的结构分析法，了解供给政策的基本概念，掌握影响国际储备的需求水平的因素，掌握储备政策与其他政策的搭配
【教学重点和难点】国际收支的结构分析法，影响国际储备的需求水平的因素，储备政策与其他政策的搭配
【教学方法】课堂讲授、案例分析、自学 【教学课时】 【教学内容】
第－节 国际储备政策
一、国际储备的构成
国际储备是指一国货币当局能随时用来平预外汇市场、支付国际收支差额的资产。按照这个定义，一种资产须具备三个特征，方能成为国际储备。第一个特征是可得性，第二个特征是流动性，即变为现金的能力。第三个特征是指普遍接受性，即它是否能在外汇市场上或在政府间清算国际收支差额时被普遍搓受。
按照国际储备的定义和特征，广义的国际储备可以划分方自有储备和借入储备。自有储备和借入储备之和又可称为国际清偿力。通常所讲的国际储备是狭义的国际储备，即指自有储备，其数量多少反映了一国在涉外货币金融领域中的地位，而自有储备和借人储备所构成的国际清倦力，则反映了一国货币当局干预外汇市场的总体能力。
国际储备由下列资产构成： 1．自有储备
自有储备即国际储备，主要包括一国的货币用黄金储备、外汇储备、在国际货币基金组织的储备地位以及在国际货币基金组织的特别提款权
（1）黄金储备 （2）外汇储备
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（3）在基金组织的储备头寸 （4）特别提款权贷方余额。 2．借入储备 （1）备用信贷。
所谓备用信贷，是一成员国在国际收支发生困难或预计要发生困难时，基金组织签订的一种备用借款协议。通常包括可借用款项的额度、使用期限、利率、分阶段使用的规定、币种等等。成员国在需要时便可按协议规定的方法提用，无需再办理新的手续。
（2）互惠信贷协议。
互惠信贷协议是指两个国家签订的使用对方货币的协议；在这协议下，当其中一国发生国际收支困难时，便可按协议规定的条件使用对方的货币，然后在规定的期限内偿还。这种协议同备用借贷协议一样。
（3）本国商业银行的对外短期可兑换货币资产 二、国际储备的作用
具体到每一个国家来考察，持有国际储备的主要目的在于： 1.清算国际收支差额，维持对外支付能力
当一国发生国际收支困难时，政府需采取措施，如果国际收支困难是暂时性的，则可通过使用国际储备予以解决，而不必采取影响整个宏观经济的财政货币政策来调节。如果国际收支困难是长期的巨额的或根本性的，则国际储备可以起到一种缓冲作用。它使政府有时间渐进地推进其财政货币调节政策，避免因猛烈的调节措施可能带来的国内社会震荡。
2．干预外汇市场，调节本国货币的汇率 3.信用保证
三、国际储备的管理
1.储备需求的数量管理（影响储备需求量的因素）
第一，进口规模：储备与年进口额的比例，经验数据为20％－25％。 第二，进出口贸易差额的波动幅度：幅度越大，对储备的需求越大，反之相反
第三，汇率制度：储备需求同汇率制度有密切的关系，固定汇率制下，政府需要持有较多的储备以应付国际收支可能产生的突发差额；一个实行浮动汇率制的国家，储备的保有量就可相对较低。
第四，国际收支自动调节机制和调节政策的效率。自动调节机制发挥作用，则政府无需动用太多储备调节经济，反之则国际性支的全部逆差将不得不依靠国际储备来解决。
第五，持有储备的机会成本。－国政府的储备，住在以存款的形式存放在外国银行。持有储备的相对成本越高，则储备的保有量就应越低。
第六，金融市场的发育程度。发达的金融市场能提供较多的诱导性储备，并且，对剩率、汇率等调节政策反应比较灵敏，因此金融市场越发达，政府保有的国际储备便可相应越少。
第七，国际货币合作状况。如果一国政府向外国货币当局和国际货币金融机构有良好的合作关系，签订有较多的互惠信贷和备用信贷协议，或当国际收支发生逆差时，其他货币当局能协同干预外汇市场，则该国政府对自有储备的需求就越少。反之，该国政府对自有储备的需求就越大。 第八，国际资金流动情况。由于国际资金流动的规模非常之大，因此一国在不能有效及时利用国际金融市场上借人储备的情况下，其自有储备的数量需要就大大增加。
2．储备资产的币种管理 币种管理应遵循的主要原则是：
第一，币值的稳定性。以什么储备货币来保有储备资产，首先要考虑币值的稳定性或称保值性。在这里，主要考虑不同储备货币之间的汇率以及相对通货膨胀率。
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第二，盈利性。不同储备货币资产的收益率高低不同，它们的名义利率减去通货膨胀率再减去汇率的变化，即为实际收益率。币种管理的任务不仅仅是要研究过去，更重要的是要预测将来，观测利率、通货膨胀率、汇率的变化趋势，以决定自己的币种选择。另外，同一币种的不同投资方式，也会导致不同的收益率。有的投资工具，看上去收益率较高，但风险较大。有的看上去收益较低但风险较小。盈利性要求适当地搭配币种和投资方式，以求得较高的收益率或较低的风险。
第三，国际经贸往来的方便性。方便性管理是指在储备货币币种的搭配上，要考虑对外经贸和债务往来的地区结构和经常使用清算货币的币种。如果一国在对外经贸往来中大量使用美元作为支付手段和清算手段，则该国需经常性地保持适当数量的美元储备。如果该国在其对外交往中大量使用日元，则它必须经常性地保持一定数量的日元储备。在当今世界上，由于外汇市场的发达和货币兑换的方便性大大提高，方便性在决定币种选择中的重要性已大为降低。
四、国际储备政策与其他政策的搭配
当开放经济出现失衡尤其是外部失衡时，政府面临的第一个问题就是“融
资还是调整”。对这一问题的不同意见直接带来了政策搭配上的不同选择。如果政府选择以融资为主，那么体现在政策搭配上则是原有其他政策均不进行调整，主要通过使用国际储备来维持经济稳定。如果政府选择以调整为主，则原有的各项政策均要进行调整，这最主要是针对国际收支逆差的需求紧缩政策。选择合理的政策搭配措施，关键是要在把握经济内外均衡状况的基础上，准确分析国际收支失衡的性质。
根据我们对开放经济运行情况的分析，可以将国际收支失衡归结为以下几 种类型：
第一，临时性失衡。临时性失衡，是短期的、由非确定或偶然因素引起的国际收支失衡。这种性质的国际收支失衡，程度一般较轻，持续时间不长，带有可逆性，因此，可以认为是一种正常现象。在浮动汇率制度下，这种性质的国际收支失衡有时根本不需要政策调节，市场汇率的波动有时就能将其纠正。在固定汇率制度下，一般也不需要采用政策措施，而只须动用官方储备便能加以克服。
第二，结构性失衡。结构性失衡是指国内经济、产业结构不能适应世界市场的变化而发生的国际收支失衡。结构性失衡通常反映在贸易账户或经常账户上。结构性失衡有两层含义。第一层含义是指因经济和产业结构变动的滞后和困难所引起的国际收支失衡。比如，一国的国际贸易在一定的生产条件和消费需求下处于均衡状态。当国际市场发生变化、新产品不断淘汰老产品、新款式高质量产品不断淘汰旧款式低质量产品、新的替代品不断出现的时候，如果该国的生产结构不能及时根据形势加以调整，那么，其原有的贸易平衡就会遭到破坏，贸易逆差就会出现。像这种含义的结构性失衡，在发达国家和发展中国家都有发生；另一层含义的结构性失衡，是指一国的产业结构比较单一，其产品出口需求的收入弹性低或出口需求的价格弹性高而进口需求的价格弹性低所引起的国际收支失衡。这层含义的结构性失衡，在发展中国家表现得尤为突出。结构性失衡与暂时性失衡不一样，它具有长期的性质，扭转起来相当困难。
第三，货币性失衡。货币性失衡，是指一定汇率下国内货币成本与一般物价上升而引起出口货物价格相对高昂、进口货物价格相对便宜，从而导致的国际收支失衡。在这里，国内货币成本与一般物价上升的原因被认为是货币供应量的过分增加，因此，究其根源，国际收支失衡的原因是货币性的。货币性失衡可以是短期的，也可以是中期的或长期的。
第四，周期性失衡。周期性失衡是指一国经济周期波动所引起的国际收支失衡。当一国经济处于衰退期时，社会总需求下降，进口需求也相应下降，国际收支发生盈余。反之，如果一国经济处于扩张和繁荣时期，国内投资与消费需求旺盛，对进口的需求也相应增加，国际收支便出现逆差。
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一般来说，对不同性质的国际收支失衡要采用不同的调节方法。但有时更需要各种政策的搭配使用。
如何搭配：不同国际收支情况下政策的搭配。 政策搭配注意的几点：
首先，对于经济中出现的暂时性的冲击，可以完全通过使用国际储备而不必对经济进行大的调整。
其次，对于导致经济基本运行条件发生变化的冲击，应以政策调整为主，但国际储备政策也可在这其中发挥缓冲协调作用。
再次，从根本上讲，其他政策实施效果直接影响到国际储备政策的运用。
第二节 供给政策
－、实施供给政策的理论依据：国际敬支的结构分析法 1.结构分析法的基本理论
结构论指出：国际收支失衡并不定完全是由国内货币市场失衡引起的。货币论从需求角度来提出国际收支调节政策而忽视了经挤增长供给方面对国际收支的影响，它实际上是通过压缩国内名义货币供应量来减少实际需求。结构论认为：引起国际收支长期逆差或长期逆差趋势的结构问题有以下表现形式：
第一，经济结构老化。 第二，经济结构单一。 第三，经济结构落后。
2．政策主张
既然国际收支失衡的原因是经济结构导致的，那么，调节政策的重点应放在经济的供给方面，以加快经济发展，提高劳动生产率来改善经济结构，实现外部均衡。
3．对结构论的批评
结构论的批评者认为：所谓国际收支结构性失衡，实际上是愿望与现实之间的失衡。国际收支困难有两种不同的概念，一是事先的概念，另一种是事后的概念。事先的概念是指国际收支失衡的压力，而不是指失衡本身。只要财政与货币政策适当，就能避现失衡本身的发生。批评者认为：国际收支制约力是到处存在的。它的存在，对于维持一国经济长期均衡的发展和世界货币金融秩序十分必要。结构论讲的实际上是经济发展问题，而不是国际收支问题。
尽管对结构论仍存在着一些争议，但是它作为一种从新的角度对国际收支进行分析的方法，在国际上具有相当大的影响力，也对于我们理解开放经济下实施供给政策的必要性非常有帮助。
二、供给政策的主要内容 1．科技政策
科学技术是第一生产力，现代各国之间的经济竞争越来越体现为科技水平上的竞争，发挥知识在经济增长中的核心作用已成为各国共识卢发展中国家的科技政策应注意以下三个方面： 第一，推动技术进步。技术进步一般是从一国内部和外部两个方面实现的。从内部看，主要是重视和加强科学技术的研究、应用和推广，重视技术教育，鼓励技术发明和革新，从外部看，主要是通过引进国外先进技术，在原有企业或新建企业直接采用国外先进生产方法或工艺技本，代替传统的生芹方法和工艺技术。政府应在这两项工作中部发挥指导作用与引导企业实现技术进步。
第二，提高管理水平。科学技术的发展要求管理制度与之相适应，现代管理是经济发展的结果而它又大大促进了经济的进一步发展。提高管理水平重点在于引进国外先进的管理方法和管理经验，
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改进管理手段，培养企业家阶层。
第三，加强人力资本投资。人力资本在社会经济发展中具有十分重要的作用，它是运用科技进行管理的主体。对于发展中国家来说，真正制约其经济发展和现代化的决定因素不只是物质资本和技术，更是缺乏人力资本优势。增如人力资本投资主要是增加投资强度，调整教育结构，改革教育体制，鼓励国际交流，从而最终提高本国劳动力的素质。
2．产业政策
产业政策核心在于优化产业结构。一国政府应制定出正确的产业结构规划，一方面鼓励发展和扩大一部分产业，另一方面对一些产业部门进行调整、限制、乃至于取消。
3．制度创新政策
制度创新政策是针对发展中国家经济中存在的制度性缺陷而提出的。如果经济中存在的低效率有其普遍的制度性原因，那么进行制度创新就非常必要。制度创新政策主要体现在企业制度上，包括企业创立时的投资制度改革、企业产权制度改革，以及与此相适应的企业管理体制改革。富有活力的、具有较高竞争力的微观经济主体始终是开放经济实现内外均衡目标的基础。
三、开放经济政策搭配中的供给政策运用
对于供给政策在开放经济政策搭配中的运用，我们主要指出如下三点。
第一，供给政策的特点在于长期性与微观性。从长期性看，供给政策的实施过程尤其是收到效果所需要的时间是相当长的，它具有在较长时期内才能完全发挥对总供给的影响，这就决定了它在短期内不可能发挥明显效果，不可能作为政策搭配的应急工具使用。从微观性看，它所作用的时象基本上都是微观经济主体一一企业或个人，是通过微观经济主体的行为调整而收到成效的，这是它与其他宏观政策不同的地方
第二，在政策搭配中，供给政策居于重要的位置。越来越多的人认识到，当开放经济失衡的根源在于供给方面时，仅仅对需求进行调整是很难从根本上奏效的，在有些情况下甚至会带来灾难。
第三，在长期中，供给政策与需求政策的搭配就体现为在经济发展中实现的开放经济的内外均衡。这样，我们对内外均衡问题的研究就进入了动态调整阶段，并与经济发展相联系。在经济发展中实现内外均衡是国际金融学所要研究的新的课题。
【本章复习思考题】
概念
国际储备 国际清偿力 自有储备 借人储备 黄金储备 外汇储备 在国际货币基金组织的储备地位 特别提款权 备用信贷 互惠信贷协议 国际收支的临时性失衡、结构性失衡、货币性失衡、周期性失衡 国际收支的结构分析法 简答题
1．国际储备和国际清偿力的区别是什么？各自包含哪些主要内容 2．试论述影响国际储备需求数量的主要因素。
3．在实现内外均衡目标的政策搭配中，一国应如何使用国际储备政策？ 4．请简述国际收支结构分析法的主要内容并将之与货币分析法进行比较。 5．－如何理解供给政策在政策搭配中的地位？ 讨论题
近年来正我国的储备数量增长非常迅速，这引起了对我国应持有的合理国际储备数量的热烈讨论。请谈谈你对这一问题的看法。
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第四部分：开放经济下的政策的国际协调安排
第三部分我们具体介绍了开放经济下的各种政策工具，以及如何利用这些政策工具来进行政策搭配以实现开放经济的内外均衡目标。可以看出，在内外均衡常常出现冲突的情况下，合理的政策搭配是解决这一冲突的关键，而这就需要在正确认识经济具体状况的基础上，对各种工具的特点及它们之间的关系有比较透彻的了解，从而制定出恰当的政策搭配方案。
在开放经济间存在着深刻的相互依存性的情况下，仅仅通过一国的政策搭配还不足以实现经济的内外均衡，这就需要对各国政策进行国际间的协调。本部分具体介绍论述这一问题。共包括三章。在本部分中，我们将把重点移到经济的相互依存及为实现内外均衡而进行政策协调的必要性分析上来，从而完整体现出国际金融学的基本体系。首先，介绍国际经济协调问题的必要性和基本原理。随后，分析金融领域进行国际间政策协调的制度安排一一国际货币制度。最后，介绍欧盟国靠进行区域政策协调的实践情况，以反映国际间政策协调的进展方向。
第十二章 政策的国际协调
【教学目的与要求】本章要求学生了解国际间政策协调的概念，了解国际间政策协调的成本与收益，了解国际间政策协调的主要方案，掌握开放经济下各国经济的相互依存性，掌握国际间政策协调的必要性，对冲击的国际传导机制要求熟练掌握并运用。
【教学重点和难点】国际间政策协调的成本与收益；国际间政策协调的主要方案；冲击的国际传导机制。
【教学方法】讲授、课堂讨论 【教学课时】 【教学内容】
第一节 开放经济的相互依存性
－、两国蒙代尔一弗菜明模型简介
假定只存在着两个相同规模的国家，两国之间相互影响。这样，前文中本国无法影响到世界利率及外国国民收入的假定都要取消。因此，模型的其他假定不变，当资金完全流动时，原有模型可写为：
本国商品市场： 外国商品市场：
本国货币市场： 外国货币市场：
本国外汇市场： 外国外汇市场：
上面各式中，凡带有星号的符号都表示外国的相应变量。式 与式 分别代表本国和外国商品市场平衡条件，即两国的IS曲线。可见，与小国经济蒙代尔一弗莱明模型不同，由于另外一国的国民收入不再是常量而是可以变动的，因此在各国的经常账户方程中，均不能将外国国民收入这一变量省略。当一国国民收入增加时，它通过边际进口倾向而带来该国进口的上升，另外一国出口的增加，因此外国经常账户是本国国民收入的增函数。
与式 分别代表本国与外国货币市场平衡条件，即两国的LM曲线。两国在各自的货
币市场根据货币供求情况确定了各自的利率水平。当资金完全流动时，由于不存在汇率将发生变动的预期，因此两国利率水平相同时非套补的利率平价才成立，此时两国外汇市场同时处于平衡状态。可见；当两国蒙代尔－弗莱明模型处于稳定状态时，两国利率水平必然相等。
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从上述各式可以看出，两国的国民收入通过贸易收支发生联系，两国利率水平通过外汇市场发生联系，两国的价格水平也通过实际汇率发生联系。因此，从这一基本模型中，我们可以分析出当一国经济面临突然冲击时，这一冲击在开放经济之间进行传递时存在的三种冲击传导机制。
第一，收入机制。这一机制存在的原因在于：一国边际进口倾向的存在，使得一国国民收入的变动导致该国进口（即另一国出口）发生变动，这通过乘数效应带来另一国国民收入的变动。显然，一国经济中边际进口倾向越高，另外一国的出口乘数越大，冲击通过这一机制向别国经济进行传递的效果就越显著。
第二，利率机制。利率机制对冲击的传导主要是通过国际资金流动进行的。资金流动的目的在于逐利，当一国利率发生变动时，势必带来资金在国家间的流动，这便会带来相应变量（例如外汇储备或汇率）发生变动，从而对另一国经济产生影响，国际间资金流动程度越高，这一机制对冲击的传导效果就越显著。
第三，相对价格机制。相对价格机制包含两个方面。其一是汇率不变但一国国内的价格水平发生变动，其二是本国名义汇率发生变动。由于实际汇率是由名义汇率和价格水平共同决定的，因此，上述任何一种变动都会引起实际汇率的变动，带来两国商品国际竞争力的变化，从而对别国经济产生冲击。
二、固定汇率制度下经济政策的国际传导 1．货币政策的国际传导
我们假定，本国采取扩张性的货币政策，这一政策会引起本国货币供应量的上升，利率因而下降，刺激产出使得产出增加。
收入机制：本国产出的增加引起本国进口的上升，即外国出口的上升，从而外国产出增加。 利率机制：本国利率下降导致资金外流，本币贬值压力出现，政府入市干预导致本国储备减少，外国入市干预导致外国储备增加，从而本国利率上升，外国利率下降。
小结：当考虑各国经济的相互影响时，在固定汇率制下，货币政策扩张的效应如下： 第一，它造成本国产出的上升。在一国条件下，货币政策在资金完全流动时是无效的。此时货币政策之所以能发挥效力，是因为它可以通过影响国内利率最终对世界利率产生影响。
第二，它造成外国产出的上升，即国内货币政策对外国经济有正的溢出效应。这一溢出效应通过收入机制与利率机制发挥作用，即本国收入增加通过本国进口的上升造成外国国民收入增加：本国利率降低通过资金流动使外国货币供给增加、利率下降，这也造成外国国民收入的增加。
2．财政政策的国际传导
我们假定本国采取扩张性的财政政，这会引起产出增加本国利率上升。 收入机制的国际传导：本国产出增加→本国进口增加→外国国民收入增加。
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利率机制的国际传导：本国利率上升→资金流入→本国货币供应增加→本国国民收入增加→本国利率下降
本国利率上升→资金流入→外国货币供给收缩→外国国民收入下降→外国利率上升
小结：在固定汇率制下，财政政策扩张的经济效应如下：
第一，它造成本国产出的上升。与一国条件下相比，此处财政政策对本国产出的扩张效应略低，这是因为此时它会通过对国内利率的影响导致世界利率水平的上升，这对投资产生了一定的挤出效应。
第二，它造成外国产出的上升，即国内财政扩张政策对外国经济有正的溢出效应。这一溢出效应也是通过收入机制与利率机制发挥作用的，即本国国民收入增加通过本国进口的主升造成外国国民收入增加，而本国更高的利率水平通过资金流动使外国货币供给减少，利率上升，这又抵消了一部分收入的增加。可见，此时财政政策的溢出效应低于同等情况下货币政策的溢出效应。
三、浮动汇率制度下经济政策的国际传导
在浮动汇率制下国际收支不平衡不会引起货币供给的调整，而是造成名义汇率的调整。因此，此时经济政策在国际间传导的效应也发生变化。
1．货币政策的国际传导
在仅考虑收入机制时，本国货币扩张的效应与前面分析相同，即在造成本国国民收入的上升，后者又通过边际进口倾向使外国的国民收入也有一定程度增加。此时，本国利率水平低于外国利率水平，资金从本国流向国外。这一资金流动不会造成本国货币供给的变动，而是造成本国货币贬值，外国货币升值，这便使本国产品的国际竞争力上升，本国产出增加，本国利率水平上升；外国产品的国际竞争力下降，外国产出下降，外国利率下降，以上过程将持续到两国利率水平相等时为止。
小结：当考虑各国经济的相互影响时，在浮动在率制下货币扩张的经济效应如下：
第一，它造成本国产出的上升。与一国条件下相比，此处货币政策对本国产出的扩张效应略低，这是因为本国货币扩张造成于世界利率水平的下降；本国货币贬值幅度减少了。
第二，它造成外国产出的下降，即国内货币政策对外国经济有负的溢出效应。这一负的溢出放应是因为在本国收入增如通过收入机制带来外国国民收入一定增加的同时，本国较低的利率通过利率机制使本国货币贬值、外国货币升值，这使得外国经常账户恶化从而带来外国国民收入更大程度的下降。因此，此时的本国货币扩张是一种典型的“以邻为整”政策，本国产出扩张的一部分是以外国产出相应下降实现的。
2．财政政策的国际传导
仅考虑收入机制时，财政扩张的效应与前面分析相同，即它造成本国国民收入上升，后者又通过边际进口倾向使外国的国民收入也有一定程度的增加。此时，本国与外国利率水平都提高了，但本国利率水平提高得更多。显然，利率机制的作用会使资金大量流入本国、本国货币升值、本国利率下降；外国货币贬值，外国利率上升。以上过程将持续到两国利率水平相等时为止，此时的世界利率水平高于期初水平，本国与外国国民收入均较期初增加。
小结：在浮动汇率制下财政政策扩张的经济效应如下：
第一，它造成本国产出的上升，与一国条件下相比，此处本国财政政策对本国产出存在扩张效应，这是因为此时它会通过对国内利率的影响而导致世界利率水平的上升，这使得财政政策的扩张效应会完全被本币货币升值而抵消。
第二，它造成外国产出的上升，即本国财政扩张政策对外国经济有正的溢出效应。这一溢出效应也是通过本国收入机制与利率机制发挥作用，即本国国民收入增加通过本国进口的上升造成外国国民收入增加，而本国更高的利率水平通过本币升值使外国出口增加从而进一步提高了外国的国民
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收入。此时财政政策的溢出效应与货币政策的溢出效应正好相反。
本节内容小结
第一，开放经济之间通过收入机制、利率机制、相对价格机制等途径相互联系，这使得冲击得以在国际间进行传导，各国经济存在相互依存性。
第二，利用最简单的两国蒙代尔一弗莱明模型，我们可以得出一国财政、货币政策对别的国家会产生溢出效应的结论。这一溢出效应的存在，使得一国实现内外均衡目标时会受到了来自一国经济外部的制约，一国不可能完全不考虑各国经济之间的相互依存性来实现本国经济的内外均衡。
第三，我们上文中分析的溢出效应是在高度简化的前提下得出的。例如，我们没有涉及到开放经济之间的反馈效应。并且，资金流动性的大小－汇率预期的变动，价格调整速度的差异。，乃至于各国经济存在的不同的结构特征都使得原有的溢出效应发生变化。开放经济之间的相互依存性是非常复杂的，需要根据具体情况进行分析。
第二节 国际同政策协调的基本原理
－、国际间政策协调的必要性
开放经济之间存在相互依存性，一国的经济政策对别的国家产生溢出效应。在这种情况下，各国的经济政策面临着两种选择：一是完全独立分散决策；在考虑政策的溢出效应的情况下，尽可能地选择使本国收益最大的政策；另一种方式则是对各国政策进行某种程度的国际协调。在很多情况下，前一种选择是不合理的，因为它在各国寻求本国利益最大化的相互作用过程中，最终结果可能是低效率的，各国都受到了损害，因此进行国际间政策协调是必要的。
举例说明
二、国际间政策协调的基本概念
国际间政策协调的含义有广义与狭义之分。从狭义讲，国际间政策协调是指各国在制定国内政策的过程中，通过各国间的磋商等方式来对某些宏观政策进行共同的设置。而从广义看，凡是在国际范围内能够对各国国内宏观政策产生一定程度制约的行为均可视为国际间政策协调。
我们所说的国际问政策协调是从广义而言的。
依据进行政策协调的程度，国际间政策协调可由低到高分为以下六个层次。
第一，信息交换。信息交换是各国政府相互交流本国为实现经济内外均衡而采取的宏观调控的政策目标范围、政策目标侧重点、政策工具种类、政策搭配原则等信息，但仍在独立、分散基础上进行本国的决策。
第二，危机管理。危机管理是指针对世界经济中出现的突发性、后果特别严重的事件各国实施共同的政策调整以缓解，渡过危机。
第三，避免共享目标变量的冲突。
第四，合作确定中介目标。两国国内的变量的变动会通过国家间的经济联系而形成一国对另一国的溢出效应与因此各国有必要对这些中介目标进行合作协调，各以避免它对外产生不良的溢出效应。
第五，部分协调。部分协调是指不同国家就国内经济的某一部分目标或工具进行协调。 第六，全面协调。全面协调是指将不同国家的所有主要政策目标、工具都纳入协调范围，以最大限度地获取政策协调的收益。
进行国际间政策协调的方式有两种：相机性协调与规则性协调。
相机性协调指根据经济面临的具体条件，在不存在规定各国应采取何种协调措施的规则的情况下，通过各国的协商确定针对某特定情况各国应采取的政策组合。
规则性协调则是指通过制定出明确规则来指导各国采取政策措施进行协调的协调方式。规则性协调
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的优点在于决策过程清晰、政策协调可以在较长时期稳定进行，可信性高，，飞因此受到了更多的重视。
三、浮动汇率制下国际间政策协调实践情况※ 国际间政策协调的历史可以分为三个阶段： 第一阶段，1974－1979年。 第二阶段，1980－1985年。 第三阶段，1985年以后。
第三节 几种国际间政策协调方案简介（※）
一、对全球外汇交易进行征税的托宾税方案
托宾税方案提出的背景是国际资金流动尤其是短期投机性资金流动规模急剧膨胀造成汇率的不稳定。1972年托宾在普林斯顿大学演讲时提议“往飞速运转的国际金融市场这一车轮中掷些沙子”，提出对现货外汇交易课征全球统一的交易税，经济学家后来把这种外汇交易税称为“托宾税”。
托宾税有两个特征：单一税率和全球性。 托宾税的功能有两方面： 1.抑制投机，稳定汇率
不存在托宾税时，市场处于平衡状态使预期的汇率变动率等于两国间利率差，如果这两者之间存在着差异，投机活动就会发生。实施托宾税可使－国政府在中短期内依据国内经济状况和目标推行更为灵活的利率政策而无需担忧会受到短期资金流动的冲击，而且由于托宾税是针对短期资金的往返流动设置的，它不仅不会阻碍反而将有利于贸易和长期投资。
2.可以为全球性收入再分配提供资金来源。
托宾税自70年代提出以来在学术界、政界引起广泛反响和争论。一般认为托宾税这种方案有三个问题无法解决而难以实施。
第一，如何评价投机在外汇市场中的作用： 第二，托宾税面临着许多技术上的难题： 第三，托宾税存在着政策褂调方面的阻碍。 二、恢复固定汇率制的麦金农方案※ 三、汇率目标区方案※
第十三章 国际协调的制度安排：国际货币体系（※）
【教学目的与要求】本章要求学生了解国际货币体系的含义与分类，了解国际货币体系的简单历史，了解国际货币体系的现状，了解国际货币基金组织的简要情况，掌握金本位制的运行特征，掌握布雷顿森林体系的根本缺陷，对国际货币基金组织贷款的条件性要求熟练掌握并运用
【教学重点和难点】国际货币体系的现状；金本位制的运行特征；布雷顿森林体系的根本缺陷；国际货币基金组织贷款的条件。 【教学方法】讲授自学相结合 【教学课时】 【教学内容】
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国际货币体系的含义：国际货币体系，是指国际货币制度、国际货币金融机构机由习惯和历史沿革形成的约定俗成的国际货币秩序的总和。迄今为止，国际社会曾存在过三种国际货币体系：金本位制、布雷顿森令体系、牙买加体系。
第一节 国际金本位制
一、国际金本位制的内容及特征
黄金可自由输出输入，货币发行数量受黄金储备数量限制，金币与银行券之间可无限制自由兑换，金币为无限法偿。
各国货币之间的汇率由他们各自的含金量比决定，黄金输送点为汇率波动上下限 自动调节国际收支的机制：“价格-铸币流动机制”
重要作用：（1）在国际金本位制下，各国货币之间的汇率非常稳定。
（2）国际金本位制对供求失衡的调节主要依靠市场的力量，从而使政府的干预减少到最低程度，避免了人为的政策失误。
（3）由于国际金本位制具有内在的自动调节机制，各国政府就没有必要再为国际收支失衡的缘故而实行贸易管制和外汇管制，这无疑有利于商品和资本在国际间自由流动，使世界范围内的生产要素配置或组合更具效率。
（4）在国际金本位制下，“物价与现金流动机制”对国际收支不平衡的调节是渐进的。
（5）国际金本位制通过国际收支不平衡所产生的压力，对那些偏好于膨胀国内经济的政府施加了外部约束。二、金本位制的缺欠：
（1）国际金本位制最致命的缺陷是其赖以生存的基础不稳定，即世界黄金存量的增长跟不上生产和流通不断扩大以及社会财富快速增加的步伐。
（2）金本位制的自动调节，要求各国严格遵守所谓的“游戏规则”，即黄金可以自由流入与流出，各国政府按照官价无限地买卖黄金或外汇，各国发行纸币应受黄金储备数量限制。
（3）为了投放货币的目的，需要花费大量的人力和资源，将黄金挖掘出来，再窖藏在严密看守的国库中，这是不必要的资源浪费，是巨大的机会成本。三、金本位的崩溃
1914年，一战爆发：黄金禁运，纸币停止兑换黄金；严重的通胀，货币黄金可兑换性被禁止；1915年～1922年，世界黄金生产下降了1/3
战后初期：1922 年，经济与金融会议；金块本位制与金汇兑本位制
1929 年世界经济危机；1931 年国际金融危机：抵御危机袭击；1931 年，英国放弃金本位制；英镑集团、美元集团、法郎集团的形成。
第二节布雷顿森林体系
一、布雷顿森林体系的主要内容：
1.建立一个永久性的国际金融机构，即IMF，旨在促进国际货币合作
2.规定了以美元作为主要的国际储备货币，实行美元－黄金本位制，美元直接与黄金挂钩，其他国家与美元挂钩
3.IMF向国际收支赤字国提供短期资金融通以协助其解决国际收支困难 4.逐步废除外汇管制 5.制定了稀缺货币条款 二、布雷顿森林体系的瓦解
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黄金充当了国际货币，是国际货币制度的
基础货币以黄金表示其价值，货币当局规定货币的法定含金量金币自由流通。
1.1945～1950，美元缺乏时期，美国成为世界的中央银行
2.1958年后，美国国际收支持续恶化，国际储备问题由美元短缺失衡转为美元过剩失衡 黄金总库解散
黄金的“双重价格制度” 美国的新经济政策
3.1973年普遍浮动汇率制实行
三、布雷顿森林体系的内外均衡实现问题： 1.特里芬难题
2.国际收支的失衡难以依靠市场力量自发调节 3.汇率调整僵化加重国际收支调整的困难 4.容易丧失国内经济目标
第三节 牙买加体系
一、牙买加协议的主要内容 1、浮动汇率合法化 2、黄金非货币化
3、推动特别提款权成为主要国际储备资产 4、扩大对发展中国家的资金融通 5、增加会员国的基金份额
二、牙买加协议后国际货币体制的运行 1、多元化国际储备体系
（1）美元仍是国际经济交往中的主要计价货币 （2）美元仍然是主要的国际支付手段
（3）美元仍然是国际储备的主要贮藏手段2.浮动汇率制度
(1)发达国家多数采用单独浮动或联合浮动，发展中国家多数采用钉住美元、法国法郎、特别提款权或自选货币篮子等做法。
(2)在选择汇率安排时，经济实力较强的国家往往愿意采取浮动汇率，单独或联合浮动，以便为政府在制定相关政策时留有足够的余地，保持货币政策相对的独立性。
(3)对外开放程度较高，或进出口贸易额占GNP比重较大的国家，其贸易商品的价格对物价水平影响较大，为了避免汇率波动对物价水平的影响，愿意采取某种形式的固定汇率制度。3、关于国际收支失横的调节 （1）汇率机制调节； （2）利率机制调节； （3）国际金融市场调节； （4）国际货币基金组织调节；
（5）外汇储备调节。三、牙买加协议的评价1、牙买加协议的积极作用
（1）有助于摆脱布雷顿森林体系时期国际货币发行与依附国之 间相互制约和牵连的弊端； （2）有利于各国增强适应世界经济发展的新形式； （3）有助于各国金融当局调节国际收支和国际储备。 2、牙买加协议国际货币体制存在的问题 （1）国际储备货币发行国的特权； （2）储备货币汇率波动的负面影响； （3）主要发达国家损人利己的汇率政策； （4）现行国际收支调节诸多机制尚待进一步健全。
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【本章复习思考题】
概念
国际货币体系 特里芬两难悬突额 国际金本位制 物价－现金流动机制布雷顿森林体系 双挂钩 美元危机牙买加体系 国际货币基金组织 简答题
1．什么是国际货币体系？它的分类及其核心问题是什么？ 2．国际金本位制在实现各国内外均衡目标上有什么特点？ 3．请从内外均衡实现机制角度分析布雷顿森林体系的根本缺陷。 4．牙买加体系是如何根据当今的历史条件解决内外均衡实现问题的？ 5．清运用有关理论分析国际货币基金组织贷款条件惶的经济效应。 讨论题
在当代条件下，国际货币体系是否有必要进行改革？如有必要，改革的方向是什么？
第十四章 国际协调的区域实践：欧洲货币一体化（※）
【教学目的与要求】本章要求了解欧洲货币一体化的概况，掌握最适度通货区的两种分析方法。 【教学重点和难点】最适度通货区的分析 【教学方法】自学为主，教师指点，给出参考文献 【教学课时】 【教学内容】
第一节 最适度通货区理论※
一、最适度通货区的单一指标法 1.要素流动性分析 2.经济开放性分析 3.低程度的产品多样性分析 4.国际金融一体化程度分析 5.政策一体化程度分析 6.通货膨胀相似性分析 二、最适度通货区的综合分析法
1.经济一体化和固定汇率区的收益分析 2.经济一体化和固定汇率区的成本分析 3.是否加入一货币区的决策
最适度通货区理论简介
最适度通货区理论是蒙代尔的第二大贡献。西方的最适度通货区理论是进入60年代后才兴起的关于汇率机制和货币一体化的理论，在于说明什么样的情况下实行固定汇率和货币同盟或货币一体化是最佳的。首先明确提出最适度通货区理论的是罗伯特·蒙代尔。1961年，他提出用生产要素的高度流动作为确定最适度通货区的标准。蒙代尔认为，一个国家国际收支失衡的主要原因是发生了需求转移。假定有A、B两个区域，原来对B产品的需求现在转向对A产品的需求，B的失业增加；若A正巧是A国，B正巧是B国，则B国货币汇率的下跌将有助于减轻B国的失业，A国货币汇率的
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上升有助于降低A国的通货膨胀压力；但若A、B是同一国家内的两个区域，它们使用同一种货币，则汇率变动无助于解决A区域的通货膨胀和B区域的失业，除非这两个区域使用自己的区域货币。蒙代尔指出：浮动汇率只能解决两个不同通货区之间的需求转移问题，而不能解决同一通货区内不同地区之间的需求转移；同一通货区内不同地区之间的需求转移只能通过生产要素的流动来解决。因此，他认为：若要在几个国家之间保持固定汇率并保持物价稳定和充分就业，必须要有一个调节需求转移和国际收支的机制，这个机制只能是生产要素的高度流动。在蒙代尔的分析中，工资具有刚性，如果假定工资是完全弹性的，需求转移导致宏观经济的不均衡可以通过工资的变化自动调整，这也是对蒙代尔分析方法的扩展。
蒙代尔的理论是把需求转移放在等式的一方，把生产要素的流动放在等式的另一方，试图通过生产要素的流动适应需求的转移来保持同一通货区内各国经济的平衡发展。但是这一理论也面临一些新问题。
首先，资本主义各国发展是不平衡的，生产要素的高度流动反而可能使货币同盟中的富国越富，穷国越穷，因为穷国在经济增长上的损失可能会超过贸易上得到的好处。
其次，蒙代尔没有认识到区分资本流动和劳动力流动的重要性。当国际收支失衡时，资本流动很可能是非均衡的，反而会强化业已存在的经济状况。至于劳动力流动的情况同资本流动不一样。如B国发生国际收支逆差，要求劳动力从B国流到A国，迁移到可能具有不同气候、不同生活习惯、不同文化和道德风俗的遥远地区。这种迁移即使发生，数量肯定不多，迁移费用肯定很大，调节效应肯定是在很久以后才发生的。劳动力迁移只能影响一国经济长期发展，而不能成为解决国际收支短期波动的一个机制。总之，当国际收支发生失衡时，资本高度流动很可能是非均衡性的。至于劳动力的高度流动，由于迁移费用很高、时滞长、数量少，因而也不能成为调节收支的一个机制。因此此标准只是最适度通货区理论的一个方面。
最后，集中在一目的需求冲击是否可能。蒙代尔的古典分析是需求从一国的产品转向另一国的产品开始的，这种冲击是否经常出现也是值得怀疑的。尽管如此，蒙代尔的通货区理论仍然是对加入通货区成本分析的一个重要思路。如年代新的最适度通货区理论的进一步发展也是以蒙代尔等的研究作为出发点，重点分析了加入单一货币联盟的成本和收益问题。
虽然和其它任何一个理论模型一样，蒙代尔模型中存在一些缺陷，但是蒙代尔对国际金融学所作的贡献是毋庸置疑的，它是当时西方发达国家宏观金融管理的重要理论基础，如在美国60年代，蒙代尔的政策搭配是解决宏观经济稳定的重要方法，在1964年的总统经济报告中(Economic Report of the President，P163)指出财政和货币政策的灵活搭配能够解决内部和外部政策目标冲突。即使是现在，它也仍然是各国政府宏观经济管理的重要理论根据。对他的理论的不断修正和发展促进了国际金融理论的发展，正如瑞典皇家科学院所说的那样，蒙代尔的理论鼓舞了几代研究人员。它的研究成果目前仍然是国际经济学、国际金融学等教科书上的精髓，它的最大特点是在宏观经济政策中的广泛的实用性。就是现在我们仍然能够大胆的预测蒙代尔-弗莱明模型的思想将来还有可能继续进行修正，解释新的经济现象。
第一节 欧洲货币一体化概况
一、欧洲货币一体化的沿革
1.第一阶段（1960—1971年）：跛行货币区 2.第二阶段（1972—1978年）：联合浮动 3.第三阶段（1979—1998年）：欧洲货币体系 4.第四阶段（1999年以后）：欧洲单一货币 二、欧洲货币体系
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1.内容
2.欧洲汇率机制的运行情况 三、欧洲单一货币
1.发展过程：《马约》规定的三阶段 2.欧洲单一货币的可行性 3.欧洲单一货币的影响
欧洲货币一体化的进程及发展
20世纪40年代，西欧国家感到，要在美苏两大国之间保证自己的安全，提高国际地位，加快经济发展，必须联合起来，因此力推欧洲一体化进程。欧洲一体化可分五个层次：建立自由贸易区、关税同盟、统一大市场、经济货币联盟和政治联盟。
1951年，在法国经济学家和外交家莫内的建议下，法国、联邦德国、意大利、比利时、荷兰和卢森堡六国签署了《罗马条约》，决定把各自的煤钢工业置于共同管理之下，建立欧洲煤钢联营。1958年，六国又组成了欧洲经济共同体和欧洲原子能联营。1967年，三个机构合并为欧洲共同体，争取在成员国之间逐步实现商品、人员、劳务和资本的自由交流，并于1968年7月1日实现了关税同盟。英国也于1973年加入了欧共体。
1985年，法国前财政部长雅克·德洛尔开始担任欧共体委员会主席。同年6月，在米兰首脑会议上，欧洲委员会正式提出要在欧共体内部建立“无国界”的统一大市场，真正实行人员、商品、资本、服务的自由流通。1986年欧共体签署《欧洲单一文件》，计划创建单一市场，同年西班牙和葡萄牙加入欧共体。1993年1月1日，欧洲统一大市场正式投入运作。
1991年12月，欧共体签署了具有历史意义的《马斯特里赫特条约》，对《罗马条约》作了重大修改，正式确立了欧洲经货联盟和政治联盟的目标，勾画出经济和货币联盟的前景。英国决定不参加经货联盟和社会宪章。1995年，瑞典、芬兰和奥地利加入欧盟。雅克·桑特接替德洛尔任欧盟委员会主席。1997年，《阿姆斯特丹条约》对《马约》略作修改，并自1999年开始生效。1997年5月布莱尔当选为英国首相，决定签署欧洲社会宪章。
1999年1月1日欧元正式启动，“欧元区”l1国启动货币联盟，两年后希腊加入货币联盟。2002年1月1日欧元开始流通，三个月后区内各国货币将停止使用。单一货币将成为推进欧盟进一步融合和形成权力更加集中的经济政府的核心力量。
欧盟将在经货联盟的基础上结成政治联盟，最高目标将是成立联邦政府。2003年，欧盟将开始吸收包括波兰、匈牙利、捷克共和国、斯洛文尼亚、爱沙尼亚和塞浦路斯等新成员。2005年以后欧盟将开始组建自己的防御力量。2010年，欧盟将拟建“联邦”警察部队和检察机构。
此后欧盟将继续扩大，可能吸收包括罗马尼亚、斯洛伐克、拉脱维亚、立陶宛、保加利亚、马耳他，瑞士、塞尔维亚、波斯尼亚、克罗地亚、阿尔巴尼亚和土耳其等新成员。
资料阅读：欧元诞生
欧盟１５国５月２日在布鲁塞尔举行首脑会议，正式确认比利时、德国、西班牙、法国、爱尔兰、意大利、卢森堡、荷兰、奥地利、葡萄牙和芬兰为欧元区首批成员。会议解决了欧洲中央银行行长人选难题。德国等多数国家支持现任欧洲货币局局长、荷兰人杜伊森贝赫担任这一要职。但法国却提出应由法兰西银行现任行长特里歇担任。后经讨价还价，确定了由杜氏担任这一要职。按规定，行长任职８年。但６２岁的杜氏表示，他年龄偏大，打算在２００２年欧元正式流通前退休。届时可能会由特里歇接任。会议还认定了双边中央汇率。１德国马克可兑３．３６法国法郎、１．１
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３荷兰盾和９９０意大利里拉。欧盟已在三年前确定，欧元与埃居（欧洲货币单位）的比价为１∶１。从５月４日市场看，１埃居可兑１．１０６９美元。由于欧洲货币单位包括了英国、希腊和丹麦三国的货币价值，而这三国又不是首批会员国，所以欧盟无法在本次会议上设定欧元对各国的汇率，１１国货币与欧元的固定汇率要到欧元区明年启动时方可得知。欧元区首批１１国人口２．９亿，国内生产总值占世界总产值的１９．４％，贸易额占世界贸易总额的１８．６％。整体实力与美国不相上下。
欧元问世，是西欧经济一体化的必然结果，欧元之路，是西欧国家联合自强之路。从１９５１年《欧洲煤钢共同体条约》签署到明年１月１日欧元诞生，西欧国家历时４８年，经过无数曲折，初步完成货币统一大业。凑巧的是，１８６５年南北战争结束后，美国决定建立联邦银行，到１９１３年发行全国统一的美元，也用了４８年的时间。欧元是超国家货币，实现难度比美元大得多，在不到半个世纪的时间内完成这项浩大的工程，堪称货币史上的奇迹
二战后，西欧丧失了世界政治经济中心的地位，而德国在美国的扶持下，经济很快恢复。复兴欧洲，同时找到一个消除德国威胁的办法，是广大西欧国家的迫切愿望。由法、德、意、荷、比、卢六国参加的煤钢共同体应运而生。在煤钢共同体成功的基础上，六国于１９５７年签署《罗马条约》，根据这项条约，欧共体于１９５８年１月１日宣告诞生。然而，受时代的局限，无论是煤钢共同体还是欧共体，当时都不可能提出实现货币统一的目标。
造成局限的根本原因在于美元的霸主地位。五六十年代，美元坚挺稳定，其独尊的地位几乎是不可动摇的。然而，６０年代末，越战造成美国财政困难，美元开始出现危机。面对美元危机冲击，欧共体国家缺乏协调机制，成员国货币升值贬值都各行其是，这在欧共体内部造成极大的动荡和混乱。１９６８年２月，欧共体海牙首脑会议提出建立经济货币联盟的设想，并委托当时的卢森堡首相韦尔纳起草报告。１９７０年，韦尔纳提出了稳定汇率、在１０年内建成货币联盟的设想。不久，美元危机进一步加剧，导致美元和黄金的官价脱钩，布雷顿森林体系崩溃。世界货币格局开始朝美元、日元、马克三极格局转变。始于１９７３年的石油危机使欧共体成员国汇率波动增大，贸易受到打击，各国忙于应付经济危机，顾不上采取联合行动，协调政策。韦尔纳计划夭折，欧共体丧失了一次机会。
美元危机和石油危机过后，欧共体痛定思痛，再次推动货币联合。法国总统德斯坦和德国总理施密特精诚合作，于１９７９年３月１３日创立了欧洲货币体系。其主要内容有：一、创立欧洲货币单位埃居（ＥＣＵ）；二、成员国货币建立可调整的固定汇率制，汇率浮动上下限为２．２５％；三、建立欧洲货币合作基金即“货币篮子”，成员国将其黄金和外汇储备的２０％和相当数量的本国货币交给货币合作基金。欧洲货币体系建立后，汇率相对稳定，欧共体对货币市场的干预力量和抵御金融风险的能力增强，成员国经济发展的同步性也增加了。但是，埃居毕竟是记账单位，不是现实货币，它仅在货币借贷市场和某些国际贸易中提供参照系数。到了８０年代中期，各国汇率调整过于频繁，欧洲货币体系已难以保持稳定，创立单一货币的要求提上了日程。１９８９年春，欧共体主席德洛尔提出实现单一货币计划。德洛尔计划提出后不久，柏林墙倒塌，两德统一。西欧国家对在欧洲中部将出现一个经济政治“巨人”甚为惧怕。因此，单一货币计划的提出，就多了一层政治含义，它成为拴住德国的手段。这和当年建立煤钢共同体颇有异曲同工之妙。
在讨论单一货币计划时，欧共体内部曾出现过名词之争：究竟是称“单一货币”还是“统一货币”？主张称“统一货币”者如英国，不愿放弃货币主权，希望保持本国货币和欧洲货币双轨制，可是，德国不妥协———尽管它比其他任何成员国都更钟爱自己的货币马克———认为货币主权是不能分享的，单一货币就是唯一货币，它应该有一个垄断货币发行的中央银行为依靠，其货币政策是独立的。
在德洛尔计划的基础上，欧共体于１９９１年１２月１１日在荷兰小城马斯特里赫特签署条约，决定建立两个联盟———政治联盟和经济货币联盟。在条约获各国议会批准后，欧共体于１９９３
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年１１月１日正式改名为欧洲联盟。《马约》具有里程碑意义，它使欧洲一体化进程进入一个更高级也更艰难的发展阶段。《马约》对如何实现经货联盟作了详细的规定。可以说，１９９１年以来的７年，是欧盟为实现单一货币艰苦奋斗的７年。在欧盟经济形势低迷，复苏前景不明朗的形势下，为了在通胀率、财政赤字等五个方面达到《马约》规定的趋同标准，成员国政府顶住内部重重压力，实行紧缩政策，大多数成员国冲过了“达标”线。１９９５年欧盟马德里首脑会议给单一货币取名为欧元（ＥＵＲＯ），公布了欧元纸币和硬币币样。１９９６年都柏林首脑会议通过《稳定与增长公约》，为的是确保欧元问世后，欧元区国家保持持久的“达标”状态，使欧元成为稳定坚挺的货币。５月３日结束的布鲁塞尔特别首脑会议，公布了首批加入欧元区１１国名单，并确定了欧洲央行行长人选。
明年１月１日起，欧元区国家将在非现金交易中引入欧元，经过三年的过渡，到２００２年１月１日，欧元纸币和硬币进入流通领域。作为欧洲联合的具体成果和象征，欧元，它将成为老百姓看得见、摸得着的“口袋里的欧洲”。一种超国家货币诞生了，它将掀起一场革命，改变欧洲，改变世界。
实事追踪：
欧元产生后的欧盟经济 欧元运行过程中的问题 与美元争霸－欧元的货币目标 国际货币格局的未来发展
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