券商研究机构发展方向 -
经过十年的发展，我国证券市场已进入规范发展阶段，市场呈现出投资者结构机构化、投资品种多元化、交易方式网络化、投资运作规范化等特点。市场特点的变化给券商研究部门带来了巨大的机遇与挑战，并促使其职能、体制和发展方向产生根本性转变。在此重大转型之际，回顾过去十年里券商研究部门职能的演变，有助于总结券商研究部门的现状与不足、前瞻其未来发展方向。
从职能演进看券商研究部门发展方向
在过去的十年里，国内大多数券商研究部门经历了或正在经历着以下四种职能的演进过程：
1.“花瓶”兼“文化秘书”
在证券市场发展初期，证券市场和券商行业处于粗放型发展阶段。由于市场总体上的供不应求，券商之间的竞争主要体现在：承销业务的“公关”能力；自营业务的资金规模和信息优势；经纪业务的“跑道”数量。在这种竞争格局中，券商研究部门几乎难以发挥什么作用，其生存空间相当狭小。但是，由于国内券商
的组织架构是在参照海外同行的基础上建立起来的，在海外券商组织架构中研究部门往往是一个关键部门，所以当时多数券商的管理层觉得“一个大型证券公司没有研究部门是件很没有面子的事”，于是也都硬着头皮组建研究部门，但在人员和经费的配置上都比较苛刻，而且对其研究方向也没有具体定位，主要是为券商装点门面，承担—些“文化秘书”的职能。
2.做“免费广告”为公司树立良好市场形象和品牌
从1993年4月起，国内证券市场经历了约3年门可罗雀的熊市，券商之间的竞争也因此而变得异常残酷。在这期间，透支和返佣等价格竞争手段已为制度所不允许，广告等非价格竞争成为市场竞争的主要手段。但在经历短暂的“铺天盖地”广告战之后，聪明的券商发现，通过在报刊、电台等媒体上发表研究成果或为投资者做股评，不仅可以起到“免费广告”的作用，而且更有利于吸引和留住客户，也有利于提高公司的市场形象和品牌效应。至此，中国证券市场真正意义上的券商研究部门正式走上历史的“舞台”。
3.为公司其他部门提供有限帮助
1996年4月以后，国内证券市场迅速复苏，并逐渐向规范
发展过渡。在这段时期，国家出台多项政策和法律法规，整个市场处于重大制度变迁阶段，制度预期的不确定性给券商各项业务开展增加了较大风险。而且券商依靠信息和资金优势谋取暴利、承销过程中虚假包装等违规做法受到了市场前所未有的关注和谴责，证券监管部门也随之将其列为重点监控对象。变幻莫测的市场要求券商加强对市场和国家政策法规等走向的预测，日趋严厉的监管迫使券商各项业务必须规范运作，这一切都必须建立在市场研究基础之上，研究部门也因此逐渐受到公司高层的重视。同时，研究部门的研究成果也为券商某些业务提供了一定的帮助，如研究部门提供的宏观经济分析、国家政策走向、市场走势、行业动向、上市公司业绩评估等，不仅为经济业务提供了投资获利和吸引客户的筹码，也为公司战略决策和自营部门的投资决策提供了一定的参考意见。
4.成为证券公司重要的职能部门，为公司及各业务部门提供全方位服务。
近年来，随着市场规模不断壮大、投资品种逐渐增加，证券市场呈现出规范化、机构化、网络化和国际化等新特点。市场的新变化、新风险以及入世后海外同行竞争压力，更加强化研究部门在证券公司中的作用，促使其成为券商的一个重要的职能部门。它们的作用将由传统的经纪业务拓展公司各项业务，而且也将承担公司高层“智囊团”的责任，为公司的发展提供全方位的服务。
目前，国内大多数券商研究部门正处于第二或第三种职能向第四种职能转变过程中。从海外券商研究部门的发展历程看，这种转变是券商研究部门职能演进的必然趋势，也是市场选择的结果。券商研究部门只有适应这种转变，才能夯实生存的根基、拓展发展的空间，也才能够提高自己在证券公司的作用和地位。
制约券商研究部门转型的障碍
1.定位不合理，过于贪大求全
目前，大多数券商对研究部门的定位是为市场服务、为客户服务。广义上看，这种定位没有什么问题。但是经过十年来的发展，国内证券市场在规模、层次、金融品种等方面均取得了很大进展，市场和客户的内涵与外延都有了较大的拓展，这使得“为市场、为客户服务”的定位空洞化。况且，在目前国内证券市场热点层出不穷、客户关心的问题比比皆是的情况下，以国内每家券商20—50名研究人员的研究实力也只能够做到频于应付，各项研究工作很难深入下去。其次，这种定位使得券商研究人员在频繁变化的研究方向面前普遍感到茫然无措和有心无力。总是跟着热点跑，一方面使研究人员没有方向感、平时无法有效地进行知识积累，另一方面也使他们已有的知识储备日趋贫乏，往往所
能做的只是现学现卖的文化快餐，难以提出有深度、有独到见解的观点。再者，这种定位也是导致研究部门与除经纪业务外其他部门“老死不相往来”的原因之一。由于研究成果没有深度和独到见解，得不到券商其他部门的认同，久而久之其他部门也难以放心地将本部门的课题提交研究部门，这不仅割裂了研究部门与其他部门应有的联系，而且使得研究部门在公司中的地位普遍偏低，甚至被视为“鸡肋”一般。
2.研究人员结构不合理，研究思路有偏差
与野村证券和大和证券中2000多名和1400余名证券研究人员相比，目前国内90多家专业性券商中，从事证券研究工作的人员仅为2000多人，平均每家券商不足30人，研究人员严重不足是制约券商研究部门进一步发展的主要要素之一。同时，从国内券商现有研究人员的构成上看，他们大都来源于高等院校和政府研究机构，虽然学历水平较高（80％以上是硕士以上学历）、且相对比较年轻（平均约30—50岁），但却普遍缺乏证券背景和行业背景，而且往往一进公司就直接从事研究工作，对证券市场和券商各项业务具体流程了解甚少，因此很难为公司及其他业务部门提出具有可操作性和创新性的建议。而且在他们的研究思路中仍或多或少地带有一些“学院派”和“政府派”痕迹，反映在研究成果上表现为理论色彩较浓、“务虚”的成份较多、“务实”的和可操作的成份较少，在研究思路总体把握上与市场的要求仍有一定的距离。
3.研究方法仍有待改进
从目前券商研究部门的研究成果看，其研究方法大多属于规范经济学范畴，以描述性文章为主，带有一定的主观价值判断；而市场往往需要的是，对某一市场现象或行为客观地进行解释、分析、证实或预测，这属于实证经济学范畴，两者之间有着本质上的区别。这就要求研究人员根据市场要求对研究方法进行改进，在研究中多依市场数据来说话，尽可能地排除研究人员主观干扰，使研究成果能够反映研究对象所具有的客观规律。
转型中券商研究部门的发展方向
1.券商研究部门组织模式的转型
券商研究部门的组织模式大致可分为：独立于母体券商存在的研究机构和依附母体券商存在的研究机构部门两大类。从申银万国、华夏与金信证券研究机构的实践以及国内证券市场现状等方面看，独立的组织模式至少在目前的国内市场尚不具备生存条件，而且大部分海外券商研究部门也基本上不采用独立模式。这是因为在独立模式下，研究部门的工作重心往往受利益驱使与
母体券商的战略目标产生偏差，这显然有违券商设立研究部门的初衷。而依附母体券商存在的研究部门又可细分为两种不同组织管理模式，一种是高度集中的体制，另一种是研究人员分散于各个业务部门的管理体制。这两种组织模式广泛存在于海内外券商的研究部门，且各有千秋。但无论采用何种模式，在网络信息时代，都应使组织结构“扁平化”，剔除不必要的管理层级，最好直接隶属于总裁室。这样有利于指令与信息快捷的流动，以适应快速变化的证券市场，更好地为公司服务。
2.研究部门定位和服务对象的转变
在日益壮大的证券市场中，即使是海外大型券商也不可能将其业务触角伸至市场每一个角落，更何况无论是规模实力还是管理能力都尚处发展阶段的国内券商。因此将公司有限的人力物力集中于某一或几个细分市场、谋求目标市场领先地位的差异化战略，已成为国内大多数券商首选的发展战略之一。研究部门必须适应公司的战略调整，将其市场定位与公司战略目标保持一致，在把握个市场动态的同时，将研究重点放在公司着力拓展的目标市场，力求在该领域的研究水平领先于同行，并通过研究成果的品牌效应为公司的业务拓展提供全方位的服务，为公司在该市场获得垄断地位夯实基础。
券商研究部门的服务对象与其定位有着密切的关系。如果
研究部门定位于为公司的目标市场谋求领先地位提供全方位服务，那么它的服务对象就不仅限于公司及其各个业务部门，还应包括目标市场中公司已有的或潜在的客户（如基金、上市公司、非上市公司、投资者等）和相关政府部门等。
3.研究方向的转型
研究部门作为证券公司的附属研究机构，它有别于国家研究机构和高等院校等社会其他研究力量，应以为公司盈利为目的，紧扣公司目标市场及其各项业务发展这个主题，为公司提供可操作的、创新的研究成果。从这个意义上看，研究部门可以根据公司战略目标选择以下几个重大方向进行突破性研究：
一是公司战略研究和内部控制研究。在WTO背景下，券商面临的竞争与风险日益加大，作为券商的附属研究机构，研究部门有责任为公司迎接国际化竞争、防范与化解风险出谋划策。研究部门通过对券商行业发展的准确把握和对创新业务领域的超前研究，为公司战略决策提供有力的支持，从而保证公司在日趋激烈的市场竞争中立于不败之地。其中，战略研究包括目标市场与业务的选择、竞争策略的选择、与外资券商合作策略、新建分支机构选址、新业务可行性论证等；内部控制研究包括公司内控制度和机制的健全与完善、风险测量技术与方法的研究与应用等。
二是金融创新研究。随着市场的不断发展，将会有越来越多创新的市场和工具出现。因此，借鉴海外市场和券商的经验，对这些金融创新的预研也应是大中型券商研究部门的研究方向之一。在未来数年内，可以预计的金融创新主要包括产业基金、创业基金、养老基金等基金研究、资产证券化、创业板、场外交易市场、股指期货、期权等等。从近期开放式基金管理公司的竞争中可以看出，越早从事开放式基金研究、运作越规范的管理公司，在竞争中获胜的概率也就越大。
三是证券市场宏观政策研究。中国证券市场作为一个新兴市场，制度创新与变迁是左右市场整体走势和券商经营环境的主要因素。因此，将宏观政策研究作为一个主要研究方向，强化对国内证券市场制度创新方面的研究，可以依据制度变迁路径，把握政策走向，为公司在未来制度变迁过程中抢占“制高点”和谋求制度创新所带来的利益。
四是行业与公司研究。它的服务对象主要是自营、资产管理、投行业务等公司部门和机构投资者。随着市场日益成熟与规范，上市公司的股份越来越体现其实际价值，以往只依靠信息和资金优势即可战胜市场的自营模式已不复存在，券商自营业务将越来越依赖于对行业的研究和公司分析。此外，发行核准制使得投行部门承担发行风险骤然增大，要求投行部门必须对发行人的
行业前景、经营业绩、财务状况等有清醒的认识和明确的判断，在判定企业真正价值的基础上制定出发行价格和发行方案。这使得投行部门对研究部门的行业公司研究产生前所未有的依赖性。上述业务部门的需求迫使研究部门必须深入研究上市公司及其所处的行业，跟踪研究国家的产业政策和待业动向，充分认识我国产业政策未来变化的趋势及其行业经济的结构，准确分析上市公司所处的行业周期及其在行业中的竞争态势，并加强对企业的销售收入、行业的成本结构、市场条件、企业历史等方面的研究；分析上市公司股本结构与变化、公司的长远规划，了解公司的资产重组状况及其产品竞争力；研究上市公司的现状和发展前景，分析公司的市场范围、产品的质量与服务、产品的生命周期、内部的管理体制；研究公司未来投资的回收期限、资金的时间价值；研究公司财务报表上的各项财务指标，准确地预测公司的未来收益和公司的业绩增长状况，分析公司的股利政策与操作；对企业进行真正有成效的实地考察，提供有价值的行业研究报告和资产管理操作建议。
五是投资策略和投资机会研究。其主要服务对象是经纪业务部门和公司已有或潜在客户（包括机构投资者和散户投资者）。网上交易的产生与发展改变原有营业部与投资者之间的代理委托方式，使得“软扩张”将成为今后经纪业务部门的主要竞争手段之一，而“软扩张”的背后必须有雄厚的研究力量来做支撑。现在有一些券商借助研究部门的力量，由研究部门举办“网上股民学校”，向投资者讲解宏观基本面和公司的财务、经营分析方法，有的还由研发人员充当某些投资者的“高级秘书”，通过网络为投
资者提供“个性”服务和“定向”服务，获得普遍欢迎。这是国外经纪业务的发展方向，也是倾听投资者心声、与投资者交流维持长期合作关系，更好地服务于投资者，吸引长期客户的重要举措。
4.研究方法的转型方向
国内证券研究人员应在定性分析的基础上，借鉴海外同行定量分析的研究方法，加快向图表化、数量化、模型化等方面转型。
所谓数量化，就是要用数字说话，用明确的数据取代模糊的文字叙述，用数据支持结论。数量化分析不仅能够提高研究成果的精确性，而且还使研究成果更具有可操作性。同时，数据的准确性和结论的正确性容易检验，可以使研究人员自我加压，提高研究水平，有助于研究人员去思考一系列相关问题，使研究工作更加细致、深入。
所谓图表化，就是研究报告的写作要简明，减少与投资建议、结论无关的文字叙述，而代之以图表的形式。“图表化”是“数字化”的必然要求。一大堆的数据，只有把图表作为工具，才能有效地组织和整理起来，才能便于研究员自己研究，也便于投资者阅读。图表的另一个好处在于数据容量大，标准化程度高。一
个设计良好的图表可以长期使用，增加、修改数据也很方便，对长期跟踪研究极为有利。
模型化就是在研究工作中尽可能地利用已有数量模型。模型的好处在于将经验提炼为规律性的东西，模型还可以在很大程度上消除人的主观心理、情绪的影响而较好地保持客观性。模型在证券研究的很多方面都可以大有作为，例如，利用投资组合理论的数量模型构建投资组合，利用自己设定的各种指标构建投资组合，利用各种定价模型判断股价定位，利用特定的交易模型进行投资操作，分析影响行业、上市公司、股价变动的主要的敏感性因素，从而重点关注、研究这些因素等等。在模型中，不仅定量模型十分重要，定量和定性相结合的模型、定性模型也有其重要性。
5.研究人员由“全才”向“专才”转型
由于证券研究工作是构成券商核心竞争力的关键要素，面对入世后海外券商所带来的竞争压力，目前国内各大券商纷纷“招兵买马”充实自己的研究力量。同时，由于网络技术的发展改变了研究成果发布形式，加之国内证券市场正朝着多层资助、多品种的立体化市场结构发展，研究部门和研究人员都必须对自己的目标市场进行细化，针对不同客户的需求，提供个性化的产品，使之边际收益最大化，这也迫使研究人员更趋于专业化和高级
化。为适应这个发展趋势，券商应调整对研究人员的要求、选拔以及绩效考核等指标；第一，不要求研究人员成为通晓整个证券市场的“全才”，但必须是其所研究领域的“专才”，对其研究领域的每个变化都能够做出一定的反应；第二，将原有的研究人员选拔机制中只重学历的选材指标转变为“学历与背景并重”；第三，研究人员绩效考核方面，在重文章发表数量的基础上，更要重视成果的质量考核，要在成果对公司业务关联度、实用性和可操作性等方面，对研究人员进行综合评价。
资本市场杂志
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