青岛啤酒财务报表分析

摘 要

青岛啤酒股份有限公司前身为国有青岛啤酒厂，始建于1903年，是中国历史最为悠久的啤酒生产厂。公司注册成立于1993年。1993年7月15日，青岛啤酒股票在交易所上市，是中国内地第一家在海外上市的企业。同年8月27日，青岛啤酒(600600)在上海证券交易所上市，成为中国首家在两地同时上市的公司。

本文我国啤酒业的行业背景分析入手，利用波特五力模型对该行业的行业结构和行业吸引力进行了综合分析，并结合青岛啤酒有限公司的基本情况和基本战略，对公司基本面进行了全方位的解读。在财务分析部分，本文主要是对青岛啤酒股份有限公司的偿债能力、盈利能力、现金流量情况进行了综合分析，并与其竞争对手——燕京啤酒的重要财务指标进行了比较，结合杜邦分析法对公司的财务状况进行了全面的解读。最后，本文结合SWOT分析，利用相对估值法和绝对估值法对股票价格进行了估值，并给出了风险提示和展望。

结合上述行业分析、财务分析及市场分析，我认为，青岛啤酒是一家极具潜力的公司，相信其可以持续、健康的发展下去，“用激情酿造出消费者喜好的啤酒，为生活创造快乐”。

目 录

目 录 ....................................................................... 1 1我国啤酒行业背景分析 ....................................................... 4

1.1 啤酒行业特点 ......................................................... 4 1.2 啤酒行业波特五力模型分析 ............................................. 4

1.2.1 新进入者的威胁 ................................................. 4 1.2.2 现有竞争者之间的竞争程度 ....................................... 5 1.2.3 替代品的威胁 ................................................... 5 1.2.4 购买者的讨价还价的能力 ......................................... 5 1.2.5 供应商的讨价还价能力 ........................................... 6 1.2.6 波特五力模型分析结论 ........................................... 6

2 青岛啤酒有限公司基本情况介绍 .............................................. 6

2.1 青岛啤酒公司简介 ..................................................... 6 2.2 青岛啤酒发展战略 ..................................................... 7

2.2.1 在集团化发展大趋势中，理性回归 ................................. 7 2.2.2 依靠品牌和资本取得发展 ......................................... 7 2.2.3 “1+3”品牌战略 ................................................ 8 2.2.4 加强与国内外啤酒巨头的合作 ..................................... 8 2.2.5 文化经营成为青岛啤酒经营重点 ................................... 8

3 青岛啤酒有限公司财务分析 .................................................. 8

3.1 偿债能力分析 ......................................................... 8

3.1.1 短期偿债能力分析 ............................................... 8 3.1.2 长期偿债能力分析 .............................................. 10 3.1.3 资产负债表的异动情况分析 ...................................... 10 3.1.4 资产负债分析结论 .............................................. 11 3.2 盈利能力分析 ........................................................ 12

3.2.1 与投资相关的盈利能力分析 ...................................... 12 3.2.2 与发展相关的盈利能力分析 ...................................... 12 3.2.3 与上市相关的盈利能力分析 ...................................... 13 3.2.4 利润表异动情况分析 ............................................ 15 3.2.5 盈利能力分析结论 .............................................. 15 3.3 现金流量分析 ........................................................ 16

3.3.1 现金流量充裕率分析 ............................................ 16 3.3.2 经营性现金流量对资本支出、借款偿还、股利支付比率分析 .......... 16 3.3.3 折旧摊销影响比率分析 .......................................... 17 3.3.4 销售收入的现金含量比率 ........................................ 17 3.3.5 经营指数分析 .................................................. 18 3.3.6 现金流量表异动情况分析 ........................................ 18 3.3.7 现金流量分析结论 .............................................. 18

4 与其竞争对手——燕京啤酒的重要财务指标比较 ............................... 19 5 青岛啤酒财务报表综合分析及结论——采用杜邦分析法 ......................... 20 6 青岛啤酒前景分析——SWOT分析 ............................................. 24 7 青岛啤酒的估值计算 ....................................................... 25

7.1 相对估值法 ......................................................... 25 7.2 绝对估值法 ......................................................... 25 8 风险提示 ................................................................. 26 9 结论及展望 ............................................................... 26 附件 1 青岛啤酒股份有限公司2010年度资产负债表 ............................. 28 附件 2 青岛啤酒股份有限公司2010年度利润表 ................................. 30 附件 3 青岛啤酒股份有限公司2010年度现金流量表 ............................. 32

1我国啤酒行业背景分析

1.1 啤酒行业特点

我国啤酒行业经过多年的发展与竞争，总体上可以体现出以下行业特点： (1) 行业整体盈利下滑，进入微利时代

在中国的啤酒市场，低价促销是一些地方品牌抢夺市场的常用策略，这对商家来说往往无利可图，尤其对众多中小型啤酒企业来说低价是一个进退两难的境地：一旦提价，其优势将荡然无存，这对中小型啤酒企业无疑是致命的打击；不提价则是赔本赚吆喝，卖得越多亏得越多。

(2) 并购风起云涌

我国啤酒行业正从高速发展期向成熟期迈进，市场需求缓慢稳定，竞争激烈，导致啤酒行业并购盛行，生产集中度继续提高。由于啤酒消费具备区域性特征，在市场扩大幅度有限的情况下，啤酒龙头企业将继续加大并购力度，通过行业整合寻找新的利润增长点。不过，国内啤酒行业的整合还只是停留在表面阶段，没有更深入的整合规划，对收购企业核心操控能力弱。

(3) 产业集中度低

国内大部分啤酒企业规模较小，技术水平较低，品牌多而杂，难以形成突出的产业优势，国内啤酒行业的产业集中度仍较低。

1.2 啤酒行业波特五力模型分析

我们选用了波特五力分析模型来分析啤酒行业的行业环境及特点，每一个方面又细分为若干小问题来具体分析。

1.2.1 新进入者的威胁

(1) 规模经济效应

啤酒行业属于传统行业，进入技术门槛相对较低，但却具有明显的规模效应。啤酒行业的销售利润率相对较低，规模越大，生产成本越低，所以规模优势是决定性的竞争要素，对利润率的影响力很大。故从这个方面看，新进入者的威胁较低。

(2) 产品商标信誉和用户的忠诚度

在啤酒行业中，需要很大的时间和费用来建立自己的品牌和服务，一旦建立了自己品牌的信誉，拥有了忠诚的客户群，就能占有较大优势。同时，国产名牌啤酒在消费者心目中的

地位很巩固，而且消费者在购买啤酒的决策中所考虑的主要因素中，产品的品质质量是第一考虑要素，其次是品牌与广告形象和公司历史与文化。所以从这点看新进入者的威胁较低。

(3) 新进入者的资金需求和风险

啤酒生产需要大型配套设备，工艺复杂、投资大、周期长，使中小企业，特别是个体投资者难以涉足，所以啤酒行业的风险较大，新进入者的威胁较低。

(4) 新进入者物流和销售渠道的建立难度

在啤酒行业中物流和渠道占据着相当大的比重，建立成本高。物流的管理和销售渠道的建设直接关系着企业的产品销售和获利能力。相对而言新进入者的威胁较低。

总体来说，新进入者的威胁较低。

1.2.2 现有竞争者之间的竞争程度

（1）该行业现有的竞争者

我国啤酒企业基本分为三大阶梯，第一阶梯是青岛、华润雪花和燕京三大全国品牌，基本遍布全国，且在全国的扩张仍在进行；第二阶梯是珠江、重庆、哈尔滨，他们在区域地区具有一定的品牌影响力，以中端品牌为主，保持行业平均的利润率；第三梯队是各地的中小啤酒厂，他们的竞争力体现在低成本和地方保护主义，但长期看没有生命力，必将被市场淘汰或被收购。而且洋品牌的进入和一些资本的运作和收购，使得优胜劣汰，大鱼吃小鱼发展趋势的愈演愈烈，因此竞争非常的激烈，可能会出现为了抢占市场份额和更高的利润而突破本行业约定俗成的规则来打击和排斥其他竞争者的行为。所以，现有竞争者之间的竞争程度很强。

（2）该行业现有产品的差别

主流啤酒消费的同质化趋势日益明显，大多数厂商在保护主打品牌的同时，还充分利用自己的品牌、资金、渠道等诸多优势进行同质产品的横向延伸，因此在质量上是没有多大差别的。所以从这点看，现有竞争者之间的竞争程度较强。

1.2.3 替代品的威胁

啤酒行业的替代品主要是白酒、葡萄酒、红酒、黄酒、米酒等含酒精的酒，在这几种酒中只有米酒的价格可以和啤酒的价格产生竞争，但啤酒的消费者范围明显比米酒要大得多，所以替代品的威胁较低。

1.2.4 购买者的讨价还价的能力

从购买商的行业转换成本看，由于啤酒行业得竞争非常激烈，不需要固定在特定的供应商身上，所以购买者得转换成本不高，而且只要有利益的倾斜，马上就会改变供应商，所以

转换成本非常低，购买商的议价能力强。

1.2.5 供应商的讨价还价能力

（1） 供应行业的集中程度

主要供应商为欧洲和美洲的大麦供应商，所以集中度较高，供应商的议价能力强。 （2） 供应商产品的重要程度

啤酒处于产业链的下游位置，上游的各个环节，主要有原料(麦芽和水)、辅料(酵母和啤酒花)，所占啤酒公司的成本非常高，对于产品来说是非常重要的生产要素。所以供应商的议价能力较高。

（3） 供应商产品的差别

在供应商中尤其是澳洲小麦的品质非常好，因此供应商之间的产品差异还是很大的，而且当建立了长期的销售关系时，购买者的转换成本也是相当大的。因此从这点看供应商的议价能力高。

所以，供应商的议价能力较高。

1.2.6 波特五力模型分析结论

综上所述，我们可以看到啤酒行业的竞争已经白热化，供应商和购买者的讨价还价的能力都很强，而且对于新进入者而言，投资成本大，周期长，所以风险非常高。所以除非有雄厚的资本做保障才有可能成功进入该行业，而中小企业最好不要进入啤酒行业的。而对于现有的啤酒企业来说，如何应对行业中激烈的竞争才是最关键的。

2 青岛啤酒有限公司基本情况介绍

2.1 青岛啤酒公司简介

青岛啤酒股份有限公司前身为国有青岛啤酒厂，始建于1903年，是中国历史最为悠久的啤酒生产厂。公司注册成立于1993年。1993年7月15日，青岛啤酒股票在交易所上市，是中国内地第一家在海外上市的企业。同年8月27日，青岛啤酒(600600)在上海证券交易所上市，成为中国首家在两地同时上市的公司。

公司的经营范围是啤酒制造、销售以及与之相关的业务。目前公司在国内拥有53 家啤酒生产企业，分布于全国19个省市地区，规模和市场份额居国内啤酒行业领先地位。其生产的青岛啤酒为国际市场上最具知名度的中国品牌，已销往世界七十余个国家和地区。公司是北京奥运会官方赞助商，其品牌价值为278.74亿元人民币，在中国酒类企业中名列第3

位，在中国啤酒类别中名列第1位。 其主营业务是：啤酒的生产及销售。

2.2 青岛啤酒发展战略

2.2.1 在集团化发展大趋势中，理性回归

青岛啤酒从1994年以8000万元全资收购扬州啤酒厂开始，在行业掀起了大规模的扩张狂潮，从此走了上规模发展的快车道。到1999年，短短的5年间，青啤就投入4亿多元，收购兼并了总生产规模超过150万吨的22家啤酒企业。到2000年，青啤并购动作之大更加令人惊奇，一年之间就投资近6亿元收购了总规模约120万吨的16家啤酒企业。然而到了2001年，青啤的收购步伐却放慢了许多，只出资2.6亿元收购了总规模60万吨的7家企业。而2002年到目前为至，青啤只收购了厦门银城一家啤酒企业，其兼并扩张速度明显放缓，从资源争夺转入资源整合和品牌竞争的新阶段。

在2006年度的工作计划中，青啤提出了“整和创新，提高核心竞争力”的战略方针，明确表示要实施战略性调整，实现由“做大做强”向“做强做大”、由“外延式扩大再生产”向“内涵式扩大再生产”的转变。青啤金志国总经理明确指出：“购并是手段，整合是本质”，青岛啤酒走上了收购兼并和消化整和并重的良性循环时代。放慢了并购步伐的青啤并没有放慢前进的步伐，而是把主要精力放在了对企业内部的整合上，通过集团与各分公司之间企业文化、人才、技术、资本、品牌等方面的融合使分公司的竞争素质快速提高，在最短的时间内全部盈利，成为青啤集团利润增长点。

2.2.2. 依靠品牌和资本取得发展

青岛啤酒是中国唯一的一个世界啤酒品牌，近年来青岛啤酒的品牌价值迅速攀升，巨大的品牌价值成为青岛啤酒开拓市场和对外扩张的最大优势所在，良好的品牌形象和较高的品牌知名度使青啤在终端消费市场上拥有非常强的认知度和忠诚度。企业在维持百年品牌之余，增强品牌激情与活：2005年与北京奥组委签约，成为2008国内啤酒赞助商，独创并实施了集“品牌传播、产品销售、消费者体验”于一体的“三位一体”的营销战略，还开展“NBA拉拉队选拔”等活动。

青啤在继续实施品牌运营的同时，也开始利用积累下的丰厚资本开始实施资本运营，并且探索出资本扩张的新模式，即不使用总部资本而是由子公司出资进行并购，如青啤西安分公司分别对渭南、汉中啤酒厂的并购。资本与品牌的双管齐下，使青啤在发展中显示出更大的威力。

2.2.3 “1+3”品牌战略

公司的新品牌战略是以“青岛”这个全国主品牌带动其他二线区域品牌以及三线地方品牌，二线区域品牌为“汉斯”（主导西北市场）、“崂山”（主导山东市场）、“山水”（主导华南、华东、西南市场）。在相关的区域市场形成“1+1”的品牌战略，即“青岛品牌+区域品牌”共同合作。向“青岛”主品牌和二线品牌（“汉斯”、“崂山”、“山水”）要效益，让二线品牌和三线品牌卡位区域和地方市场，逐步退出以三线品牌为代表的低档酒市场。这就是公司的“1+3”和“1+1”的品牌战略。我们认为公司的品牌战略有助于减少品牌间的内耗以及渠道的重复建设，通过品牌的统一管理有助于提升公司的盈利能力。由于单个品牌的提价难度较大，通过产品结构优化带来吨酒价位的提高是公司未来业绩增长的重要来源。

2.2.4加强与国内外啤酒巨头的合作

青啤在依靠自身力量做大做强国内外市场的同时，早已开始于国际资本的合作，实现优势互补，走强强联合共同发展的路子。日本四大啤酒集团之一的朝日是青啤的第一个国际资本合作伙伴，此外，青啤还与A-B公司等国际著名企业有紧密合作。

2.2.5文化经营成为青岛啤酒经营重点

价格经营、产品经营。品牌经营和文化经营是企业经营的四个层次和境界。中国啤酒的经营还处于价格经营和产品经营阶段，品牌经营初露端倪。享誉海外的百年品牌青岛啤酒的文化经营，已经建立了一个框架，正在挖掘企业悠久历史资源和文化精髓，通过经营文化解决产品和品牌层次的提升问题，增加价值含量。

3 青岛啤酒有限公司财务分析

3.1 偿债能力分析

3.1.1 短期偿债能力分析

（1）流动比率、速动比率分析

表2 青岛啤酒2006-2010年流动比率、速动比率表

指标 流动比率 速动比率 2006年 2007年 0.95 0.5 0. 0.48 2008年 1.2 0.62 2009年 1.57 1.18 2010年 1. 1.32

图1 青岛啤酒2006-2010年流动比率、速动比率变化趋势图

由表1和图1可以分析得到：从2006年到2010年，公司的流动比率在逐步提高，说明公司的流动资产对偿还流动负债的能力升高；同时，公司的速动比率在逐步提高，说明公司的速动资产变现能力在逐渐增强，应收账款的实际坏账损失减少。

结合啤酒行业的总体流动比率和速动比率情况，我认为青岛啤酒公司的短期偿债能力在逐步向好。

（2）存货周转率分析

图2 青岛啤酒2006-2010年存货周转率变化趋势图

由图2可以分析得到：2008年存货增加主要原因是报告期内增加了大量主要原材料储备。公司的存货主要是原料，用于生产啤酒的麦芽不仅总是需要一定的存量，而且要随着销售的增长而增长。2008年正值北京奥运会这一销售“黄金年”，所以出现存货增加的现象。

从2008年至2010年，公司存货周转速度越来越快，存货占用水平越来越低，这说明该公司存货转化为现金或应收帐款的速度就越来越快，企业的短期偿债能力在增强。 （3）应收账款周转率分析

图3 青岛啤酒2006-2010年存货周转率变化趋势图

由图3可以分析得到：从2006年到2010年，公司的应收账款周转率逐渐提高,表明公司收账速度逐渐增快，平均收账期逐渐缩短，坏账损失逐步减少，资产流动速度逐渐加快，短期偿债能力逐步增强。

3.1.2 长期偿债能力分析

表3 青岛啤酒2006-2010年资产负债率、产权比率表 指标 资产负债率（%） 产权比率（%） 2006年 40.58 59.42 2007年 48.13 51.87 2008年 48.79 51.21 2009年 42.4 57.6 2010年 45.32 .68

图4 青岛啤酒2006-2010年资产负债率、产权比率变化趋势图

由表3和图4可以分析得到：从2006年到2010年，公司的长期偿债能力相对稳定，没有发生较大变化。从2008年开始，公司的资产负债率呈现下降的态势，说明08年起公司改变了的财务，选择降低负债率，更加重视企业财务的安全性。总之，企业的长期偿债能力是较强的。

3.1.3 资产负债表的异动情况分析

表4 青岛啤酒2009-2010年资产负债表异动情况表

经营成果项目 预付款项 在建工程 固定资产清理 其他非流动资产 预收账款 应付股利 长期应付款 专项应付款 其他非流动负债 2010 年 2009 年 49776 282566 3148 1494 7715 9550 1625 184215 92 139233 99271 13337 - 271016 - 14143 13035 171134 增减额 -457 183295 -101 1494 504399 9550 -12518 171180 378155 增减幅度 -0.2 1.846 -0.7 1 1.861 1 -0.885 13.132 2.21 表5 青岛啤酒2009-2010年资产负债表异动原因分析表 异动项目 预付款项 异动原因 主要原因是报告期末采购原材料预付款项减少。（主要为玻璃瓶） 主要原因为报告期内部分子公司技改扩建、搬迁工厂和新建厂在建项目投入增加。（滕州、石家庄、福州新建厂，深朝日、二厂生产线改造） 主要原因是报告期内待清理固定资产减少。 主要原因是部分子公司技改扩建项目、搬迁工厂和新建厂在建项目导致预付工程款及设备采购款增加。 主要原因是报告期末预收客户的货款增加。（辽宁沈青公司） 主要原因是报告期内年末部分子公司分配的股利尚未支付。 主要原因为部分款项距离到期日达到一年以内，重分类至流动负债。 主要原因是部分子公司收到搬迁补偿款。(收到搬迁补偿款，但搬迁尚未完成，根据财政部《企业会计准则解释第3号》暂挂） 主要原因是部分子公司搬迁项目逐步进行，按照搬迁进展逐步确认的递延收益增加。 在建工程 固定资产清理 其他非流动资产 预收账款 应付股利 长期应付款 专项应付款 其他非流动负债 3.1.4 资产负债分析结论

（1）短期偿债能力分析结论

从2006年到2010年，公司的流动比率和速动比率均在逐步提高，说明公司的流动资产对偿还流动负债的能力升高，公司的速动资产变现能力在逐渐增强，应收账款的实际坏账损失减少。同时，公司存货周转速度越来越快，存货占用水平越来越低，存货转化为现金或应收帐款的速度就越来越快，而平均收账期也在逐渐缩短，坏账损失逐步减少，资产流动速度逐渐加快。

综合以上分析，结合啤酒行业的总体情况，我认为，公司的短期偿债能力在逐步增强。

（2）长期偿债能力分析结论

从2006年到2010年，公司的资产负债率和债务权益比率都处在一个比较稳定的水平，资产负债率维持在40%-50%，产权比率维持在50%- 60%。 从2008年开始，公司的资产负债率呈现下降的态势，说明08年起公司改变了的财务，选择降低负债率，更加重视企业财务的安全性。总之，企业的长期偿债能力是较强的。

3.2 盈利能力分析

3.2.1 与投资相关的盈利能力分析

表6 青岛啤酒2006-2010年净利润率、资产周转率和资产报酬率表 指标 净利润率（%） 资产周转率（%） 资产报酬率（%） 2006年 3.72 121.77 4. 2007年 4.07 129.73 5.28

2008年 4.37 133.1 5.81 2009年 6.95 131.58 9.15 2010年 7. 121.91 9.32

图5 青岛啤酒2006-2010年净利润率、资产报酬率变化趋势图

从表6、图5可以分析得到：近五年来，公司的净利润率、资产周转率和资产报酬率呈现梯形发展的态势，其中，在2008-2009年发展较快，主要是得益于2008年北京奥运会中，其奥运赞助商的身份对市场的影响。

3.2.2 与发展相关的盈利能力分析

表7 青岛啤酒2006-2010年销售利润率、销售毛利率表 指标 销售利润率（%） 销售毛利率（%） 2006年 5.27 40.55 2007年 7.32 41.63

2008年 6.92 40.66 2009年 9.65 42.94 2010年 10.67 43.

图6 青岛啤酒2006-2010年销售利润率变化趋势图

图7 青岛啤酒2006-2010年销售毛利率变化趋势图

从表7、图6和图7可以分析得到：近五年来尤其是从2008年到2010年，公司不断优化产品销售结构，各区销售量均呈现增长的势头，公司的利润率和毛利率均有了较大幅度的增长。相对于同行业的其他公司的毛利率，青岛啤酒公司处于一定的领先地位。从总体上来看，青岛啤酒公司具有良好的盈利能力和发展前景。

但公司仍然面临着同行业竞争愈加激烈和主要原材料价格上涨挑战，这需要公司更加发挥其品牌优势，不断扩大公司在全国中高端市场的占有率，并积极调整其第二品牌山水啤酒、崂山啤酒、汉斯啤酒的营销思路，提升品牌亲和力和影响力，提升公司整体市场的竞争优势。

3.2.3 与上市相关的盈利能力分析

（1）每股收益

表8 青岛啤酒2006-2010年每股收益表 指标 每股收益 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 0.33 0.43 0.53 0.95 1.12

图8 青岛啤酒2006-2010年每股收益变化趋势图

（2）每股股利和股利发放率

表9 青岛啤酒2006-2010年每股股利、股利发放率表 指标 每股股利 股息发放率 2006 0.22 0.6667 2007 0.22 0.5116

2008 0.25 0.4717 2009 0.16 0.1684 2010 0.18 0.1593

图9 青岛啤酒2006-2010年股息发放率变化趋势图

从表9、图9可以分析得到：公司在2006年至2010年以来股利发放率逐渐降低。的投资项目、以及公司内部关联交易占用了部分资金，使得公司的部分现金用于投资（特别是在2008年和2009年经济危机期间）。同时，公司近几年的负债水平并没有太大变化，没有为获得高的股利支付而大举借债。

因此，虽然公司的股息发放率虽有所降低，但是却在一定程度上反映了公司未来的成长性。 股息发放率的降低会使得部分投资者对公司的兴趣和信心降低，影响公司融资。 （3）市盈率

表10 青岛啤酒2006-2010年市盈率表 指标 市盈率 2006年 42.09 2007年 91.02 2008年 37.72 2009年 39.59 2010年 30.96

图10 青岛啤酒2006-2010年市盈率变化趋势图

3.2.4 利润表异动情况分析

表11 青岛啤酒2008-2010年利润表异动情况表

报表项目 营业收入 营业成本 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允减值变动损失 投资收益 营业外收入 2010 年 19,7,828 11,234,490 3,917,918 1,079,203 4,873 72,150 0 9,6 245,028 2009 年 18,026,108 10,285,132 3,484,403 998,141 62,8 67,852 -1,763 10,067 213,327 增减幅度 10.40% 9.20% 12.40% 8.10% -92.20% 6.33% -100.00% -4.10% 14.86% 2008年 16,023,442 9,509,013 2,972,028 902,134 45,613 179,092 24,5 -27,104 1,665 变动原因 主要原因是报告期内利息收入增加（增加4878万元）及借款利息支出减少（减少1481万元）所致 主要原因是远期外汇交易合同到期交割后公司未签订同类合同所致 主要原因是报告期内公司计提的固定资产减值损失减少（减少12117万元）所致 主要原因是报告期内公司出售持有的交通银行股票增加投资收益所致（交通银行股票2009年总涨幅97.26%） 主要原因是子公司本年收到的补助增加所致（主要为拆迁补偿款和税收补助） 增减幅度 12.50% 8.20% 17.20% 10.60% 37.80% -62.10% -107.20% 137.10% 37.90% 表12 青岛啤酒2009-2010年利润表异动原因分析表 异动项目 2009-2010年财务费用减少92.2% 2009-2010年公允价值变动损失减少100% 2008-2009年资产减值损失减少62.1% 2008-2009年投资收益增加137.1% 2008-2009年营业外收入增加37.9% 3.2.5 盈利能力分析结论

通过对青岛啤酒公司盈利能力的分析，可以看出公司的净利润率、销售利润率、销售毛利率、每股收益均有了较大幅度的增长。相对于同行业的其他公司，青岛啤酒公司处于一定

的领先地位，盈利能力和发展前景看好。

但是，公司仍然面临着同行业竞争愈加激烈和主要原材料价格上涨挑战，这需要公司更加发挥其品牌优势，不断扩大公司在全国中高端市场的占有率，并积极调整其第二品牌山水啤酒、崂山啤酒、汉斯啤酒的营销思路，提升品牌亲和力和影响力，提升公司整体市场的竞争优势。

3.3 现金流量分析

3.3.1 现金流量充裕率分析

表13 青岛啤酒2008-2010年现金流量充裕率表

指标 现金流量充裕率 2008年 0.8635 2009年 1.7869 2010年 1.9615

图11 青岛啤酒2006-2010年现金流量充裕率变化趋势图

2009-2010年，公司现金流量充裕率＞１，表明企业经营活动产生的现金流量足以更换陈旧、报废的固定资产、偿还债务和发放现金股利；2008年，现金流量充裕率＜１，表明企业经营活动产生现金流量不足。

从表12、图11可以分析得到：从2008年至2010年，公司的自主性现金流量逐年增加，表明企业的流动性和财务弹性在逐步提高。

3.3.2经营性现金流量对资本支出、借款偿还、股利支付比率分析

表14 青岛啤酒2008-2010年经营性现金流量对资本支出、借款偿还、股利支付比率表

指标 经营性现金流量对资本支出比率 经营性现金流量对现金偿还比率 经营性现金流量对股利支付比率

2008年 2009年 2010年 1.69 1.11 3.92 4.67 4.41 8.44 2.98 10.62 12.55

图12 青岛啤酒2008-2010年经营性现金流量对资本支出、借款偿还、股利支付比率趋势变动图

从表14、图12可以分析得到：从2008年至2009年，公司更新改造固定资产的能力在增强；从2008年2010年，公司偿还银行借款的能力在逐步增强；公司发放现金股利的保障能力在逐步提高。

3.3.3 折旧摊销影响比率分析

表15 青岛啤酒2008-2010年折旧摊销影响比率表 指标 折旧摊销影响比率 2008年 3.32% 2009年 3.17% 2010年 2.94%

图13 青岛啤酒2008-2010年折旧摊销影响比率趋势变动图

从表15、图13可以分析得到：从2008年至2010年，公司的现金流量质量在逐步提高，净利润与经营性现金流量的差异在逐步缩小。

3.3.4销售收入的现金含量比率

表16 青岛啤酒2008-2010年销售收入的现金含量比率表 指标 销售收入的现金含量比率 2008年 1.17 2009年 1.18 2010年 1.2

图14 青岛啤酒2008-2010年销售收入的现金含量比率趋势变动图

从表16、图14可以分析得到：从2008年至2010年，公司通过销售商品或提供劳务创造现金净流量的能力在逐步增强，销售收入的质量在逐步提高，发生坏账损失的风险在逐步

减小。

3.3.5经营指数分析

表17 青岛啤酒2008-2010年经营指数表 指标 经营指数 2008年 1.67 2009年 3.37 2010年 3.04

图15 青岛啤酒2008-2010年经营指数趋势变动图

从表17、图15可以分析得到：从2008年至10年，公司的经营指数呈上升态势，公司的盈利质量呈提高态势。

3.3.6 现金流量表异动情况分析

表18 青岛啤酒2008-2010年现金流量表异动情况表 项目 经营活动产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量净额 筹资活动产生的现金流量净额 2010年 3,284,028 -7,818 -260,0 2009年 3,361,001 -909,883 471,555 增减幅度 -2.30% 15.90% -155.30% 2008年 增减幅度 1,509,486 -853,987 441,990 122.70% 6.50% 6.70%

表19 青岛啤酒2008-2010年现金流量表异动原因分析表 变动情况 2009-2010年筹资活动产生的现金流量净额减少155.3% 2008-2009年经营活动产生的现金流量净额增加122.7% 异动原因 主要原因是去年同期公司的分离交易可转债行权所致 主要原因：一是报告期内公司主营产品销售增长趋势较好，销售商品的收入较高；二是部分主要原材料价格下降，存货库存占用减少及减少预付款结算方式所致 3.3.7 现金流量分析结论

通过对青岛啤酒公司的现金流量进行分析，可以看出公司经营活动产生的现金流量充足，公司更新改造固定资产、偿还银行借款和发放现金股利的能力均在逐步提高，这说明可

以满足基本的支付需求，并有余量支持企业投资规模的扩大，公司的财务弹性在逐步提高。

4 与其竞争对手——燕京啤酒的重要财务指标比较

为了更清楚地比较青岛啤酒与同行业主要竞争对手——燕京啤酒的区别，我们以其财务报表为基础，比较其财务比率如下：

表20 青岛啤酒、燕京啤酒2009-2010年财务数据对照表 销售毛利率 核心利润率 净资产收益率 总资产报酬率 流动比率 速动比率 商业债权周转率 现金流量负债比 存货周转率 经营性流动资产周转率 固定资产周转率 营业性资产周转率 资产负债率

从上表分析可以看出：

（1）企业的盈利能力主要包括毛利率，核心利润，净资产收益率，总资产报酬率等指标，还包括存货周转率，流动资产周转率，固定资产周转率和总资产周转率等。通过计算毛利率毛利率，核心利润，净资产收益率，总资产报酬率等指标等盈利指标同历史对比发现，盈利指标表现为稳步上涨趋势，同同行业的燕京啤酒相比其盈利能力较差一点。但在行业平均水平之上，可以得出企业当年的盈利能力较强。从总体情况上看，企业自身经营活动处于持续发展的好态势。

（2）与企业短期偿债能力相关的财务指标如流动比率，速动比率及商业债权周转率和现金流动负债比率等都比较高。同历史数据相比有所提高，这些比率都在同行业的燕京啤酒之上，企业短期债务周转率较快。这足以说明该企业的短期偿债能力很强。加上，企业的流动资产基数大，存货小，流动负债基数小，存货周转率高，流动资产的变现能力强，为企业带来足够的现金，增强了企业短期偿债能力。

（3）关于企业的长期融资能力。指标表明，企业资产负债率比较低，而且较历史数据有明显的下降，比同行业的燕京的数据要低，说明企业运用长期负债进一步融资的能力比较乐观。企业进一步举债的能力比较强。

青岛啤酒 2009 42.94% 5.% 11.42% 10.42% 1.57 1.18 68.62 1.63 20.71 2.74 19.41 1.66 42.4% 2010 43.% 5.12% 9.90% 8.70% 1. 1.32 68.9 0.58 21.82 2.29 13.46 1.61 45.32% 燕京啤酒 2009 35.49% 9.17% 8.66% 7.71% 1.65 1.28 42.26 2.83 1.08 2.23 0.4017 0.7178 20.14% 2010 38.13% 13.68% 10.73% 33.44% 1.72 1.69 57.68 0.28 4. 0.96 2.49 0.6723 30.13%

（4）从企业的现金流量负债比率可以看出，企业的现金流量负债比有明显的提高，较同业的燕京啤酒高很多，说明企业所能承担的债务的规模已经慢慢地在扩大。

（5）企业的存货周转率虽然较历史比率有所下降，但仍然比同行业的燕京啤酒的数据高出很多。可以知道该企业的存货变现能力强，企业的经营能力在行业中居于较高水平。 仅仅通过简单的比率分析和比较，可以初步认为：青岛啤酒的的盈利能力较好，营运能力较强，短期和长期偿债能力均在同行业之上，跟企业的实际财务状况较为符合。

5 青岛啤酒财务报表综合分析及结论——采用杜邦分析法

我采用杜邦分析法对青岛啤酒股份有限公司2010年的财务状况和经营状况进行综合分析。杜邦分析法是利用各主要财务比率指标间的内在关系，对企业综合财务状况及经济效益进行系统分析的方法，采用此方法可以系统、直观的反映企业的财务状况。

杜邦分析的等式为：净资产收益率=资产净利率×权益乘数 资产净利率=销售净利率×总资产周转率 青岛啤酒2008-2010年的杜邦分析比较如下表所示：

表21 青岛啤酒2008-2010年杜邦分析比较表 年度 2008 2009 2010

营业净利率 4.37% 6.95% 7.% 总资产周转率 1.33 1.32 1.22 权益乘数 1.95 1.74 1.83

2010年的杜邦分析具体分析情况见下图：

净资产收益率 15.83% 总资产收益率 ╳ 权益乘数 1/(1-0.4532) 9.71% 主营业务利润率 7.% ╳ 总资产周转率 1.22 净利润 1,520,484,350 / 主营业务收入 19,7,827,765 主营业务收入 19,7,827,765 资产总额 17,959,675,069主营业务收入 19,7,827,765 主营业务成本 12,7,623,535 营业费用 3,917,917,3 管理费用 1,079,202,047 财务费用 4,872,515 全部成本 其他利润 9，6，001 所得税 538,776,594 其他 0 - 17,971,766,387 + - - - + + 图16 青岛啤酒2010年杜邦分析图

2009年的杜邦分析具体分析情况见下图： 净资产收益率 15.25% 总资产收益率 ╳ 权益乘数 1/(1-0.424) 9.48% 主营业务利润率 6.95% ╳ 总资产周转率 1.32 净利润 1,253,291,425 / 主营业务收入 18,026,107,888 主营业务收入 18,026,107,888 资产总额 14,769,221,5主营业务收入 18.026,107,888 主营业务成本 11,832,437,811 营业费用 3,484,403,205 管理费用 998,141,045 财务费用 62,853,510 全部成本 其他利润 10,067,3 所得税 440,211,205 其他 0 - 16,445,687,3 + - - - + + 图17 青岛啤酒2009年杜邦分析图

2008年的杜邦分析具体分析情况见下图： 净资产收益率 11.5% 总资产收益率 ╳ 权益乘数 1/(1-0.4879) 6.1% 主营业务利润率 4.37% ╳ 总资产周转率 1.33 净利润 主营业务收入 主营业务收入 16,023,441,980 资产总额 13,105,153,755699,5,491/ 16,023,441,980 主营业务收入 16,023,441,980 主营业务成本 10,933,161,292 营业费用 2,972,027,875 管理费用 902,133,870 财务费用 45,613,235 全部成本 其他利润 -27,104,307 所得税 374,316,657 其他 0 - 15,032,028,095 + - - - + + 图18 青岛啤酒2008年杜邦分析图

通过对青岛啤酒股份有限公司偿债能力、营运能力、现金流量及综合财务状况的分析，可以看到青岛啤酒股份有限公司的短期、长期偿债能力和盈利能力呈现上升趋势。总体来说，青岛啤酒股份有限公司经营成果和财务状况良好。

（1）偿债能力方面：

企业整体资产质量完全可以满足企业的经营活动需要，且有较强的盈利性、变现性和周

转性，企业没有明显的不良资产占用。公司的资产总体质量较好，能够维持公司的正常运转，公司的前景不错。

（2）营运能力方面：

首先，企业的净利润较上年度有较大幅度提高，实现了利润的快速增长。报表表明企业的整体盈利能力在提高。其次，利润结构的资产增值质量较高，现金获取质量也很好，因此，企业的利润结构质量较高。通过这两方面的分析便可以得出这样的结论：企业的利润质量很好。

（3）现金流转状况方面：

企业的核心利润主要依靠与现金相关的盈利活动获得，并带来了较大规模的经营活动现金净流量，投资活动的现金流量与企业发展战略之间的吻合程度较高，经营活动、投资活动以及筹资活动相互之间的现金流转状况彼此相互适应，这些都充分说明企业的现金流转相当顺畅，现金流量质量很好。

（4）在资本结构方面：

企业当期实现的盈利增强了企业自身发展的财务后劲，增加了企业的再融资能力。企业资产负债率比较低，而且较历史数据有明显的下降，比同行业的燕京的数据要低，说明企业运用长期负债进一步融资的能力比较乐观。企业进一步举债的能力比较强，现金流量负债比有明显的提高，较同业的燕京啤酒高很多，说明企业所能承担的债务的规模已经慢慢地在扩大。

6 青岛啤酒前景分析——SWOT分析

表1 青岛啤酒SWOT分析表

项目 (1) (2) (3) (4) 要点 国内规模最大 市场占有率最高 国内啤酒第一品牌 遍布全国的营销网络 影响 (1) 全国行销网络建成，运输费用降低 (2) 强化地方消费者对青岛啤酒的忠诚度 (3) 品牌基础稳固，可延伸到新产品 优势（S） 劣势（W） (1) 快速扩张后内部资源整合困难 (2) 营业费用、管理费用、财务费用居高不下 (1) 加入WTO，可降低大麦等原料的进口成本 (2) 我国啤酒销量逐年上升 (3) 农村啤酒市场及低价啤酒市场扩大 (1) 竞争加剧，促销费用高，影响利润 (2) 上钩地方啤酒厂后，消费者对品牌接纳难度大 (1) 可加快市场周转时间 (2) 可增加啤酒出口量及竞争力 机会（O）

威胁（T） (1) 中高档啤酒市场持续低迷 (2) 竞争者众多，价格战加剧 (3) 啤酒市场季节性较强 (1) 部门费用与季节性设备闲置负担较重 (2) 价格带下滑，产品毛利率下降 (3) 文化的输入及整合难度大，资源浪费大

7 青岛啤酒的估值计算

7.1 相对估值法

用市场比较法估值分析如下（相对估值）：

表22 青岛啤酒相对估值表 应用A股平均PE 评估价值（元） 每股收益EPS（元） 每股股东权益（元） 1.78 P/E 25 44.5 6.3 P/BV 5.93 37.4 每股主营收入（元） 14. 5 P/Sales 7.8 69.6 7.2 绝对估值法

用剩余收益定价模型估值分析如下（绝对估值）：

表23 青岛啤酒绝对估值表 权益资本成本 永续增长率 股东权益 每股股东权益 每股收益 每股剩余收益 剩余收益现值 预测期内剩余收益现值之和 终值 终值现值 股票价值 综上所述：

运用相对估值法，青岛啤酒股票估值为44.5元 运用剩余收益定价模型，青岛啤酒股票估值为46.3元

从市场来看，2011年12月30日收盘价为为33.48元，其价格被低估约34.4%。

0.03 0 10567.16 5.84 3.8 36.67 46.31 2008 61.73 4.56 0. 0.48 2009 70.6 5.84 0.96 0.85 2010 9121.82 6.75 1.12 1.01 1.01 2011E 10571.49 7.82 1.53 1.35 1.27 36.67 2012E 12306.09 9.11 1.81 1.59 1.45 1.1

8 风险提示

风险提示一：原材料价格上扬，带来成本压力

图19 2010年1月—10月国际大麦期货价格走势图

风险提示二：因粮食危机，征收消费税给啤酒行业带来短期冲击 风险提示三：啤酒行业竞争加剧，公司二线品牌销量下滑

9 结论及展望

从以上对于企业各项财务比率的分析来看，青岛啤酒各项能力基本上都处于行业领先地位。从发展趋势的角度来看，可以看出青岛啤酒是一家不断进步的企业，而且现在价值仍处于被低估的状态，说明股票的投资价值大。

在偿债能力方面，青岛啤酒的资产短期变现能力很强且保持持续增长的趋势，在同行业处于领先地位，说明流动资产对到期流动负债的保障能力强，从长期偿债能力角度考虑，青岛啤酒经营利润对利息支付的保障能力强，其他长期偿债能力指标大部分处于行业平均水平，说明青岛啤酒主要采取的是稳妥型的财务，对融资能力和财务杠杆的利用处于行业龙头企业的平均水平。

在盈利能力和现金流量方面，青岛啤酒的盈利水平处于行业领先地位，而其高盈利水平的保持主要得益于其在行业中处于领先地位的资产周转速度。资金周转速度越快，资金占用水平越低，资产利用率越高，相对地扩大了企业的规模，从而获得较高的盈利水平，同时也说明青岛啤酒的资产管理水平很高。

在山东区域以外的二线品牌的推广是青岛啤酒目前面临的重大难题。以湖北市场为例，目前，青岛啤酒在湖北市场的占有率仅为10%左右，其在湖北区域的二线品牌“山水”啤酒一

直不被该区域的消费者认可，这与青岛啤酒在中国市场的领先地位极大的不相符。除湖北啤酒市场的消费以中低端产品为主，消费价格指数偏低，其消费土壤与青岛啤酒不相适应这一原因外，从消费者的感知这一角度来说，青岛啤酒在湖北区域的产品味道缺乏正宗感、口感欠佳也是一个重要原因。因此，要振兴湖北市场，甚至在全国区域推广其二线品牌，除了通过整合渠道、品牌建设等传统手段外，提升区域分公司产品的口感也是摆在青岛啤酒面前的一大重要课题。

结合上述财务分析及市场分析，我认为，青岛啤酒是一家极具潜力的公司，相信其可以持续、健康的发展下去，“用激情酿造出消费者喜好的啤酒，为生活创造快乐”。

附件 1 青岛啤酒股份有限公司2010年度资产负债表

资产 2010年12月31日 合并 流动资产 货币资金 应收票据 应收账款 预付款项 应收利息 其他应收款 存货 其他流动资产 流动资产合计 非流动资产 长期应收款 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 固定资产清理 无形资产 商誉 长期待摊费用 递延所得税资产 其他非流动资产 资产合计 7,597,958,091 12,605,000 ,810,071 49,775,991 - 188,917,414 1,942,413,9 13,157,293 9,4,637,509 2,000,000 153,017,377 - 5,511,053,295 282,565,821 3,148,488 1,318,785,832 122,816,301 7,906,2 332,191,308 7,882,478,349 17,777,115,858 5,350,580,742 10,750,000 92,594,7 139,233,218 - 133,243,682 1,877,379,269 9,978,877 7,613,760,435 2,000,000 152,817,852 - 5,524,562,417 99,271,062 13,336,856 1,088,230,932 122,816,301 9,814,076 240,842,706 7,253,692,202 14,687,452,637 2009年12月31日合并 （经重述） 2010年12月31日 公司 4,772,872,985 2,005,000 169,209,978 65,500,190 20,214,662 236,941,202 305,481,888 - 5,572,225,905 703,130,0 4,448,935,9 19,131,371 843,186,767 12,816,320 1,921,306 311,503,442 - 2,120,820 166,324,833 6,527,650,313 2009年12月31日 公司 3,675,659,243 6,500,000 157,056,719 32,934,000 9,705,943 231,121,522 405,245,96 - 4,518,223,387 930,713,453 3,939,195,083 19,681,359 869,0,9 29,427,065 - 250,692,975 - 2,965,134 95,397,036 6,137,963,069 12,099,876,218 10,656,186,456

2010年12月31日 2009年12月31日 2010年12月31日负债及股东权益 流动负债 短期借款 应付票据 应付账款 预收款项 应付职工薪酬 应交税费 应付股利 其他应付款 一年内到期的流动负债 流动负债合计 非流动负债 长期借款 应付债券 长期应付款 专项应付款 递延所得税负债 其他非流动负债 非流动负债合计 负债合计 股东权益 股本 资本公积 盈余公积 未分配利润 外币报表折算差额 归属于母公司股东权益合计 少数股东权益 股东权益合计 负债及股东权益总计 116,633,440 9,719,745,472 1,777,115,858 174,8,785 8,563,1,147 14,867,452,637 - 8,166,419,224 12,099,876,218 - 7,597,076,750 10,656,186,456 9,603,112,032 8,388,299,362 8,166,419,224 7,597,076,750 6,015,777,994 10,722,061 1,2,6,258 1,625,414 184,215,175 31,094,094 9,2,390 2,041,592,392 8,057,370,386 1,350,982,795 4,016,839,1 691,825,740 3,537,820,385 5,3,471 4,844,1,506 28,266,911 1,198,6,050 14,143,329 13,034,749 34,281,493 171,134,452 1,459,756,984 6,304,298,490 1,350,982,795 4,105,965,759 613,2,388 2,311,776,634 6,031,786 2,661,6,606 - 1,2,6,258 - - - 7,2,130 1,271,910,388 3,933,456,994 1,350,982,795 4,314,7,068 691,825,740 1,809,063,621 - 合并 196,216,6 70,711,200 1,262,629,805 775,414,619 8,993,939 514,219,277 9,9,729 2,520,112,525 17,930,2 合并（经重述） 153,472,309 ,828,083 1,057,841,685 271,015,729 524,188,582 467,030,243 - 2,252,824,315 28,340,560 公司 170,000,000 50,900,000 529,459,786 538,600,817 213,453,382 210,953,135 - 948,179,486 - - 1,860,213,656 - 1,198,6,050 - - - - 1,198,6,050 3,059,109,706 1,350,982,795 4,311,880,8 613,2,388 1,320,670,703 - 2009年12月31日 公司 170,000,000 60,100,000 414,047,321 132,370,858 199,159,813 121,032,488 - 763,503,176

附件 2 青岛啤酒股份有限公司2010年度利润表

项目 2010年度 合并 一、营业收入 减：营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用-净额 资产减值损失 加:公允价值变动损失 投资收益 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 二、营业利润 加:营业外收入 减:营业外支出 其中:非流动资产处置损失 三、利润总额 减:所得税费用 四、净利润 归属于母公司股东的净利润 少数股东损益 五、每股收益 63,934,765 49,103,5 不适用 不适用 2,123,195,709 (538,776,594) 1,584,419,115 1,520,484,350 1,739,333,591 (440,221,105) 1,299,112,486 1,250,008,932 958,593,148 (175,759,631) 782,833,517 782,833,517 938,368,214 (1,021,975) 774,346,239 774,346,239 1,935,715,379 245,027,758 (57,7,428) (39,213,622) 1,588,725,328 213,327,013 (62,718,750) (42,077,738) 957,888,186 7,1,127 (6,449,165) (3,651,043) 932,578,76 17,092,400 (11,302,950) (1,138,309) 9,6,001 9,690,511 10,067,304 1,949,978 531,240,342 9,5,576 511,259,7 6,436,666 19,7,827,765 2009年度合并 （经重述） 18,026,107,888 2010年度 公司 11,533,182,760 2009年度 公司 9,587,107,3 (11,234,490,165) (10,285,132,095) (7,992,923,809) (6,577,793,353) (1,663,133,370) (3,917,917,3) (1,079,202,7) (4,872,515) (72,149,797) (1,7,305,716) (317,718,982) (294,503,869) (3,484,403,205) (2,288,373,274) (1,777,092,251) (998,141,045) (62,853,510) (67,851,793) (1,762,500) (311,627,618) (31,141,056) (1,750,177) (327,903,600) (68,732,935) (118,000,518) (1,762,500)

基本每股收益 稀释每股收益 六、其他综合收益 七、综合收益总额 归属于母公司股东的综合收益总额 归属于少数股东的综合收益总额 1.125 1.125 2,277,8 1,586,697,004 1,522,762,239 0.95 0.95 (2,169,177) 1,296,943,309 1,247,839,755 不适用 不适用 2,666,204 785,499,721 785,499,721 不适用 不适用 (1,402,500) 772,943,739 772,943,739 63,934,765 49,103,5 不适用 不适用

附件 3 青岛啤酒股份有限公司2010年度现金流量表

2010年12月31日 项目 合并 一、经营活动产生的现金流量 销售商品、提供劳务收22,865,120,700 到的现金 收到的税费返还 收到其他与经营活动924,863,156 有关的现金 经营活动现金流入小23,5,6,966 计 购买商品、接受劳务支-11,804,187,500 付的现金 支付给职工以及为职-1,972,363,366 工支付的现金 支付的各项税费 支付其他与经营活动-2,532,996,806 有关的现金 经营活动现金流出小-20,611,627,288 计 经营活动产生的现金3,284,027,678 流量净额 二、投资活动产生的现金流量 收回投资收到的现金 取得投资收益所收到 - 7,830 2,919,1 10,6,521 0,713,3 511,142,047 1,377,311,6 9,719,371 3,361,001,315 1,9,143,551 1,139,678,024 -17,883,692,479 -12,069,184,770 -9,7,103,822 (2,155,125,129) -1,453,4,518 -955,0,350 -4,302,079,616 -3,1,678,770 -1,183,849,759 -1,079,746,482 -1,750,038,324 -616,732,497 -550,551,773 -10,086,850,256 -8,815,137,996 -6,961,165,217 21,244,693,794 13,618,328,321 10,686,781,846 718,882,803 446,599,796 78,587,997 105,671,110 116,759,283 - - 20,409,051,708 13,171,728,525 10,608,193,849 合并（经重述） 公司 公司 2009年12月31日 2010年12月31日 2009年12月31日

的现金 处置固定资产、无形资17,158,103 产收回的现金净额 取得子公司收到的现1,216,081 金净额 收到其他与投资活动660,726,958 有关的现金 投资活动现金流入小679,108,972 计 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 投资支付的现金 支付其他与投资活动-166,271,174 有关的现金 投资活动现金流出小-1,443,927,125 计 投资活动产生的现金-7,818,153 流量净额 三、筹资活动产生的现金流量 吸收投资收到的现金 取得借款收到的现金 收到其他与筹资活动14,115,705 有关的现金 筹资活动现金流入小322,911,501 计 偿还债务支付的现金 分配股利、利润或偿付-309,098,227 -261,674,353 -762,529,338 -398,0,210 -170,000,000 -232,946,183 -272,463,500 -358,010,063 1,909,771,806 170,000,000 1,357,683,825 269,839,306 - - - 308,795,796 1,187,683,825 452,248,675 - 170,000,000 1,187,683,825 170,000,000 -909,883,456 -216,292,256 368,903,482 -955,607,908 -1,338,726,383 -1,560,005,742 -29,066,470 -145,071,174 -28,844,926 -174,160,000 -206,191,196 -1,040,320,000 -1,347,707,227 -1,103,495,951 -720,350,242 -153,335,209 -183,453,5 45,724,452 1,122,434,127 1,928,909,224 23,613,528 69,049,2 - 943,577 - - 7,601,662 1,529,049 1,878,1

利息支付的现金 其中：子公司支付给少-29,9,359 数股东的利润 支付其他与筹资活动-12,679,296 有关的现金 筹资活动现金流出小-583,451,876 计 筹资活动产生的现金-260,0,375 流量净额 四、汇率变动对现金及-3,438,213 现金等价物的影响 五、现金及现金等价物2,255,230,937 净增加额 加：年初现金及现金等5,307,575,041 价物余额 六、年末现金及现金等7,562,805,978 价物余额 5,307,575,041 4,744,305,113 3,6,814,318 2,381,044,218 3,6,814,318 1,408,379,921 2,926,530,823 1,097,490,795 2,238,434,397 3,857,507 -2,414,317 3,225,278 471,555,457 -232,946,183 726,627,613 -1,438,216,349 -402,946,183 -631,056,212 -277,622,801 - -582,9 -33,570,460 - -