浅析中国 ３１＇￣Ｅ 储备结构及快速增长的原因 王 臻 （武汉理工大学经济学院，湖北武汉４３００７０） 【摘 要】 作为外汇储备第一大国，目前我国外汇储备结构不够合理，主要以美元为主。而且从２００８年金融 危机以来，美元持续贬值，严重降低了外汇储备的购买力。面对日益严峻的经营环境，我国外汇储备经营管理应走 向一揽子货币道路，保证其规模和价值。文章就中国外汇储备快速增长的原因进行探讨。 【关键词】 中国外汇；外汇储备；一揽子货币 【中图分类号】Ｆ８３２．６ 【文献标识码】Ａ 【文章编号】１００４—２７６８（２０１５）０２－００２７—０４ 目前中国还没有公开显示的＃Ｉ－￣Ｅ储备资产的币种期限 咖 结构的数据，而外汇储备资产主要投资于美国汪券，本文在 ●改革开放三十多年来，中国经济发生了翻天覆地的变 化，外汇储备作为衡量一国经济实力的重要指标，储备规模 ３ ６ ６ ６ ６ ６ ６ ６晰 瞄Ｏ ０ ０ ０ ０ Ｏ ０由小到大、由紧缺到丰富，见证了中国经济的转型、复苏和 发展。经国家外汇管理局统计，截止２０１３年底，我国外汇储 备规模已达３９ ２１３．１５亿美元，高居世界第一。 一分析中国持有的美国资产的规模和结构的基础上，再以此 推测中国外汇储备的资产结构。 ２ ８ ９ ６ ６●２ ０ Ｏ Ｏ ０ ３ ８３％％％％％％％％表１ 中国持有美国证券的种类及规模 单位：亿美元 ７ ３ ７ ６ ６ ３ ７ ５ ５ ５ ５ ５ ５ ４４２ ０ ６ ９ 、中国外汇储备的结构 ８ ４％％％％％％％％外汇储备体现着一个国家的经济实力。近年来，中国经 济飞速发展，对外贸易和对外交流也取得了巨大飞跃，因此 持续增长的外汇储备便成为必然结果。从２００６年开始至 今，我国就成为了世界上第一大外汇储备国。因此，分析我 国目前的外汇储备结构是非常有必要的。探索出对我国最 为有利的外汇储备结构也迫在眉睫。本文从币种结构和资 产结构两方面对我国外汇储备结构进行了分析，同时对外 汇储备结构管理提出了自己的建议。 （一）外汇储备的结构 慨 懈铴 砉卯 薹 锄ｊ董％％％％％％％鋈蓥 中国＃Ｉ－￣Ｅ储备近年来维持着很高的增长趋势，成为全球 第一大外汇储备国。然而，我国的外汇储备结构却不尽合理。 ２１ ７％ ０ ６ ４ ４ ７ ８ ３ ２３８ ７％ 锄 渤１．币种结构。从币种结构来看，我国外汇储备以美元为 主，其次为欧元和日元。美元的持续贬值使我国持有美元资 产的机会成本大大增加。金融危机后，欧美国家均实行宽松 ３６ ９％ ３７ ５％ ３６ Ｉ％ ３７ ６％ ４２ ０％ ４５ １％ ３１ Ｄ％ 的货币，大量增发货币，这些举措使我国外汇储备面临 严重缩水，实际购买力直线下降。… ２．资产结构。从资产结构来看，目前我国外汇储备的投 中国持有的美国证券种类包括国债、机构债、公司债、 资方式比较单一，另外整个外汇储备资产结构也比较单一， 目前主要就是投资美国的低收益类资产。其中美国国债和 股票四种。其中国债和机构债所占比例很高，而公司债和股 票所占比例极小。有资料图标可知，从２０００年的９２０美元 到２００９年的１４ ６４０美元，我国所持有的美国证券资产在这 十年内逐年增多。 机构债券占主体地位，其次是欧元区债券和日本国债， 总体来看，直接投资比例非常低。 【收稿１３期】２０１４—１１－１５ 【作者简介】王臻，河北邢台人，武汉理工大学经济学院。 ＇ＯｏｏＯ 口 ０００ｔ） ７０００ ００００ ３０００ ４０００ ３００ｏ ２０００ １０００ Ｏ 铲 图１ 中国持有的美国国债规模及占外国持有量的比例 单位：亿美元 目前，中国已成为美国国债最大的投资者，由上图知， 中国持有的美国国债规模占外国持有量比例从２０００年３ 月的８％上升到２００９年１０月的２６．４。 （二）外汇储备结构管理的建议 如今，国际金融环境持续动荡，而我国又面临三万多亿 巨额外汇资产的价值缩水，因此灵活地调整我国外汇储备 资产结构是中国外汇储备管理中亟须解决的现实技术问 题。本文针对我国外汇储备资产结构管理存在的问题，提出 以下建议： Ｉ．制定积极动态的管理策略 适时的调整管理策略是积 极管理外汇储备的必要条件。储备管理当局应当充分发挥 信息优势，积极预测经济状态的演变状况并确定投资偏好。 在每一个决策期内及时地调整外汇储备的资产结构，达到 保值增值的目的。 ２．货币结构多元化。２１世纪以来，新兴国家的经济逐步 发展崛起，而发达国家的经济却滞后衰落，这导致世界经济 的中心在慢慢的由发达国家往新兴国家转移。这种转移变 化使得美元进入了长期贬值的状态。目前就资料显示，我国 的外汇储备主要以美元为主，结构比较单一。在当前的情况 下，外汇储备减持美元的资产结构调整应该尽快落实到位。 就我国目前的情况而言，我国应该采取循序渐进的方式对 外汇储备的货币结构进行宏观，这样有利于中国外汇 储备价值的稳定，否则单一的货币结构很容易受到大环境 的影响而导致外汇储备减弱或者贬值。 ３．资产投资多元化。我国应当分散投资外汇储备，逐渐 减少对美国证券的大比例投资，减少低收益的美国国债，适 度增加其他国家的资产证券投资，使得外汇储备为国家带 来收益。 二、中国外汇快速增长的原因 １９９４年以来，中国的外汇改革后外汇储备增长迅 猛。除了１９９８的增长率相比１９９７年有所下降，之后就一直 呈上升趋势，２００６年开始至今，我国就成为了世界上第一大 外汇储备国。尤其是２００４年以来，在以美国为首的发达国 家的强烈要求人民币升值的情况下，人民币面临着很大的 的升值压力，以及国际收支双顺差等因素，我国的＃ｌｆｉｅ储备 规模每年的增加都在２ ０００亿美元以上。 从表３的数据可知，在２０００－－２００７年上半年这七年半 的时间里，中国外汇储备增长的速度相当惊人，共净增加 １１ ７７９．２５亿美元，这在发展中国家是不多见的，故而引起 国际社会的极大关注。 表３ 中国￣ｌ＇ｉＥ储备发展情况（２０００－－２００７） （亿美元） ２０００ ２ＯＯｌ ２００２ ２００３ ２００４ ２００５ ２００６ ２００７上半年总额 外汇储备余额１６５５．７４２１２１．６５ ２８６４Ｏ７４０３２ ５１ ６０９９．３２ ８１８８ ７２１０６６３４４ １ ３３２６ 较上年增长额１０８．９９ ４６５ ９１ ７４２．４２ １ １６８ ４４ ２０６６ ８１ ２０８９．４ ２４７４ ７２ ２６６２．５６ １ １７７９．２５ 经营账户差额２０５．１９ １７４ ０５ ３５４ ２２ ４５８ ７５ ６８６．５９ １６０８．１８ ２４９８．６６ １６２８．５８ ７６１４ ２２ 资本账户差额１９．２２ ３４７ ７５ ３２２ ９１ ５２７ ２６ ｌ１０６６ ６２９．６４ １００．３６ ９０１ ６４ ３９５５ ３８ 从表３可以看出，我国相当一部分的外汇储备属借人 性储备（债务性储备），尤为明显的是２００４年的资本项目盈 余比上年增长１０９．９％，几乎是前四年同一项目下盈余的总 和。这说明我国＃ｌｆｉｅ储备中受人民币升值预期影响而流入 的热钱大幅度增加，带来了外汇储备高增长的虚假繁荣。同 时也体现了我国外汇储备的不稳定性，这些都属于债务性 储备，最终是要偿还的，因此，我国外汇储备中有相当一部 分是不可靠的、低质量的借人性储备。 另外，不可忽略的是，误差与遗漏项目其实和储备资产 一样，一直是我国国际收支平衡表上的平衡项目。 表４中国国际收支误差与遗漏项 （亿美元） 误差与遗漏 （亿美元） 误差与遗漏 以下主要探究我国外汇储备增长的原因： （一）直接原因 我国的经常项目和资本项目长期处于双顺差是中国的 外汇储备增长过快的直接原因。 众所周知，我国的劳动力资源丰富，且最重要的是劳动 力成本相对比较低廉，而且目前我国长期实施外向型的发 展战略，在国内大力发展以劳动力密集型产业为主的项目， 主要以加工业为主，这使得我国的加工业贸易出口顺差严 重，从而使经常项目的顺差较为明显。１４１但是，事实上这种贸 易顺差的优势正在随着我国劳动力价格上升，资源缺少以 及一些原因而消失。 而另一方面，在改革开放的过程中，我国出台了一系列 的吸引外商投资的优惠，这对外资有巨大的吸引力。在 整个招商引资过程中，资本规模不断增大，从而导致外汇储 备大量增长。但这些债务性储备稳定性较差，外资随时都有 可能撤走，并且在国际大环境下，随着美元的贬值趋势，使 得我国巨额外汇储备中也蕴涵着一定风险。 表５ 中国历年外汇储备表（１９９４－－２００５） 单位：１Ｏ亿美元 兰堡 ！！！ ！！ ！！ ！！！ ！！ ！！！ ！ 数额５１．６２ ７３ ６ １０５ ０４ １３９ ９ １４４．９ １５４ ７ １６５ ６ ２１２ ２ ２８６４ ４０３ ３ ６０９ ９ ８１８ ９ 增长率１．４３５ ０．４３６ ０４２７ ０．３３２ ０．０３６ ００６８ ０．０７ ０ ２８１ ０．３５ ０４０８ ０ ５１２ ０ ３４３ （二）深层原因 １．国家外债余额。我国在改革开放后开始到国际资本市 场上融资以保证国内生产需求，外债规模的扩大以及相应 还款付息的压力促使国家不断增加外汇储备以保证国际清 偿力。 ２．制度性原因。我国在改革开放初期，为了满足国家的 衡的作用。 然而快速增长的外汇储备是一把“双刃剑”，既 能更好地促进我国经济的发展，也为我国经济发展带来了 诸多负面影响。 （一）外汇储备增长的正面效应 外汇需求，我国自１９９４年开始实行强制结售汇制度，除部 分国家规定的外汇账户可以保留少量额度的外汇以外，企 业和个人不能持有外汇，而必须卖给指定银行，最后，外汇 集中于央行，成为国家外汇储备。随着我国经济的高速发 展，国际收支持续出现大规模双顺差，造成我国外汇储备的 规模快速增长。企业强制结售汇制度和银行结售周转头寸 １．增加就业。经常项目顺差和外商直接投资对外汇储备 的增长起着重要作用，它们同时也为我国提供了更多就业 机会，推动了经济发展。 等，造成国内企业和个人的持汇需求无法满足。而 ２．有利于维持我国汇率稳定，增强抵御金融风险的能 力。外汇储备的充足是我国从容应对突发金融风险、有效干 预外汇市场、维持本币汇率稳定的基础。 ３．促进我国的经济发展。高额的外汇储备有利于提高我 央行为保持汇率稳定，较多的使用基础货币购买外汇，从而 造成外汇储备的持续性增长。 ３．美元汇率的走低趋势。中国自２００８年９月成为美国 国债第一大境外持有者，截止２０１２年１２月末，中国的持有 额达到１２ ２０４亿美元，占主要境外持有者持有额的比重达 到２１．８９％。就总量方面来看，我国外汇储备一个非常重要 的用途是购买美国的国债。至２００８年末，我国３８．５１％的外 汇储备用来购买美国国债。２０１０年甚至超过了四成。其次就 增量方面来看，从２００１－－２００２年，中国每年都会有超过 ３０％的外汇储备增量用于增持美国国债。２００２年的比例甚 至超过５０％，２００５年也超过４０％。近１Ｏ年整体平均下来， 我国外汇储备增量的４２．９％是被用来增持美国国债。只有 在２０１１年，出现了罕见的首次减持美国国债，所以当年用 新增的外汇储备来购买美国国债的比例仅为一０，０９１％。【５ ］由此可知，我国外汇储备中大部分是以美元形式持有， 且我国在汇率制度改革前一直盯住美元，在美元不断贬值 的情况下，必然就造成了我国外汇储备名义上的增长。再加 上人们普遍对人民币有升值预期，一部分国际游资也出于 套利目的被吸引到国内。故而我国的外汇储备不断增长。 ４．宏观经济。１９９４年汇率并轨、吸引外资制定的优 惠、高利率的货币以及我国经济持续增长等都使 得我国成为外国资金的聚集地，加上对人民币升值的不断 预期，外国资金进入中国市场套利数额越来越庞大，大量投 机性资本通过各种途径，如直接投资、证券投资，甚至非法 渠道等，进入我国证券、房地产等市场，以期待获取利率和 汇率升值的双重收益，这也是我国外汇储备不断增加的重 要因素。 这一点从近期的外汇市场就可以看出来，２０１４年４月 以来，人民币一度处于贬值状态，外汇市场上的不少投机资 金都明显有撤资的趋势，中国外汇储备增长率一度降低。 同时，中国也正在寻求自己的外汇减负之道。中国的外 汇储备量过高或者过低都对中国的经济发展产生不好的影 响，一旦中国过快减少其外汇储备量，必将导致国家的外汇 清偿能力降低，从而影响国家信用。而如果继续保持大额以 美元为主体的外汇储备，则很可能导致因外汇贬值发生的 亏损。总之无论接下来要实行那种，都要预先估量好经 济下行的风险。 三、中国外汇储备增长的利弊 外汇储备具有调节国际收支逆差、维持本国货币汇率 稳定、增强抵御金融风险能力，进而实现国家经济内外部均 国的对外融资能力，降低境内机构在国际市场上的融资成 本，寻求更好的投资环境和发展空间，有利于我国的优质企 业更好地“走出去”。这对我国先进生产技术和设备的引进、 产业结构的调整发挥着积极作用，更好地促进我国经济的 又好又快发展。 ４．增强我国的综合实力。不断增长的外汇储备是我国对 外支付能力和调节国际收支能力增强的表现，是我国吸引 外资、提高国际竞争力、维护国际声誉的坚实基础。 （二）外汇储备增长的负面效应 １．管理困难 我国外汇储备早已高于国际公认底线，巨额外汇储备 集中于手中，有效的外汇管理与使用显然成为迫切需 要解决的问题。［ １ ２．汇率风险 （１）外币贬值风险。我国外汇储备结构失衡，持有过多 的美元资产。根据国际货币基金组织官方外汇储备币种构 成数据库资料，中国的外汇储备中美元资产占比约为７０％。【８】 美元汇率的波动，必然会对我国巨额的外汇储备带来极大 冲击。近年来，美国宽松的货币和频发的金融危机是美 元的霸主地位受到强烈质疑，美元的持续性贬值已经是我 国外汇储备出现了极为严重的缩水。此外，我国以美国国债 形式持有外汇储备，一旦出现国际重大风波，使我国持有的 巨额美元债券面临冻结风险。 （２）人民币升值。我国长期以来国际贸易持续顺差，外 汇储备不断增加，使得人民币面临巨大的升值压力。人民币 升值的预期吸引国际热钱流向国内资本市场，加剧了外汇 储备规模的扩大，进一步加大人民币升值压力，形成恶性循 环。人民币对美元升值会直接导致我国外汇储备损失，同时 也会对我国出口行业产生强有力的冲击，进而引发我国劳 动力就业问题。 ３．增大通货膨胀压力 我国的强制结售汇制度使得银行大量买进外汇， 增加基础货币投放，经过货币乘数的放大效应，使货币供给 量迅猛增长，导致流动性过剩，引起通货膨胀。 此外，高额外汇储备改变了正常的货币传到过程，使得 传导的时滞缩短。在对外开放程度不高的时候，银行主 要通过对商业银行和其他金融机构的贷款投放基础货币， 基础货币从投放到扩张要经过银行一商业银行一体系 【参考文献】 ［１】宿玉海，孙晓芹．中国外汇储备结构多目标管理的实证研究［Ｊ］． 国际金融研究，２０１４（３）：３２—４２． 的存款一贷款转化过程，且有较长的时滞，并且由于商业银 行的行为具有不确定性，基础货币投放的传导链条进一步 加长。但在开放经济条件下，由于我国实行结售汇，外 汇储备通过银行结售汇体系将基础货币迅速转化为企业存 款，这就导致了货币供应量扩张速度的加快和时滞的 缩短。［ 】 ４．机会成本 【２］王永中．中国外汇储备的构成，收益与风险【Ｊ１＿国际金融研究， ２０１１（１）：４４—５２． 【３］李杨．中国外汇储备的现状与对策［Ｊ１．现代经济信息，２０１４（１）． ［４］许俊，郭保银．对我国外汇储备增长原因及对策分析［ＪＪ＿商场现 代化，２００７（２）． ［５］徐海涛．浅析中国持有巨额美国国债的原因［Ｊ１．现代经济信息， ２０１３（２４）． 我国大量的外汇储备用于购买美国国债，收益率较低， 资金转给美国企业，美国企业再将其投到中国，获得较高收 益率，相当于我国为美国提供了巨额低息贷款。另一方面， 作为发展中国家，我国从国际金融市场筹措资金需要支付 ［６］王煊．我国外汇储备现状分析——基于影响因素的计量分析［Ｊ１＿ 金融经济，２０１４（２）：５３—５６． ［７］张峰铭．对我国外汇储备的几点认识［Ｊ］．中国集体经济，２０１４ （１）：４８—４９． 高昂的借贷成本，还要以各种优惠条件吸引外资。大量外汇 储备产生了巨大的机会成本，使得我国需要承担高成本外 债和低收益投资之间的利差损失。ｌ１ｕ】 ５．增加国际贸易摩擦甚至报复 我国的贸易顺差意味着其他国家持续性贸易逆差，从 ［８】程诺．中国外汇储备的现状、风险及对策［Ｊ】．辽宁经济管理干部 学院（辽宁经济职业技术学院学报），２０１４（１）：６—１０． ［９］闫少玺，郝汉韬．高额外汇储备对货币供给的影响及对策［ＪＪ．现 代经济信息，２０１４（６）：５． 【１０］王璐，王文庭．高额外汇储备对我国经济的影响及有效应对措 而导致国际贸易摩擦甚至报复，不利于国际经济关系的发展。 施…．时代金融，２０１４（８）：１２—１５．（责任编辑：Ｚ校对：Ｐ） （上接第２３页）Ｌｅｎｄｉｎｇ Ｃｌｕｂ通过从商业机构调用 平台运行成本。大数据是互联网时代的特征，Ｐ２ｐ 个人信用报告，根据每个贷款者在信用报告中的 数据确定贷款者的最终贷款利率，信用分数是 Ｌｅｎｄｉｎｇ Ｃｌｕｂ最看重的因素，信用分数下限从最初 成立的６４０分，到现在的７４０分，数值不断提高。 网络平台可以通过互联网对消费财务数据、身份 数据、社交数据以及行为数据，利用商业征信机 构，通过线、线下调查取证，构建大数据征信系统， 完善个人征信报告。围绕行业需求，通过大数据征 信系统，挖掘、利用更全面的信用资源，深层次改 对低于信用分数下限的贷款者不予贷款，对信用 分数不同的贷款者给予不同利率的贷款，信用分 数越高，利率越低。我国现行征信系统不完善，主 要依靠央行征信系统，２００４年成立的个人信用基 础数据库，只在商业银行和城市银行等金融机构 善Ｐ２ｐ信用资源瓶颈。 【参考文献】 ［１］Ｍｏｅｎｎｉｎｇｈｏｆｆ，Ｓ，Ｗｉｅａｎｄｔ，Ａ．Ｔｈｅ Ｆｕｔｕｒｅ ｏｆ Ｐｅｅｒ－ｔｏ—Ｐｅｅｒ Ｆｉｎａｎｃｅ． Ｒｅｔｒｉｅｖｅｄ Ｍａｙ ２０，２０１４：６－－１４． 开放，截至２０１３年底，接人央行征信系统的金融 机构有７００多家。目前央行征信系统对Ｐ２ｐ网络 借贷不开放，大规模对接央行征信系统的难度较 ［２］Ｍｏｕｌｄｓ，Ｊｏｓｅｐｈｉｎｅ（Ｊｕｎｅ ９，２０１２）．Ａｒｅ ｐｅｅｒ－ｔｏ—ｐｅｅｒ ｌｅｎｄｅｒｓ ｔｈｅ ｆｕｔｕｒｅ ｏｆ ｂａｎｋｉｎｇ７．Ｔｈｅ Ｇｕａｒｄｉａｎ，Ｒｅｔｒｉｅｖｅｄ Ｊｕｌｙ ２５，２０１２． ［３】Ｐｅｔｅｒ Ｒｅｎｔｏｎ．Ｌｅｎｄｉｎｇ Ｃｌｕｂ发展简史［Ｍ】．第一财经新金融研究中 心，译．北京：中国经济出版社，２０１３：２３—１４６． ［４］零壹财经，零壹数据．中国Ｐ２ｐ借贷服务行业２０１４［Ｍ］．北 京：中国经济出版社，２０１４：１０—２４５． 大，商业征信系统刚起步，民间征信开展困难。现 有Ｐ２ｐ网络借贷平台对贷款者征信主要依靠信贷 员、审核员的经验进行评判，直接导致了违约率和 ［５］零壹财经，零壹数据．中国Ｐ２ｐ借贷服务行业２０１３［Ｍ］．北 京：中国经济出版社，２０１３：１５—１６７． （责任编辑：Ｘ校对：ＦＩ）
