Ｍｏｎｔｈｌｙ ＨＡＩＮＡＮ兀ＮＡＮＣＥ 金融市场的规模、结构与经济增长 基于１７国面板数据的实证研究 张习宁 （中国人民银行福州中心支行，福建福州３５０００３） 摘要：在经济发展的过程中，有效的金融体系一般从间接融资占绝对主导逐渐演变为直接融资和间接融资并重 的局面。本文实证结果显示，信贷、股票、保险和债券市场对经济发展的拉动效应均显著为正，人均ＧＤＰ与信贷、保 险、债券市场规模存在非线性峰性关系，向直接融资和间接融资相均衡的方向演进从中国经济全面可持续发展须平 稳推动占绝对主导地位间接融资体系。 关键词：金融市场规模；金融市场结构；经济增长；债券市场；面板数据 中图分类号：Ｆ８３０．３ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００３—９０３１（２０１３）０４—００１５—０５ ＤＯＩ：１０．３９６９／ｊ．ｉｓｓｎ．１００３—９０３１．２０１３．０４．０３ 金融发展与经济增长之间的关系历来为理论与实 正向效应在诸多学者的实证研究中也得到了支持，Ｋｉｎｇ 务界所关注。２０世纪８０年代以后，金融在现代经济中的 地位和作用越来越突出．但２００８年的国际金融危机警示 （１９９３）闭使用１９６０－－１９８９年８０个国家横截面和混合面 板数据研究了金融发展与经济增长的关系，研究发现，金 融发展指标与经济增长、实物资本积累增长率、资本配置 我们，发达国家金融行业过剩并脱离实体经济发展，导 致金融业本身的泡沫积累并破裂，从而引发危机。当前 中国经济社会发生深层次变化，劳动力供应已迈过刘易 效率强正相关，金融发展指标甚至可以作为经济发展的 先行预测指标。Ｌｅｖｉｎｅ和Ｚｅｒｖｏｓ（１９９８）网使用１９７６－－１９９３ 年４７个国家的样本，研究了股票市场发展、银行发展与 长期经济增长的关系．发现股市和银行业发展与当前和 未来的经济增长率都呈强正相关。Ｄｅｍｉｒｇｕｃ—Ｋｕｎｔ等 （２Ｏｌ １）［４１更进一步发现随着经济的发展，金融机构比率下 斯拐点、企业技术进步模式从跟随模仿走向自主创新、 快速步入老龄化社会等．如何采取合适的金融发展战略 来促经济增长．使金融发展规模和结构与实体经济相协 调，避免金融规模过剩或金融结构不合理。具有重要的 理论与实践价值。 一降，金融体系更加以金融市场为主导。 、文献综述 改革开放３０年来，我国金融业从单一的存款货币创 造部门发展成为适应市场经济要求的现代化金融体系， 深刻影响着国民经济的发展，引起了国内学者对金融发 现代金融体系对经济促进作用的研究，近几十年 来，学者们采用相关的数理模型对多个国家和地区进行 了大量的实证研究，Ｓｈａｗ（１９７３）嘲认为，金融抑制可以导 致金融体系存量规模下降．阻止或者妨碍经济体系的正 常发展，解除金融抑制，实施金融自由化。加快金融深化 的进程，对经济增长非常重要。金融发展对经济增长的 展与经济增长之间关系的探索，并得到了一系列的研究 成果。谈儒勇（１９９９）［５１运用ＯＬＳ进行线性回归后认为金 融中介与经济增长之间相互促进，但仅是基于金融发展 与经济增长间的简单线性关系。并没有明确给出其中的 基金项目：福建省社会科学规划研究项目（２０１１Ｂ１１２）的阶段性成果 收稿日期：２０１３—０２—２４ 作者简介：张习宁（１９８０一），男，山东青岛人，经济学博士，现供职于中国人民银行福州中心支行。 ２０１３年第４期总第２９３期 １５ ＿ ＭＨｏＡｎｔＩｈＮｌｙＡ Ｎ ＦＩＮＡＮＣＥ ∞∞∞鲫∞∞∞Ｏ ∞因果关系。梁琪、滕建州（２００６）ｔ￣对中国宏观经济和金融 稳进行了研究，结果发现人均实际ＧＤＰ、就业、实际银行 信贷、实际储蓄负债和实际固定投资等总量的时间序列 是围绕着结构断点的分段趋势平稳，这对以往线性框架 下的结论提出了挑战。在金融发展的结构方面，王勋、赵 珍（２０１１）ｎ利用中国省区１９９９－－２００４年面板数据，系统 为制约当时德国经济的最主要问题。针对这些问题。德国 颁布实施股票交易许可法（１９８７）、建立金融期货市场 总量的时间序列是具有单位根的非平稳还是分段趋势平 展开了一系列旨在促进金融市场发展到改革措施．例如 （１９８９）等。２０世纪９０年代，德国的资本市场取得了巨大 发展④，上市公司数量、交易额和市场价值大增，债券市场 也得到了稳步发展。日本在“广场协议”之后，泡沫破裂， 金融市场和秩序遭遇了巨大的打击。１９９６年，日本首相 考察了金融规模、银行集中度、直接融资比例及其他相关 控制变量对各地区经济增长的影响，发现目前金融规模 桥本龙太郎开始放宽对金融业，扩大银行证券和保 险业的经营范围，推动资本交易自由化，扭转了东京金融 ∞扩张不利于经济增长．而改善金融结构、降低银行集中度 会增加银行业竞争、促进经济增长。以往的研究成果已 经很丰富，但鲜有涉及对金融结构合理性的判断，本文的 研究力求在前人的基础上进行进一步探索。 二、典型事实分析 在考察各国经济事实之前，首先要明晰金融结构的 内涵。金融结构是指各种金融工具和金融机构的相对规 模，是两者的综合。金融结构既包括金融与实质经济的 配比关系．又包括各类金融工具与金融机构在金融资产 中的比例关系。 自２０世纪７０年代以来，世界上不同类型国家的金 融体系和金融结构均发生了或者正在发生着“性的 变化”，各同基本上都在以不同的方式、不同的速度向多 层次金融市场结构转变（见图１）。德国是银行主导型金 融机构的典型国家，２０世纪８０年代中期，Ｆｉｎａｎｚｐｌａｔｚ Ｄｅｕｔｓｃｈｌａｎｄ提出的改革法案得到了德国、联邦银行 和银行团体的支持．该方案认为资本市场的发展已经成 ９７０ １９７５ １９８０ １９８５ １９９０ １９９５ ２０００ ２００５ ２０１０ １９７０ １９７５ １９８０ １９８５ １９９０ １９９５ ２０００ ２００５ ２０１０ ９７０ Ｉ９７５ １９８０ １９８５ １９９０ １９９５ ２０００ ２００５ ２０１０ １９７０ １９７５ １９８０ １９８５ １９９０ １９９５ ２０００ ２００５ ２０１０ 图１各国信贷额等占ＧＤＰ比重 资料来源：笔者根据世界银行金融发展和结构数据相关资 料整理得出。 １６ ２０１３年第４期总第２９３期 市场持续萎缩的状况，同时大力培育债券市场。 美国一直是市场主导型的金融体系。信贷额占ＧＤＰ 比重一直比较稳定，股票市值占ＧＤＰ比重一直处于高 位。１９９９年美国宣布废除《格拉斯一斯蒂格尔法案》。出台 了新的金融服务法案．标志着美国新的金融业务模式和 新的监管体系框架的产生。《金融服务现代化法案》规定， 银行、证券公司、保险公司以及从事金融服务的其他企业 可以相互构建关联企业．美国金融业分业经营的壁垒打 破。推动金融市场的发展。 改革开放以来．中国持续的货币和金融改革使得金 融体系逐渐走向多元化，逐渐形成了银行主导型金融体 系。直到２０世纪９０年代，股票和债券市场的建设和发 展．特别是股权分置改革之后，中国的股票市场有了长足 发展。股票总市值爆发式增长。截至２０１０年末，股票市场 总市值超过３０万亿，金融发展的总体水平得以提升，金 融结构得到了进一步的优化。 三、实证研究 （一）数据来源与指标说明 度量金融结构的数据均来自世界银行金融发展和结 构数据库。本文用存款货币银行和其他金融机构对私人 部门的信贷额与ＧＤＰ的比值（ＰＣＲＤＢＧＤＰ）来衡量银行 业的发展水平，用股票市场市价总值与ＧＤＰ的比值 （ＳＴＭＫＴＣＡＰ）来衡量股票市场的发展水平，用人寿保险 保费收入与ＧＤＰ的比值（ＩＮＬＩＦＥ）、非人寿保险保费收入 与ＧＤＰ的比值（ＩＮＳＮＯＮＬＩＦＥ）衡量保险业发展水平，用 私人债券市场市值与ＧＤＰ的比值（ＰＲＢＯＮＤ）、公共债券 市场市值与ＧＤＰ的比值（ＰＵＢＯＮＤ）衡量债券市场发展 水平。从世界银行ＷＤＩ数据库，我们得到了各国１９６０— ２０１０年间的人均ＧＤＰ、人口结构数据等，进而计算了各 国以２０１０年美元不变价的人均ＧＤＰ，在模型回归时．我 们对经计算而得的人均ＧＤＰ进行了对数处理，处理后的 数据序列用ＥＧＤＰ表示；人口年龄结构分别用０—１４岁人 口／总人口比重（ＹＯＵＴＨ），６５岁及以上人口／总人口比重 旦 旦 兰．ｊＩ 兰塑 鎏 鳖 ｎ （ＯＬＤ）两个指标来度量。 样本点涵盖１７个国家，样本遴选考虑了发展水平、 区域等因素，力求多样性，分别是：中国、法国、德国、英 国、美国、巴基斯坦、菲律宾、韩国、马来西亚、孟加拉国、 日本、斯里兰卡、泰国、新加坡、印度尼西亚、印度、越南。 国家的人口结构因素纳入模型。 表１面板模型（Ｉ）回归结果 被解释变量（ＥＧＤＰ） 解释变量 模型（１） ０．０１２８ ＰＣＲＤＢＣＤＰ 模型（２） ０．００３９ 模型（３） Ｏ．ｏｏ３７ 模型（４） Ｏ．００２９” 数据时间区间为１９６０－－２０１０年．其中．部分国家的时间 序列长度不足５１年，以数据库现有可查时间长度为准。 ＳＴＭＫＴＣＡＰ （Ｏ．０００４ １ （Ｏ．０００７） ０．０Ｏ４２ （０．０００８） Ｏ．００３３” （０．０００８） Ｏ．００２４”’ 本部分使用的面板数据模型为非平衡面板数据模型。 （二）计量模型分析：金融对经济发展的拉动效应 我们以人均ＧＤＰ（ＥＧＤＰ）来度量经济发展水平，构 建模型来估算信贷市场、股票市场和债券市场对经济发 展的作用，以此来观察金融深化过程中不同类别的金融 部门发展对经济发展的拉动效应。设定面板模型（Ｉ）如 下： ＥＧＤＰ ＝１３ｏＰＣＲＤＢＧＤＰ ＋１３ｌＳＴＭＫＴＣＡＰｉｔ＋￣２ＩＮＬＩＦＥｈ ＋１３３ＩＮＳＮＯＮＬＩＦＥｉｔ＋Ｊ３￣ＰＲＢＯＮＤ．ｔ ＋１３ｓＰＵＢＯＮＤｈ＋ｕｎ＋ｖ 其中，ｉ代表不同的经济体，ｔ为时间 Ｕ为不可观测 的国别特征，ｖ 为随机误差项，ｕｉ 和ｖ 共同构成模型的 误差项。经Ｈａｕｓｍａｎ检验可知，选用固定效应模型。再 者。此处的实证分析．主要是观察一般意义上金融部门 发展对经济发展的拉动效应，不考虑国别差异。故最终 选取固定效应变截距面板计量模型。 从表ｌ模型回归结果可知，模型（１）一（４）的拟合优度 都比较高，均通过显著性检验。存款货币银行和其他金 融机构对私人部门的信贷额与ＧＤＰ的比值（ＰＣＲＤ． ＢＧＤＰ）衡量银行业的发展对经济发展的拉动系数为正， 且在１％的水平上显著；股票市场市价总值与ＧＤＰ的比 值（ＳＴＭＫＴＣＡＰ）衡量股票市场的发展对经济发展的拉动 系数为正，且在１％的水平上显著；私人债券市场市值与 ＧＤＰ的比值（ＰＲＢＯＮＤ）、公共债券市场市值与ＧＤＰ的比 值（ＰＵＢＯＮＤ）衡量债券市场发展对经济发展的拉动系数 为正，且在１％的水平上显著；人寿保险保费收入与ＧＤＰ 的比值（ＩＮＬＩＦＥ）对经济发展水平的回归系数为正，且在 １％的水平上显著，但非人寿保险保费收入与ＧＤＰ的比 值（ＩＮＳＮＯＮＬＩＦＥ）对经济发展水平的回归系数不显著。 从模型（４）的回归结果来看，金融市场的深化对经济发展 的促进效应非常显著。 （三）计量模型分析：细分金融市场规模的决定因素 本部分的计量模型分析，主要是探寻经济发展阶段 与信贷、股票、债券、保险等细分金融市场规模的匹配对 应。在建模时，除了考虑人均ＧＤＰ因素外，我们还将各个 （Ｏ．０００５） （０．０００５） （０．０００５） ＰＲＢ０ＮＤ Ｏ．ｏ０６６ Ｏ．ｏｏ６１．” （０．００２１） （０．００１９） Ｏ．ｏ０２６” Ｏ．０ｏ１９“ ＰＵＢ０ＮＤ （０．０００９） （０．０００９） Ｏ．０５ｌ１” ＩＮＩＪＦＥ （Ｏ．０１３３ １ ＩＮＳＮ０ＮＩ』ＦＥ －０．０ｏ５１ （０．０４１２） 常数项 ７．５９４６一 ７．９７５７… ８．２４９９ ８．２４２８” （０．０２９６） （０．０５６０） （Ｏ．０９０６） （Ｏ．０９９９） Ｒ ０．９５２３ ０．９８３０ ０．９７９２ ０．９８２６ 调整后的Ｒ２ ０．９５１２ ０．９８２１ ０．９７７８ ０．９８１２ Ｆ检验 ８１７．９５ １０４７．６２ ６９４－３８ ７１６．１３ 注：括号内数据为标准误． 、一、 分别表示在１０％、５％和 １％的水平上显著。 根据生命周期假说理论，由于消费者一生获得的总 效用等于现期消费与未来消费之和．理性的消费者会根 据一生的收入水平来安排自己的消费与储蓄。由于人生 各个阶段的收入与消费水平不同，不同阶段的储蓄水平 就出现了差异。根据这样的逻辑，不同的年龄阶段、不同 的储蓄水平很大程度上决定了不同风险偏好程度。正处 于工作阶段的人群，风险承受能力较强，对股票等权益类 投资较为青睐；老年退休人口属于非劳动适龄人口，更加 偏好银行存款、固定收益债券等低风险投资工具．故在考 察一国细分金融市场规模的决定因素时考虑本国的人口 年龄结构。 分别以存款货币银行和其他金融机构对私人部门的 信贷额与ＧＤＰ的比值（ＰＣＲＤＢＧＤＰ）、股票市场市价总值 与ＧＤＰ的比值（ＳＴＭＫＴＣＡＰ）、人寿保险保费收入与ＧＤＰ 的比值（ＩＮＬＩＦＥ）、非人寿保险保费收入与ＧＤＰ的比值 （ＩＮＳＮＯＮＵＦＥ）、公共债券市场市值与ＧＤＰ的比值 （ＰＵＢＯＮＤ）、私人债券市场市值与ＧＤＰ的比值 （ＰＲＢＯＮＤ）为被解释变量，以人均ＧＤＰ（ＥＧＤＰ）、人均 ＧＤＰ平方项（ＥＧＤＰＳ）、０—１４岁人口／总人口比重 （ＹＯＵＴＨ），６５岁及以上人口／总人口比重（ＯＬＤ）为解释 变量，添加人均ＧＤＰ平方项主要是为了捕捉细分金融市 场规模与经济发展之间可能存在的非线性峰性关系。设 ２０１３年第４期总第２９３期 １７ Ｍｏｎｔｈｌｙ ＨＡＩＮＡＮ ＦＩＮＡＮＣＥ 定面板模型（Ⅱ）如下式所示： ＰＣＲＤＢＧＤＰｉ ＝１３ｏＥＧＤＰｉ ＋１３１ＥＧＤＰＳ＿Ｉ＋Ｂ２ＹＯＵＴＨ＿ｔ 模型（５）一（１０）中均通过显著性检验。以信贷市场为例， ０—１４岁人口／总人口比重（ＹＯＵＴＨ）、６５岁及以上人口／总 ＋１３３ＯＬＤ ＋ｕｈ＋ｖ＿ｔ 其中，ｉ代表不同的经济体，ｔ为时间，ｕ 为不可观测 的国别特征，ｖｉ 为随机误差项，ｕ 和ｖ 共同构成模型的 误差项。经Ｈａｕｓｍａｎ检验可知，皆选用固定效应模型。再 者，不考虑国别差异，故最终选取固定效应变截距面板 计量模型。 人口比重（ＯＬＤ）越大，即少年、老年人口占比要高，会拉 低信贷市场相对规模；而老年人口比重的增加会增加保 险市场相对规模，对公共债券市场和私人债券市场相对 规模的影响方向是相反的。 笔者以模型（５）、（１０）的回归方程为参照系，考察中 国近十年来的信贷市场、私人债券市场发展的适度性。 从模型（５）、（７）、（８）、（９）、（１０）回归的结果来看，拟 合优度较高．且主要解释变量均通过显著性检验。但模 型（６）回归效果不佳，人均ＧＤＰ及其平方项均没有通过ｔ 检验。 在模型（５）、（７）、（８）、（９）、（１０），人均ＧＤＰ及其平方 项系数均显著，说明人均ＧＤＰ与信贷、保险、债券市场规 模存在非线性峰性关系，根据人均ＧＤＰ在模型（５）、（７）、 （８）、（９）、（１０）中一次项和二次项系数，人均ＧＤＰ对数值 与金融市场规模的拐点分别是５．０４、６．２５、６．８４、７．８、８．１５ （均为２０１０年美元计对数值），２０１０年中国的人均ＧＤＰ 对数值为８．４，均在极值点对应的人均ＧＤＰ数值的右侧， 可得出这样的推论：当前伴随着中国经济发展和人均 ＧＤＰ进一步提升．信贷市场、保险市场、私人债券市场相 对规模会进一步扩大。 表２面板模型（ＩＩ）回归结果 被解释变量 解释 模型（５） 模型（６） 模型（７） 模型（８） 模型（９） 模￣Ａ（１Ｏ１ｏ 变量 ＰＣＲＤＢ ＳＴＭＫＴ ＩＮＳＮ０Ｎ ＰＵ ＰＲ ＩＮＵＦＥ —ＧＤＰ —ＣＡＰ —ＵＦＥ —ＢＯＮＤ —Ｂ０ＮＤ 一５３．２７～ ３６．１８ 一５．２５一 一１．４９３一 ４９．Ｏ７“ 一３１．７４ ＥＧＤＰ （１３．３３） （３４．２２） （ｏ．８７３） （ｏ．３６９） （１１．９１） （９．１２４） ５．２５３ “ １．１７ ｏ．４２ ｏ．１Ｏ９ 一３．１３¨‘ １．９４７ ＥＧＤＰＳ （０．７３） ｆ２．０８０） （ｏ．０４７） ｆ０．０２２） （ｏ．７２９） （ｏ．５５６） 一２．３５０ ２．１８韩 －０．０２ 一ｏ．０２４’ １．６４２ 一２．７７ Ｙ０ＵＴＨ （ｏ．３０） （１．０２５） （０．０２３） （ｏ．ｏ１２） （ｏ．４５１） （０．４１４） 一５．０８４ ” ２．９２料 ｏ．１６８ ｏ．０２６’” １４．０１ —２．５３… ０ＬＤ （ｏ．６９） （１．４０７） （ｏ．ｏ４１） ｆ０．ｏ１６１ ｆ０．５２３１ ｆ０．４２９） 常数项 ２３２．５ 一４１５．９ １４．１５ ６．７１５¨ 一３１６．５一 ２４２．７¨ （６７．９５） （１６０．６５） （４．４９６） （１．８２３） （５７．６９） （４５．６０） Ｒ ０．８Ｏ９９ Ｏ．８１６６ ０．８５３７ ０．９６０５ Ｏ．９１７２ ０．９５１９ 调整Ｒ２ ０．８ｏ３９ Ｏ．８Ｏ４９ Ｏ．８４７８ Ｏ．９５８ｏ ０．９１１７ ０．９４８６ Ｆ检验 １３５．９１ ６９．９３ １４３．３４ ３９３．Ｏ９ １６６－２５ ２８３．７１ 注：括号内数据为标准误， 、料、 ｝ 分别表示在１０％、５％和 ｌ％的水平上显著。 从人口结构对细分金融市场相对规模的回归结果 来看，６５岁及以上人口／总人口比重（ＯＬＤ）的回归系数在 １８ ２０１３年第４期总第２９８期 我们使用中国样本２００１－－０１０年相关数据通过模型（５）、 （１０）的回归方程，计算而得模型拟合值，并以此为参照标 准与实际值相比对。如图２所示，中国２００ｌ一２０１０年信 贷／ＧＤＰ实际值远高于中国样本数据的模型拟合值，而中 国２００１－－２０１０年私人债券，ＧＤＰ实际值远低于中国样本 数据的模型拟合值，以模型拟合值为参照标准或者说是 理论最优值，可以推断，中国的信贷市场已经过度膨胀， 而债券市场发展滞后。这与我们对金融事实的主观感受 是一致，旁证了上述模型具有较高合理性和准确性。 图２信贷、私人债券，ＧＤＰ实际值与模型拟合值 资料来源：笔者根据世界银行金融发展和结构数据库相关 资料整理得出。 四、结论及建议 对于一个经济体，有效的金融体系一般从间接融资 占绝对主导逐渐演变为直接融资和间接融资并重的局面 （林毅夫等，２００９）ｔ￣。１９６０－－２０１０年间包括中、美、日等１７ 国非平衡面板计量模型结果显示，信贷市场、股票市场、 保险市场和债券市场对经济发展的拉动效应均显著为 正，证明金融市场发展与经济增长之间的同向关系。在探 寻经济发展阶段与信贷、股票债券、保险等细分金融市场 规模的匹配对应关系时，我们在面板计量模型构建中除 了考虑人均ＧＤＰ因素外，将各个国家的人口结构因素纳 入模型，回归结果显示：人均ＧＤＰ与信贷、保险、债券市 场规模存在非线性峰性关系，但与股票市场回归系数没 有通过显著性检验。６５岁及以上人口，总人口比重（即老 Ｍｏｎｔｈｌｙ ＨＡＩＮＡＮ ＦＩＮＡＮＣＥ 年人口比重），对信贷、股票、保险、债券市场均有显著影 【２］Ｋｉｎｇ，Ｒｏｂｅｒｔ．Ｇ ａｎｄ Ｒｏｓｓ Ｌｅｖｉｎｅ．Ｆｉｎａｎｃｅ ａｎｄ Ｇｒｏｗｔｈ： 响。 Ｓｃｈｕｍｐｅｔｅｒ Ｍｉｇｈｔ ｂｅ Ｒｉｇｈｔ［Ｊ］．Ｔｈｅ Ｑｕａｒｔｅｒｌｙ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｅｃｏ— 目前，中国金融体系正在进行着结构性的转型。从 ｎｏｍｉｃｓ，１９９３，Ｖｏｌ １０８，Ｎｏ．３． 间接融资占绝对主导地位向直接融资和间接融资相均 ［３］Ｌｅｖｉｎｅ，Ｒｏｓｓ ａｎｄ Ｚｅｒｖｏｓ，Ｓａｒａ．Ｓｔｏｃｋ Ｍａｒｋｅｔｓ，Ｂａｎｋｓ， 衡的方向演进，面临的主要问题是如何促进金融体系的 ａｎｄ Ｅｃｏｎｏｍｉｃ Ｇｒｏｗｔｈ［Ｊ］．Ａｍｅｒｉｃａｎ Ｅｃｏｎｏｍｉｃ Ｒｅｖｉｅｗ，１９９８， 平稳转型，进而推动中国经济全面协调可持续发展。一 Ｖｏ１．８８．Ｎｏ．３． 是深化金融市场改革，使得资本市场的发展与银行发展 ［４］Ｄｅｍｉｒｇｕｃ－Ｋｕｎｔ，Ａｓｌｉ，Ｅｒｉｋ Ｆｅｙｅｎ ａｎｄ Ｒｏｓｓ Ｌｅｖｉｎｅ． 相匹配．促进银行和资本市场的均衡发展。二是深化资 Ｔｈｅ Ｅｖｏｌｖｉｎｇ Ｉｍｐｏｒｔａｎｃｅ ｏｆ Ｂａｎｋｓ ａｎｄ Ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ Ｍａｒｋｅｔｓ『Ｊ１． 本市场改革，加快完善多层次市场体系建设，为技术创 Ｔｈｅ Ｗｏｒｌｄ Ｂａｎｋ Ｐｏｌｉｃｙ Ｒｅｓｅａｒｃｈ Ｗｏｒｋｉｎｇ Ｐａｐｅｒ Ｎｏ．５８０５． 新、小型微型企业等提供优质服务。三是大力发展债券 ２０１１． 市场，中国债券市场与美国、日本等发达国家的债券市 ［５】谈儒勇．中国金融发展和经济增长关系的实证研究 场还有一定差距。根据美日发达国家债券市场发展经 ［Ｊ］．经济研究，１９９９（１０）． ’ 验，中国要进一步加强投资者保护力度，建立一个信用 ［６］梁琪，滕建州．股票市场、银行与经济增长：中国的实 文化良好、流动性高、功能健全、运行稳健的债券市场。 证分析［Ｊ］．金融研究，２００５（１ ｏ）． ■ 【７】王勋，赵珍．中国金融规模、金融结构与经济增长［Ｊ】． （责任编辑：李兴发） ２０１１（１１１． ［８】林毅夫，孙希芳，姜烨．经济发展中的最优金融结构 理论初探【Ｊ］．经济研究，２００９（８）． 参考文献： ［１］１ Ｓｈａｗ，Ｅｄｗａｒｄ．Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ｄｅｅｐｅｎｉｎｇ ｉｎ Ｅｃｏｎｏｍｉｃ Ｇｒｏｗｔｈ，Ｎｅｗ Ｙｏｒｋ：Ｏｘｆｏｒｄ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ Ｐｒｅｓｓ，１９７３． （上接第１４页） 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