ＦｉｎａｎＥｉａ［Ｖｉｅｗ ｌ金融视线 我国资产证券化过程中信用评级问题的研究 侯颍哲 聂颖 沈阳师范大学 辽宁沈阳 １１００３４ 摘要：２０１ ４－？＊－，我国资产证券化产品的发行出现爆炸式增长：银行间共发行６５５／＇品，发行金额约为２７７ｏ４５．．Ｌ。 任何一类金融产品的高速增长都需要有相关的风险评价体系为其制定评价标准，资产证券化产品作为一种打包金 融资产就更加需要合理的风险评价标准。基于此，本文首先浅析信用评级对我国资产证券化发展的影响，然后重 点讨论信用评级面临的困难以及解决的思路。通过文章的论述，希望可以为我国信用评级的发展贡献力量。 关键词：信用评级；资产证券化；评级思路；模型 一、信用评级对我国资产证券化发展起到的作用和意义 ２０１４年以来，我国资产证券化业务发展较快。随着政策支 持的力度加大，以及金融机构的踊跃参与，逐渐成为了市场的热 点。资产支持证券化产品作为创新型的金融产品，信用评级是 对其综合信用风险水平的评价，并为产品在资本市场定价提供参 考。一个投资新品种如果缺乏评级体系的评价，是难以吸引市场 的充分关注并最终获得长远发展的。 由于证券化交易结构的复杂性，发展初期大多数投资者都难 以具备精深的相关专业知识，或者没有足够的时间去获得充分的 产品信息，无法深入探究和理解资产包的信用状况和交易结构设 计中的优劣。而信用评级机构却可以获得相对充分的信息，对每 单产品给予客观的评价，为产品发行定价和后续二级市场交易提 供参考。 二、信用评级过程当中遇到的现实困难和问题。 信用评级的过程总是依据特定的模型进行，而模型总是基于 一定假设条件而建立，如何使模型更恰当地反映现实情况，不仅 仅依赖于模型的合理性，也依赖于输入模型的信息的完整性和准 确性。对现实情况进行数里化的抽象摸拟，是一个将定性指标量 化的过程，模型样本需依靠大量历史数据的支撑才能使指标更具 代表性。但是目前我国资产证券化业务还位于起步阶段，积累的 历史数据不充分，很难为评级机构的评估提供支持。这便构成了 现阶段我国资产证券化信用风险评级面临的主要问题。 我国信用评级过程中的第二个问题是目前我国实行的信用双 评级制度。总的来说央行实行这种评级制度的初衷是好的，但在 实践中稍显薄弱。首先对市场来说，它确实发挥了一定的规避风 险、保护投资的作用，但对机构来说，会使得市场上的沟通成本 增加。毕竟每家机构都有自己独待的考虑面和比较点，市场应该 尊重彼此间不同的声音。其次信用评级终究只是参考，最终做 决定的还是投资者。无论信用评级机构是向发行人还是投资者收 费，都不能从根本上解决利益冲突的可能。作者认为未来解决这 些问题的关键就是培养一个更为健全和成熟的市场环境。 三、在对资产支持证券产品进行评级时，所应该遵循的 总体评级思路 通过对资产证券化产品的研究，作者认为评级时应该遵循的 总体思路主要分为三大部分：分别是基础资产分析、交易结构分 析和参与方分析。 第一块是对基础资产的分析，因为可预期的现金流是由基础 资产产生的，这也是偿还证券化产品本息的最主要来源，所以对 基础资产的信用质量分析应该是ＡＢＳ（资产支持证券）评级的首要步 骤。其中，基础资产为债权资产的产品，如银行贷款，主要考虑 ２ＺｌＯ现代商业Ｍ０ＤＥＲＮ ＢＵＳｌＮＥＳＳ 借款人的偿债能力、历史还款表现、有无相应的增信措施、所属 行业政策、所在地区的经济状况、司法环境和同类型、同地区的 违约贷款的历史回收数据等多方面。基础资产为收费权类资产的 产品，如未来收益、门票收入等，主要考虑公司经营状况、历史 收费表现、未来现金流预期和现金流稳定性等多方面因素。在此 基础上，结合合同的相关规定，预测证券存续期内基础资产的现 金流回收分布和回收机制。并且，对于不同类型的基础资产，将 会采用不同类型的量化分析方法。 第二块就是交易结构的分析。现金流支付机制是由交易结构 决定的，从而也决定了各档证券之间分配现金流的先后顺序，这 是偿付证券本息的根据，也是证券信用级别评价的重要依据。对 证券化产品未来现金流进行量化模拟。计算出在不同压力条件 下，能否及时足额偿付证券未来本息，并结合其他指标，得出证 券化产品的信用级别。 第三块是参与方分析，主要是对资产服务机构、交易管理 人、托管银行、支付机构等相关参与方的业务管理能力进行分 析。此部分的分析主要是对各参与方的合规性分析，包括对各参 与方身份的合法性考察，和对各参与方操作过程的合规性分析。 除此之外，评级机构也需对各参与方的能力做出评价。资产证券 化产品的基础资产有较大的差异性，其中部分产品的结构相对复 杂，这就需要各参与方具有相匹配的能力来参与资产证券化产 品。而资产证券化产品的参与方较多，并且各机构的资质良莠不 齐，因此需要评级机构将此作为重要评价参考。 四 浅析在ＡＢＳ信用风险评级上使用到的不同评价模型 建模是信用评级的重中之重，对应于不同的资产类型我们需 要使用有差别的评价模型，这样才能反映出不同资产证券化产品 的真实风险水平。目前我国资产证券化产品的基础资产主要包括 以下四大类：ＣＬＯ（对公贷款）、ＡＵＴＯ（汽车贷款）、ＲＭＢＳ（个人住 房抵押贷款）和信用卡。 以ＣＬＯ为例，借款人为企业，贷款户数较少，区域和行业 分散，因此每户贷款情况有较大的差异性，所以需要逐笔分析资 产池借款人的信用质量，给出全部借款人的影子评级结果。然后 把影子评级输入模型，做百万次蒙特卡罗模拟得出资产池的违约 分布情况。再将违约分布情况和现金流的交易安排输入现金流模 型，从而得出不同分层厚度对应的不同档证券的级别。 其次是ＡＵＴＯ，ＡＵＴＯ贷款笔数大部分都是上万。资产池非 常分散。贷款基本为个人，期限较短，均以车辆作抵押，同质化 程度比较高。由于资产规模庞大，不适合对资产池信用质量作逐 笔分析，因此有必要综合分析发起机构同类业务动态池和静态池 的过往数据。评级中，要求发起人具有相对完善的数据系统，因 金融视线ｌ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ｖｉｅｗ 对目前我国金融期货市场监管制度分析 谢洋 中科软科技股份有限公司北京１ ０００８０ 摘要：伴随着我国改革开放的步伐不断加快，市场经济体制也在逐渐的完善和成熟，使得金融市场一片繁荣景 象，期货交易的种类繁多，类型不一，收益与风险也不尽相同，但是金融期货却是非常重要的一种类型，占据了 很大的的比例。当然作为一项投资项目，金融期货在伴随着收益报酬的同时，当然本身也具有一定的风险危害， 需要有一定的市场监管机制来进行控制管理。接下来本文将对目前我国金融期货市场监管制度存在的一些缺陷展 开详细的分析，随之对症下药，提出有针对性的建议来进行改善。 关键词：金融期货；市场监管；制度；不足；建议分析 随着经济的不断发展，一些金融期货也开始在金融市场上普 施。 及开来，并且不断的推陈出新，交易的种类也在逐步的变的多样 化并且在市场上流通。在金融期货交易发展起来的近些年里面， 二 目前我国金融期货市场监管制度存在的一些缺陷 它的衍生品也开始出现，并且发展势头非常强劲，总体交易金额 进行金融期货交易在伴随着高收益的同时都会存在一些风 数目巨大，从而引起了更多人的注意。但是任何的投资理财在带 险，一些自然风险以及市场机制作用造成的风险无可避免，可是 来收益的同时，伴随着一定的风险，不仅需要投资者对此加以注 有的风险却是能够通过金融期货市场的制度来进行积极防范规 意，同时更加需要强有力的市场监管制度来进行严格管理，进行 避，下面我们将分析这些制度中存在的一些不足 积极防范 （一）市场监管主体分工不明确 目前我国金融期货市场监管的主体包括有证监会，期货交 一 金融期货交易的基本定义 易协会等５方主体，监管主体过多尽管能够在一定程度上带来便 随着市场经济在近些年的快速发展，金融市场也开始走向繁 利，但是这也造成了另外一个缺陷——分工不明确，各个监管主 荣，作为一种投资理财的方式金融期货应运而生。所谓的金融期 体相互推脱责任，出现交叉灰色地带，进而使得金融期货市场交 货交易就是指在一些金融证券交易所里面买卖两方对一些金融产 易出现了较大的问题，带来了一些不必要的风险。只有制定出严 品或者是去其衍生而来的一些产品，根据已经商量好的价钱在某 格的市场监管规章制度，制定出严厉的奖惩办法，并且将其落到 一时间进行正常交易的一种合约。这里所说的金融产品范围非常 实处，才能够明确各方的主体责任，使得金融市场更加完善的运 广泛，既能够是股票或者是债券，还能够使期货等等。这种金 行。 融期货的交易活动的普及的一个重要前提就是普通商品期货的快 （二）期货业协会的权利发挥受到限制 速发展，自从金融期货交易开始产生之后，因为其高收益便得到 期货业协会是伴随着整个金融期货交易所衍生出的组织，理 迅猛的发展，在整个金融交易市场上占据着非常大的比例，但是 应对金融期货市场风险进行积极的防范，但是由于受到最高期货 与此同时它的风险性也应该得到充分的重视，并及时做好防范措 监管机构权利的制约，期货业协会的影响力发挥受到限制。期货 为评级中需要重点关注入池资产的个人信用打分情况和历史违约 发展阶段，需要时间去完善。从法律政策上来说，我国尚需完善 率。 与资产证券化相关的法律建设，更好保护ＳＰＶ破产隔离的效用。 ＲＭＢＳ和ＡＵＴＯ）ｆｇ似，全部由不动产抵押。虽然ＲＭＢＳ的预 在税收方面，比如我国境内ＲＥＩＴｓ无法享受国外普遍存在的税收优 期期限较长，但大多数都有提前还款的倾向。与汽车贷款类似， 惠、融资租赁证券化要面对增值税方面的障碍等。但国内的评级 对此类资产的分析同样是对发起机构同类业务动态池和静态池进 机构同时需要注意，国外数据与我国的实际情况难以完全匹配， 行历史数据分析。对资产包的分析，重点关注早偿率和抵押率的 需要根据国内的实际情况进行调整，并在实践中对这种调整进行 情况，除此之外还需要关注房产类型、期限、用途、还款来源、 检验、修正。固 人均财力和所在区域的房地产价格指数等。并且，一般要求房产 全部傲抵押变更登记至信托名下。 参考文献： 信用卡贷款笔数很多，多为个人贷款，单期账户存续期限较 ［１】王少波．资产证券化信用评级：国外模型方法及其借鉴［Ｊ］．当 短，具有较高的同质化程度，而且难以把握还款时间，通常做循 代经济科学，２００７，（６） 环结构，具有循环购买的风险。由于这类产品需要不断开立新的 【２】马妮，唐青生．资产证券化中信用评级机构的重要性及对 账户，所以需要把重点放在偿还率指标的考察上。同时由于难以 策［Ｊ】．云南财贸学院学报（社会科学版），２００６，（１） 掌握还款时间，还需要考虑核销率和购买率等指标。 ［５】高国华．强化信用评级确保资产证券化业务健康发展［Ｎ】．金 融时报，２０１ ４—１２－０８ 五、欧美国家ＡＢＳ信用评级对目前我国资产证券化产品 信用评级的借鉴意义 从历史数据上来说，国内评级系统起步晚，以后需要像国际 评级机构那样具备较为完善的相关参数分布表。从市场环境上来 说，我国公开发债市场目前还存在潜在的刚性兑付的规则，在实 际情况中很难出现真实违约情况，这就导致了资产证券化产品信 用风险难以发现，信用评级和信用风险可能不对称。目前中国在 这方面和欧美国家曾经经历过的一样，处于信用评级的一个高速 ＭＯＤＥＲＮ ＢＵＳＩＮＥＳＳ现代商业２４７