财经论坛 中国金融发展与经济增长韵关系 ＿林迎 浙江工商大学统计与数学学院 ［摘要１ ２０世纪９０年代以来，众多学者对金融发展和经济增长的关系进行实证研究，并得出基本一致的结论，即金融发展可以促进 经济增长。本文基－￣－＇１９９４—２００８中国经济相关数据，将采用时间序列数据的计量模型来分析中国金融发展与经济增长的关系，并通过分析 中国金融发展对经济增长的作用机制，提出一些政策性的建议，有利于提高中国的经济金融质量和国际竞争力。 ［关键词］经济增长金融发展协整分析 一、引言 质量。 中国是世界上人口最多的发展中国家，她有着悠久的历史和灿 二、金融发展与经济增长的关系 烂的文化，又经历了内忧外患，国家动荡不安和天灾人祸的频繁侵 从现有的理论观点看，金融发展和经济增长之间的关系存在五 袭，在贫弱的基础上，走出了工业化面向现代文明的道路。特别是 种可能： 改革开放三十年，中国经济迅速腾飞。回想三＋年前的中国和今天 金融发展和经济增长之间没有因果关系。没有一个变量对另 的中国已不可同日而语，国民生产总值翻了数十倍，人民生活水平 个变量有显著的影响。两者之间存在的很强的相关关系仅仅是巧 显著提高，各城市的基础建设也达到世界水平，中国上海更是成为 合，经济增长的同时，金融机构同样增长，但是两者各自按照自身 世界的金融中心。统计资料显示，１ ９７８年我国ＧＤＰ总量仅为３６２４ 的逻辑发展。上述观点忽视制度问题，为多数新古典经济学家所持 亿元人民币，１９８６年上升到１万亿元的水平（当年价格），１９９１ 有。 年又上升到２万亿元的水平（当年价格）。随后，每年平均增加１ 经济增长导致金融发展。即经济的增长带来金融机构的发展变 万多亿元，￣ｔＪ２００７年，我国ＧＤＰ总量已达到２４ ９万亿元（当年价 化，促进金融市场的建立。这一观点可称为金融发展的因应需求论 格）。扣除价格因素，按不变价格，２ ０ ０ ７年Ｇ Ｄ Ｐ总量为５４３３１ （Ｄｅｍａｎｄ—Ｄ ｒｉｖｅ）。对资本的需求即包括短期也包括长期不断增 亿元，比１９７８年增长１４倍，在２９年中，年均增长９．８％。其繁荣 加，能够筹集资金用于经济发展的金融机构应运而生。金融体系的 程度令世界震惊，中国的发展已经不能单纯用震撼来形容，而是 两个基本功能是将储蓄者和投资者汇合在一起为投资资金找到最合 世界的一个奇迹。就在２００８年的金融危机引起世界的经济的萧条 适的投资项目。现代的金融体系之所以复杂是因为为实现这两个基 时，中国在世界经济的复苏中表现出的实力与贡献，令世界各国感 本功能，不同的条件下需要不同的制度安排。上述观点为现代制度 到钦佩。这一切都是中国经济增长的鉴证。但是中国的经济发展也 学派经济学家所持有。 有存在不足的一面，具体表现为发展程度和发展速度的不同，导致 金融发展是经济增长的一个决定因素。也就是说，因果关系的 了经济发展的不平衡，，从而金融发展也不平衡。而金融发展的不 方向是金融发展导致经济增长。当然，金融发展只是经济增长的决 平衡也导致地区经济增长速度的的差异。为此，越来越多的学者开 定因素之一。金融发展既可能是经济增长的充分条件，也可能是必 始研究中国金融发展与经济增长的关系，建立两者的相关模型，并 要条件。这两种观点在最近的研究中都不少见。（１）充分条件金融 通过实例来研究使两者之间的关系更加明晰的。 发展是经济增长的前提条件。经济史和理论上的分析都表明，金融 金融的发展主要包括金融总量的增长，如金融资产的发展、 体系不完善是阻碍经济增长的重要因素。大多数研究发达国家金融 金融机构的发展、金融市场的发展以及金融结构的改善和优化。而 发展问题的经济史学家都持这一观点。（２）必要条件金融发展推动 经济的增长则体现在实体经济的提高，如可持续的国民生产总值的 经济增长。假定没有其他阻碍经济增长的因素，金融体系就能产生 增加和人均国民生产总值的增加、生产技术的进步以及经济结构的 持续的高增长。本观点由熊彼特提出，支持者包括一些货币学派经 优化、经济体制的完善等。纵观发达国家的发展历程，金融占了经 济学家。 济的核心，金融发展迅速的国家。经济也大都发展迅速。因而，两 金融发展是经济增长的障碍。这里因果关系的方向仍然是金融 者之间大致平行。无疑，金融发展是一个不容忽视的因素，并且对 发展影响经济增长，但是重点关注的则是由于金融领域的泡沫和货 现代经济的增长起着越来越大的作用，所以研究金融发展与经济增 币危机对经济增长产生的负面影响。这种观点认为金融体系具有内 长的关系显得尤为重要。本文着重金融发展在经济增长中发挥着怎 在的不稳定性。银行股票市场和国际资本流动方面的冲击都可能导 样的作用及作用力度多大，以及经济增长所带来的金融增益等作为 致金融危机。持这一观点的经济学家包括凯恩斯（Ｋｅｙｎｅｓ １９３６）、 研究对象，主要阐述两者之间的关系，有利于提高我国的经济金融 戴蒙德（Ｄｉａｍｏｎｄ和Ｄｙｂｖｉｇ １９８３）和克鲁格曼（Ｋｒｕｇｍａｎ １９９８）。 《商场现代化》２Ｏｌ０：￣Ｅ６月（中旬刊）总第６１４期 财经论坛 金融发展和经济增长互为因果关系。既有理论分析表明金融 若直接对其进行回归分析，很可能会产生“伪回归”现象，即两个 发展导致经济增长，也有理论分析表明经济增长引起金融发展，越 毫无关系的非平稳时间序列很可能会得到一个“显著”的线性回归 来越多的研究者开始接受金融发展和经济增长互为因果关系这一 模型，影响模型解释力。协整理论从分析时间序列的非平稳性入 观点。根据不同的假设。不同的理论得到了以上不同的结论，因 手，把时间序列分析中短期动态模型和长期均衡模型的优点结合在 此，需要通过实证检验来验证那种结论更符合实际情况。 一起。为非平稳时间序列的能否建立有效回归模型提供了良好的解 ３．变量的平稳性检查 三、中国金融发展与经济增长的统计描述 通过１ ９９４￣２００８年的ＧＤＰ总值Ｙ和存贷款余额Ｆ的数据，作出 决方法。 下图 表１中国国民生产总值与存贷款余额之和比较图 注：数据来源于中国统计年鉴横轴是年份，纵轴代表了Ｙ与Ｆ的变化趋势 很明显，９Ｏ年代以来，我经济增长和金融发展都非常迅速。并 且在经济增长的同时，金融也在发展，初步假设这两者之间存在相 关关系。 四、金融发展与经济增长关系的实证分析 １．指标的选取以及数据的来源、处理 本文通过建立ＧＤＰ，就业人数，资本以及银行系统的发展等四 个指标来衡量经济增长与金融发展之间的关系。选取每年ＧＤＰ来衡 量经济增长，用Ｙ表示；就业人数用Ｌ来表示；选取存贷款余额之和 来衡量银行系统的发展，用Ｆ表示；选取每年的固定资产投资总额 Ｋ来表示资本存量。数据来源于《中国统计年鉴》、《国际统计年 鉴》 ２寺旨标的检验和模型的建立 根据前人的研究分析以及经济理论的定性分析，本文共选择了 国民生产总值Ｙ、就业人数Ｌ、存贷款余额之和Ｆ、固定资产投资总 额Ｋ四个指标作为研究对象。首先我们从柯布——道格拉斯生产函 数型方程着手： Ｙ＝Ａｆｆ 。 ０）表示综合要素，以下用存贷款余额之和Ｆ来替代 则： Ｙ＝ｅ Ｋ。 Ｆｃ 对两边取自然对数，得到： ｌｎＹ：ｈ＋ ｌｎＫ＋ｂｌｎＬ＋ＣＩｎＦ 相关系数 ｂ Ｃ分别表示资本、劳动及金融发展产出的弹 性，常数ｈ用来反映Ｈｉｃｋｓ中性技术进步可能的生产率。 在探讨金融发展与经济增长的关系中，本文运用了协整理论对 它们进行分析，因为大多数经济变量的时间序列可能是非平稳的， 《商场现代化》２０１０年６月（中旬刊）总第６１４期 对变量进行协整分析前先对其进行平稳性检查，只有变量在 一阶平稳的条件下才能进行协整分析。本文采用ＡＤＦ单位根检查 方法检查变量的平稳性，选取ＧＤＰ作为经济总量指标，分别研究 它与就业人口，金融发展水平，和资本总量的协整关系。分别对 ．Ｌ ． 的数据取对数，记为ＩｎＹ，ＩｎＬ，ｌｎＦ．１ｎＫ，应用ＡＤＦ 检查方法对其进行单位根检查，检查结果为： 表２中国各变量ＡＤＦ单位根检验结果 各变量单位根检验结累（中国） ＡＤＦ检验 ＡＤＦ检验 变量 Ｔ值 临界值 结论 变量 Ｔ值 临界值 结论 ｌ１Ｉｒ －１ ６９６ ．３ ８２９＊ 非平稳 ＡＩｎＹ 一４６７１ —３ ９２７＊＊ 平稳 ｌＩｌＩＪ １ ８０２ ．３ ８７３＊＊ 非平稳 ｎＬ ．４ ７０１ ．３ ９２７ ・ 平稳 ｌｎＦ 一３ ７７６ ．３ ８２９＊＊ 非平稳 ＡｌｎＦ ３７１２ ．３１８０ 平稳 １ｎｉｌ ．１ ３４２ —３ ８２９＊＊ 非平稳 ５１ａＫ ．６７５９ —３ ４４６ 平稳 注：…表示显著性水平为１ ０％的临界值，“表示显著性水平为５％的临界值， 显 著性水平为１％的临界值。△表示一阶差分。检验Ｅｖｉｅｗｓ６。０软件完成 由表２可知，所有变量的水平序列都是非平稳的，而把他们进 行一阶差分后，剔除不平稳的现象，在显著水平为５％的情况可都 变成平稳的，即都是一阶平稳序列。若直接对这些原始变量做线性 回归，都可能产生“伪回归”，得到虚假的理论。而探讨非平稳变 量间的均衡关系恰好是协整分析的优势所在。 ４协整分析 如果涉及到的变量都是一阶差分平稳的，且这些变量的某种 线性组合是平稳的。则称这些变量之间存在协整关系，它反映了所 研究变量之间存在的一种长期稳定的关系。变量之间是否存在协整 关系也是判断所建立的回归方程是真实回归还是虚假回归的有效方 法。 协整检验有两种主要方法：一是Ｅｎｇｌｅ和Ｇｒａｎｇｅｒ的两阶段 回归分析法，二是Ｊｏｈａｎｓｅｎ和Ｊｕｓｅｌｉｕｓ提出的基于ＶＡＲ的协整系 统检验。前一种方法一个缺点就是在小样本下，参数估计的误差 相当严重，并且当变量超过两个以上时。变量问可能存在多个协 整关系，无法找到所有可能的协整方向。其分析结果不易解释。 Ｊｏｈａｎｓｅｎ（１９８８，１９９１）针对上述问题提出极大似然估计（ＭＬＥ） 法。本文采用Ｅｎｇｌｅ和Ｇｒａｎｇｅｒ的两阶段回归分析法方法来检验变 量之间的协整关系。 前面已经检验了ｌｎ ｌｎＬ，ｌｎＦ，ｌｎ 都是～阶平稳的，由此可 以进一步检验变量之间的协整关系。 财经论坛 表３ ｌｎｙ与ｌｎ 、ｌｎＫ、ｌｎＬ的ＥＧ检验结果 分析对象 协整回归模型 残差序列单位根检验 检验形式 ｌｎＹ￣ｌｎＦ ＩｎＬ＝１ ８０７＋【）＿７８９Ｉｎ￣ －１．８３７ （Ｏ，０，１） （５ ３０７） ‘２８ ９８３） 、——， ｌｎｌ与ｌｎ Ｉｎ】 ＝３．７４５＋０．７３８１ｎＫ －３．４４０ （０，０，０） Ｌ１ ５ ４２１）（３２ ６７７）｝ ｌｎ】’与ｌｎＬ：Ｉｎ， ＝－１１ ５ ９４７＋１１ ４０３ｌ１１Ｌ＋ －１ ９７１ （０．０，１） （．１ ５．６１ ５）（１７ １８６） 注：（ ．ｔ．Ｐ）表示检验所用模型， ．ｐ分别表示常数项。趋势项，滞后阶数 通过表３，从长期来看，我们可以发现国民生产总值Ｙ与存贷款 余额之和Ｆ、固定资产投资Ｋ、就业人数Ｌ有关。且Ｆ、Ｋ、Ｌ的系数 皆为正，即Ｙ与Ｆ、Ｋ、Ｌ是正相关的。也就是说当存贷款余额，固 定资产投资，就业人数增长的时候，国民生产总值也增长，即当金 融发展的时候，经济也增长。 表４△１ｎｙ与△ｌｎＦ、ＡｌｎＫ、ＡｌｎＬ的ＥＧ检验结果 误差修正模型 尺一 Ｄｆｆ 值 ｌｎ】 ＝０ ９２１Ａ１Ｉ１ 一０ ４０２ｅ Ｏ．６１ １．５ｌ （１ ｎ、 ， ‘ｎ、 Ａｌｎ】 ０．７４６ＡｌｎＫ一０．４７８ｅ￣ Ｏ．５６ Ｏ ９８ Ｌ１５．３９７） ０ ：３０４） ｊＩｎ Ｊ ＝０．９２２ＡＩｎ】。一Ｏ ２３４ｅ Ｏ．５８ １ （１６．６３７） ３ ０１１） 注：括号的数值为ｔ统计值 通过表４，从短期来看，国民生产总值Ｙ与存贷款余额之和Ｆ无 关，与就业人数Ｌ无关，与固定资产投资Ｋ有关。 经过上述分析可知，Ｙ与Ｆ、Ｋ、Ｌ之间存在长期的协整关系， 即金融发展与经济增长之间是长期的正相关的。再对中国各变量进 行回归分析。 ５，回归分析 中国各变量的回归方程： １ｎｒ＝４５．２３＋０．７２ＩｎＦ＋０ ３３ＩｎＫ＋４．１２ｌｎ （２．４４６） （４．４６７） （５．９０１） （２．２９７） ｆ Ａｄｉｕｓｔ Ｒ。＝０．９９７５ ＤＷ １．３８５ Ｆ １８５１．７８） 运用计量软件Ｅｖｉｅｗｓ３，０对包含了金融发展测量指标的柯 布——道格拉斯生产函数的进行估算，从回归的结果来看，值的 判断及方程的显著性Ｆ均表明回归方程整体显著，从系数的显著性 检验ｔ值来看，ｔ值均显著。从回归方程来看，很明显，经济增长与 金融发展之间有很强的正相关性。 五、结论及政策建议 本文通过对中国近十几年来的经济增长和金融发展的实证分 析，可以得到以下结论： １本文采用的柯布——道格拉斯生产函数模型，分别选取了 ＧＤＰ，，存贷款余额，固定资产投资及劳动人数等四个变量．用 Ｅｖｉｅｗｓ３ ０，Ｅｖｉｅｗｓ６．０计量经济学软件进行研究，又通过ＡＤＦ检验 平稳性，应用Ｅｎｇｌｅ和Ｇ ｒａｎｇｅｒ的两阶段回归分析法进行协整分 析，最后的出的回归方程。从回归结果来分析，金融发展对经济增 长的效果较显著。 ２．金融发展是一国经济增长的动力，本文提供了关于金融发展 与经济增长之间正相关的实证。自８０年代以来，中国国内的金融领 域不断的发展，同时经济增长的也分外喜人。作为人口最多的发展 中国家，金融发展政策是国内经济增长的理性选择。随着美国次贷 危机引发的世界性金融风险正风起云涌的今天，金融发展和经济增 长之间的关系这一论题同样面临新的挑战，那么，随着金融过度发 展带来的金融风险成为影响全球经济周期重要因素，不仅要增强各 国之间的金融交易往来，更要借鉴发达国家发展金融市场的经验， 来促进经济的快速发展。 通过本文的分析，金融发展会影响经济增长，且因素是多方 面的，简言之，金融发展和经济增长的相关关系，在当前全新的客 观现实条件下，蕴藏着广阔的潜在研究空间。显见，中国在制定经 济增长政策的决议上要正确认识到金融发展所带来的发展空间。首 先，要建立完善的金融体系制度，一个国家金融体系完善与否，及 效率高低，对金融资源的配置效率发挥着重要的作用，直接影响到 经济发展的速度和质量。其次我们不应该将重点仅仅放在单纯通过 进一步自由化措施或增加金融服务来鼓励金融发展并进而提高经济 增长，而且，中国也应该将工作的重心更多地放在产业结构调整、技 术进步、制度创新等方面从而促进经济增长。换句话说，在目前阶 段，中国在通过金融扩张的手段来实现经济增长的规模同时，也应该 更加注重经济增长的内在质量Ｏ 参考文献： 【１ｌ孙敬水： 计量经济学【Ｍ１，清华大学出版社２００ 【２】韩维学： 关于金融发展和经济增长的理论综述【『】，山西财经 大学２００８（１） ｆ３】谈儒勇： 中国金融发展与经济增长关系的实证研究【Ｊｌ，经济 研究１９９４（４） 【４】许文彬：金融发展与经济增长关系的实证研究【『ｌ，当代财经 ２００８ 【５］－ｔ秋容李萍：金融发展与经济增长关系的理论综述Ｕ１经济 述评２００４ Ｉ６国家统计局６】中国统计年鉴中国统计出版社Ｕ１１１９９６—２００９ 【７］Ｖｅｌｉｍｉｒ ｓｏｎｊｅ：Ｆｉｎａｎｉｃｉａｌ ｄｅｃｅｌｏｐｍｅｎｔ ａｎｄ ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｇｒｏｗｔｈ ［８］Ｋ．Ｆｕｎｇ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ａｎｄ ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｇｒｏｗｔｈ： Ｃｏｎｖｅｒｇｅｎｃｅ ｏｒ Ｄｉｖｅｒｇｅｎｃｅ？ｌＪｌ，Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ Ｍｏｎｅｙ ａｎｄ Ｆｉｎａｎｃｅ ２８ ２００９（２）． 【９］Ｖａｌｐｙ ＦｉｔｚＧｅｒａｌｄ，Ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ａｎｄ ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｇｒｏｗｔｈ：Ａ Ｃｒｉｔｉｃａｌ Ｖｉｅｗ Ｗｏｒｌｄ Ｅｃｏｎｏｍｉｃ ａｎｄ Ｓｏｃｉａｌ Ｓｕｒｖｅｙ ２００６ Ｉ １ ０］Ｄｉｍｉｔｒｉｓ Ｋ Ｃｈｒｉｓｔｏｐｏｕｌｏｓａ， ，Ｅｆｔｈｙｍｉｏｓ Ｇ．Ｔｓｉｏｎａｓｂ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ａｎｄ ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｇｒｏｗｔｈ：ｅｖｉｄｅｎｃｅ ｆｒｏｍ ｐａｎｅｌ ｕｎｉｔ ｒｏｏｔ ａｎｄ ｃｏｉｎｔｅｇｒａｔｉｏｎ ｔｅｓｔｓ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆＤｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ２００４ 《商场现代化》２０１０年６月（中旬刊）总第６１４期
