货币政策对稳定物价的有效性研究 王玉婷杨震孙晓芹 摘要：２００７年以来，我国物价持续出现较大的波动，央行采取连续调整准备金率和利率的政策来稳定物价成为社会的焦点。本文通 过理论分析认为，我国物价波动主要源于供给，而我国为稳定物价采用的是需求管理政策；以２００６～２０１３年的月度数据为样本，建立关于 居民消费价格、一年期存款利率和货币供应量的回归模型，得出了我国货币政策对稳定物价低效率的结论。 关键词：货币政策；物价稳定；供给；需求管理政策 一、引盲 １．ＡＤＦ检验 物价变化一直以来都是各国政府和社会关注的重点和热点，维护物 价稳定已成为世界许多国家货币政策的最终目标之一。本文将从物价分 类指数角度分析我国物价变动的原因，并结合货币政策工具的作用，来 探讨货币政策对于稳定物价是否有效。 二、相关理论和文献综述 （一）相关理论 为了确保经济变量数据的有效性，防止伪回归，对上述各经济时间 序列变量，本文采取可消除残差自相关的ＡＤＦ检验法对变量是否平稳 进行检验。 裹１单位根检验结果 变量名 ｌｎｃｐｉｓａ —ＡＤＦ值 临界值 Ｐ值 是否平稳 不平稳 平稳 货币政策对物价有效性问题在西方经济学界的争议由来已久，各个 学派从不同的前提条件和经济背景出发，得出了不同的结论。 最早的古典学派认为研究货币政策对稳定物价的有效性时，要考虑 到货币流通速度和商品交易数量，在一定条件下，货币供给与物价水平 之间存在一定的相关关系。 以凯恩斯（Ｋｅｙｎｅｓｉａｎｓ）为代表的凯恩斯学派否定了西方古典经济 学派的观点，他更偏重财政政策，认为货币政策对价格水平的影响是有 限的。 —１．９９９１９７ ５％（一３．４６３５４７） ０．５９３２ ｄ（１ｎｃｐｉ一８ａ） 一６．２９６３２４ １％（一４．０６９６３１） ０．０ｏ００ ｌｎＲ ｄ（１ｎＲ） ｈａｍ２一１．７５６１３９ ５％（一３．４６３５４７） ０．７１７２ 一７．００１３１９ １％（－４．０６９６３１） ０．００（）０ 一１．２５４７３４ ５％（一３．４６２９１２） ０．８９２ｌ 不平稳 平稳 不平稳 ８ａ ｄ（１ｎｍ２—８ａ） 一９．２０６０８８ １％（一４．０６９６３１） Ｏ．００ｏ０ 平稳 以弗里德曼（Ｍｉｌｔｏｎ．Ｆｒｉｅｄｍａｎ）为代表的货币主义学派（ｍｏｎｅｔａｒ． ｉｓｔａ）认为货币供给直接影响产出和人们的消费水平，中央银行应通过 控制货币供应量来控制价格。 （二）中国关于货币政策对物价有效性的理论综述 关于货币政策能否有效的发挥调控作用，主要有三种观点：第一种 观点认为货币政策的作用被过分高估，甚至否定货币政策的有效性；第 数据来源：由相关数据整理后经Ｅｖｉｅｗｓ７检验而得 由表１可以看出，数据ｌｎｅｐｉ—ｓａ的Ｐ值和ｔ统计量均大于５％显著 性水平下的临界值，不能拒绝原假设，表明ｌｎｃｐｉ—ｓａ非平稳；对ｌｎｃｐｉ ｓａ差分后再对一阶差分序列ｄ（１ｎｅｐｉ—ｓａ）进行ＡＤＦ检验，得到ｄ （１ｎｅｐｉ—ｓａ）为平稳序列。故ｌｎｃｐｉ—ｓａ为Ｉ（１）序列。同理，ｌｎＲ、 —ｌｎｎｅ—ｓａ也为Ｉ（１）序列。 二种观点认为货币政策具有非对称性，即治理通胀得力而治理通缩乏 力；第三种观点对货币政策的有效性持肯定态度，认为即使是在通货紧 缩时期，货币政策仍然可以有所作为。 三、货币政策对于稳定物价有效性的理论分析 （一）我国物价变动的原因分析 本文是从物价的分类指数角度分析我国物价变动的原因，以２００６ 年一２０１３年期间我国物价的波动为例，根据居民消费价格指数ＣＰＩ及 ＣＰＩ各分类指数走势来看，这一段时间中物价的波动主要表现为食品部 分的波动，其他类别的商品价格基本持平或略有上升或下降。 可见，２００６年７月至２０１３年３月这一时期的物价波动主要是由于食 品价格的波动引发的。由于食品是种生活必须品，缺乏弹性，食品的需 求对于价格的变化不明显影响，所以食品价格变动主要因素来自于供给 方面。 ２．协整检验 用Ｅ—Ｇ两步法检验上述变量是否存在协整关系，由最／ｂ－－乘法得 到物价水平的长期方程： ｌｎｃｐｉｓａ＝４．８５５４６０＋０．００７７９９１ｎＲ一０．０１６９１ｎｍ２——８ａ＋肛 对方程的残差序列进行单位根检验，ＡＤＦ值为一３．２５２７８６，１％显 著水平下的临界值为一３．５０９２８１，这说明即使在１％显著水平下，ＡＤＦ 的检验统计仍然拒绝接受残差序列存在单位根的原假设，残差序列为平 稳序列，这意味着等式所表示的＂Ｉｎｃｐｉ—ｓａ、ｌｎＲ和ｌｎｍ２—８ａ之间存在协 整关系。 货币政策对物价水平的影响具体表现为：在长期内，货币供应量和 存款利率对物价水平的影响都不显著。 五、结论 一 （二）我国货币政策稳定物价效率低下的原因 我国央行采用的加息和提高存款准备金率的政策为凯恩斯的需求管 理政策，主要是通过抑制社会总需求来抑制通货膨胀，这并不能有效控 制物价上升： 准备金率的调整是一种整体调整工具，它无法降低因负的供给冲击 导致的食品价格的上升；加息政策主要通过影响投资，进而影响收入和 消费，而食品是消费品而非投资品。因此，加息无法有效抑制食品价格 的上升，反而对价格没上升的行业产生了紧缩效应。 四、实证分析 （一）数据选择与处理 通过以上实证我们发现，货币供给量和利率与物价水平在长期内存 在协整关系，说明我国的货币政策对于稳定物价有一定的长期影响；货 币供给量和利率对物价水平的影响不显著，说明造成物价水平变动的主 要因素并非货币因素。结合货币政策对于稳定物价有效性的理论分析得 出，我国货币政策对于稳定物价是低效率的，原因可能是国际大宗商品 价格影响、货币政策时滞等多方面的因素影响，但货币政策工具对于调 控物价的低效性是主要影响因素。（作者单位：山东财经大学金融学院） 参考文献： ［１］ 曾康霖，《财政货币政策的作用不能高估，也不要低估》［Ｊ］， 金融研究，１９９９（０７）：１９—２６ ［２］ 李晓西，余明，《货币政策传导机制与国民经济活力》［Ｊ］，金 融研究，２０００（０７）：１—９ 本文以２００６年１月至２０１３年３月的居民消费价格指数、一年期存 款利率、货币供应量月度数据为样本。为提高模型计算结果的稳定性和 准确性，先对数据运用Ｘ１２法对变量ＣＰＩ和Ｍ２进行季节性调整。对所 有数据进行对数处理，ｌｎｃｐｉ—ｓａ为季节调整后的ＣＰＩ，ｌｎｍ２ｓａ为季节 调整后的货币供应量，ｌｎＲ为利率。 一（二）实证检验 ［３］ 宋亚，李育峰，《从货币供给和社会消费对ＣＰＩ的影响看我国未 来物价走势——基于脉冲响应模型对影响和时滞的实证分析》 ［Ｊ］，甘肃金融，２０１１（Ｏ２）：６４—６７ ［４］ 焦继军，李晓宁，《我国货币政策对稳定物价有效性的实证分 析》［Ｊ］，经济问题，２０１２（０５）：３７—４ｌ 作者简介：王玉婷（１９８７－－），女，山东栖霞人，山东财经大学，２０１１级金融学硕士研究生，主要研究方向：金融市场与投资。 杨震（１９８９－－），男，山东济南人，山东财经大学金融硕士研究生，主要研究方向：金融市场与投资。 孙晓芹，山东，１５￣－Ａ，山东财经大学金融学院硕士研究生，研究方向为国际金融。 ・９０・ ＵＳ ｎｅｓｓ
